屠宰拖累整体业绩 肉制品吨利提升

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 屠宰拖累整体业绩，肉制品吨利提升 ——双汇发展(000895)2023年年报点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-03-28) 收盘价(元)25.78 投资要点： 发布日期：2024年03月29日 一年内最高/最低(元)29.97/24.23 沪深300指数3,520.96 市净率(倍)4.29 流通市值(亿元)893.05 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)6.02 每股经营现金流(元)0.98 毛利率(%)17.05 净资产收益率_摊薄(%)24.24 资产负债率(%)42.34 总股本/流通股(万股)346,466.12/346,412.3 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 双汇发展沪深300 26% 19% 13% 6% -1% -7% -14% -20% 2023.032023.072023.112024.03 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《双汇发展(000895)季报点评：产品结构优化，盈利水平提升》2023-11-03 《双汇发展(000895)中报点评：生鲜品盈利水平提升，高股息率突出》2023-08-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩低于预期，延续高分红政策。根据公司公告，2023年全年公司实现总营收600.97亿元，同比下降4.20%；归母净利润50.53亿元，同比下降10.11%；扣非后归母净利润47.32亿元，同比下降9.29%。其中，23Q4公司营收为137.52亿元，同比下降23.98%；归母净利润7.26亿元，同比下降53.35%。受23Q4业绩拖累，公司整体业绩低于预期。另外，公司延续高分红政策，2023年末公司拟向全体股东按每10股派7元（含税）的比例实施利润分配，叠加2023年中期分红金额，2023年合计分红总额达50.24亿元，分红率为99.43%。 肉制品板块：Q4销量下降，盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收264.14亿元，同比-2.85%；全年销售量150.64万吨，同比-3.57%；经营利润率23.56%，同比+0.82pcts；吨利约4130元/吨，同比+4.4%。其中，23Q4板块营收56.09亿元，同比 -17.70%；销量32.24万吨，同比-18.02%；经营利润率23.78%，同比+2.25pcts；吨利约4135.5元/吨，同比+10.9%。受到22Q4的高基数和2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响，导致23Q4公司肉制品销量同比下降。同时，公司“两调一控”经营方针成效显著，肉制品吨利同比增加，预计2024年肉制品盈利水平将持续优化。 屠宰板块：冻品减值+猪价低迷拖累业绩，销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收309.70亿元，同比-7.45%；销量140.52万吨，同比+3.03%；经营利润率2.18%，同比-0.19pcts；吨利约481元/吨，同比-17.4%。其中，23Q4板块营收69.88亿元，同比 -32.99%；营业利润0.38亿元，同比-88.34%；销量32.5万吨，同比-3.53%；吨利约117元/吨，同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺，持续低迷，叠加Q4对公司冻品库存计提2.21亿元减值，导致屠宰板块业绩受损。2024年，公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动屠宰业规模进一步提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计公司2024-2026年归母净利润61.00/66.23/66.37亿元，EPS分别为1.76/1.91/1.92元，当前股价对应PE分别为 14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司估值合理，考虑到公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 62,731 60,097 65,134 68,970 71,239 增长比率（%） -6.09 -4.20 8.38 5.89 3.29 净利润（百万元） 5,621 5,053 6,100 6,623 6,637 增长比率（%） 15.51 -10.11 20.73 8.57 0.22 每股收益(元) 1.62 1.46 1.76 1.91 1.92 市盈率(倍) 15.89 17.68 14.64 13.49 13.46 资料来源：中原证券，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000895.SZ 双汇发展 25.78 893.19 1.76 1.88 1.79 14.71 13.76 14.46 002840.SZ 华统股份 19.26 118.38 -0.54 0.91 2.00 21.26 9.69 002726.SZ 龙大美食 6.81 73.49 -0.50 0.04 0.11 191.69 60.23 600073.SH 上海梅林 6.08 57.01 0.34 0.37 0.43 17.82 16.81 14.25 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券（截至2024年3月28日） 图1：2019-2023年公司单季度营收及同比增速图2：2019-2023年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,076 16,376 20,861 24,348 27,054 营业收入 62,731 60,097 65,134 68,970 71,239 现金 5,769 2,834 7,073 10,237 12,301 营业成本 52,349 49,724 53,902 56,867 58,857 应收票据及应收账款 237 227 240 259 267 营业税金及附加 342 337 341 375 387 其他应收款 21 19 29 31 32 营业费用 1,927 1,914 2,084 2,178 2,269 预付账款 105 90 108 119 129 管理费用 1,134 1,235 1,303 1,350 1,429 存货 6,121 8,267 8,385 8,688 9,314 研发费用 168 199 215 214 231 其他流动资产 3,823 4,940 5,026 5,014 5,010 财务费用 -61 -15 -29 -25 -5 非流动资产 20,336 20,299 22,375 23,881 24,692 资产减值损失 -279 -488 -12 -16 -22 长期投资 182 218 204 159 151 其他收益 313 293 347 350 364 固定资产 15,165 17,075 18,737 20,786 22,247 公允价值变动收益 4 -13 0 0 0 无形资产 1,224 1,283 1,368 1,469 1,550 投资净收益 106 145 161 152 168 其他非流动资产 3,766 1,723 2,066 1,467 744 资产处置收益 124 -1 45 61 37 资产总计 36,412 36,675 43,236 48,229 51,745 营业利润 7,141 6,637 7,860 8,558 8,619 流动负债 13,501 14,016 14,410 12,700 9,508 营业外收入 36 25 0 0 0 短期借款 3,147 5,983 5,983 3,147 0 营业外支出 17 17 0 0 0 应付票据及应付账款 3,919 3,736 3,379 4,033 4,097 利润总额 7,160 6,645 7,860 8,558 8,619 其他流动负债 6,435 4,297 5,048 5,519 5,411 所得税 1,443 1,544 1,698 1,854 1,910 非流动负债 729 1,513 1,513 1,513 1,513 净利润 5,717 5,102 6,162 6,704 6,708 长期借款 12 962 962 962 962 少数股东损益 96 49 62 81 71 其他非流动负债 716 552 552 552 552 归属母公司净利润 5,621 5,053 6,100 6,623 6,637 负债合计 14,230 15,529 15,924 14,213 11,021 EBITDA 8,154 8,094 9,395 10,364 10,565 少数股东权益 330 304 365 447 518 EPS（元） 1.62 1.46 1.76 1.91 1.92 股本 3,465 3,465 3,465 3,465 3,465 资本公积 8,063 8,063 8,063 8,063 8,063 主要财务比率 留存收益 10,316 9,306 15,410 22,032 28,670 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益21,853 20,843 26,947 33,569 40,207成长能力 负债和股东权益 36,412 36,675 43,236 48,229 51,745 营业收入（%） -6.09 -4.20 8.38 5.89 3.29 营业利润（%） 14.46 -7.05 18.42 8.88 0.71 归属母公司净利润（%） 15.51 -10.11 20.73 8.57 0.22 获利能力毛利率（%） 16.39 17.05 17.24 17.55 17.38 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.98 8.44 9.37 9.60 9.32 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 25.72 24.24 22.64 19.73 16.51 经营活动现金流 7,565 3,388 7,680 9,140 7,789 ROIC（%） 21.37 17.68 17.78 17.41 15.98 净利润 5,717 5,102 6,162 6,704 6,708 偿债能力 折旧摊销 1,294 1,563 1,564 1,831 1,951 资产负债率（%） 39.08 42.34 36.83 29.47 21.30 财务费用 134 182 0 0 0 净负债比率（%） 64.15 73.44 58.30 41.78 27.06 投资损失 -106 -145 -161 -152 -168 流动比率 1.19 1.17 1.45 1.92 2.85 营运资金变动 445 -3,878 149 802 -686 速动比率 0.52 0.26 0.55 0.88 1.39 其他经营现金流 81 565 -33 -46 -16 营运能力 投资活动现金流 -3,488 -3,178 -3,445 -3,140 -2,578 总资产周转率 1.7