宏观经济宏观周报：3月PMI重回荣枯线上方，高技术制造业加速增长或是主因

证券研究报告|2024年03月31日 宏观经济宏观周报 3月PMI重回荣枯线上方，高技术制造业加速增长或是主因 核心观点经济研究·宏观周报 3月PMI重回荣枯线上方，高技术制造业加速增长或是主因。3月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，回到临界点上方，制造业景气回升。而3月以来国信高频宏观扩散指数持续下行，指向国内以投资、房地产为主导的旧经济持续走弱。因此，高技术制造业增长进一步提速或是3月PMI重回荣枯线上方的主要驱动力。 本周（3月29日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续明显下行。从分项来看，本周消费、投资领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内经济增长向上动力仍偏弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低、上证综合指数偏高，预计下周（2024年4月5日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均有所回落。预计2024年3月CPI食品环比约为-3.0%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.6%，3月CPI同比或回落至0.4%。 （2）2月上旬国内流通领域的生产资料价格有所回落，但中、下旬持续回升；3月上旬延续上涨，中旬小幅回落。预计随着稳增长政策推进，需求回暖， 后续国内流通领域生产资料价格或延续企稳回升态势。预计2024年3月国内PPI环比转正，PPI同比或小幅上行至-2.6%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.20 社零总额当月同比7.40 出口当月同比5.60 M28.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变》——2024-03-28 《货币政策与流动性观察-资金利率温和回升》——2024-03-26 《宏观经济宏观周报-国内以投资、房地产为主导的旧经济或持续走弱》——2024-03-24 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落》——2024-03-21 《货币政策与流动性观察-资金面维持韧性》——2024-03-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：3月PMI重回荣枯线上方，高技术制造业加速增长或是主因4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续明显下行4 周度资产价格：国内利率仍明显偏低5 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌6 食品高频跟踪：食品价格下跌6 非食品高频跟踪：非食品价格下跌8 CPI同比预测：3月CPI同比或回落至0.4%9 PPI高频跟踪：3月中旬流通领域生产资料价格有所回落10 流通领域生产资料价格高频跟踪：3月中旬有所回落10 PPI同比预测：3月PPI同比或小幅上行至-2.6%10 风险提示11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图5：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图7：商务部农副食品价格指数拟合值7 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：非食品价格指数拟合值9 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览9 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览10 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：3月PMI重回荣枯线上方，高技术制造业加速增长或是主因 3月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，回到 临界点上方，制造业景气回升。而3月以来国信高频宏观扩散指数持续下行，指向国内以投资、房地产为主导的旧经济持续走弱。因此，高技术制造业增长进一步提速或是3月PMI重回荣枯线上方的主要驱动力。 本周（3月29日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续明显下行。从分项来看，本周消费、投资领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内经济增长向上动力仍偏弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低、上证综合指数偏高，预计下周（2024年4月5日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数下行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均有所回落。预计2024年3月CPI食品环比约为-3.0%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.6%，3月CPI同比或回落至0.4%。 （2）2月上旬国内流通领域的生产资料价格有所回落，但中、下旬持续回升；3月上旬延续上涨，中旬小幅回落。预计随着稳增长政策推进，需求回暖，后续国内流通领域生产资料价格或延续企稳回升态势。预计2024年3月国内PPI环比转正，PPI同比或小幅上行至-2.6%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续明显下行 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续明显下行。从分项来看，本周消费、投资领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内经济增长向上动力仍偏弱。 2024年3月29日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.6，指数B录得102.0，指数C录得-6.8%（-0.7pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周下行，本周国内消费景气有所回落；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、水泥价格均较上周下行，螺纹钢产量数据未发布，假设持平上周，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率仍明显偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于57%。 本周（2024年3月29日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值亦高于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差历史分位数仍高达89.4%，表明国内利率仍明显偏离国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况。 模型的预测结果显示，下周（2024年4月5日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值则低于当前值，这指向下周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年3月29日所在周） 2.30 3020.55 3944.86 本周均值预测值 2.47 3022.38 3714.92 本周预测值与真实值之差的历史分位数 89.4% 66.2% 22.0% 下周均值预测（2024年4月5日所在周） 2.44 2993.72 3716.03 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图5：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均下跌 食品高频跟踪：食品价格下跌 本周（2024年3月23日至3月29日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.4%。分项来看，本周蛋类、禽类、蔬菜、水果价格下跌，肉类、水产品价格上涨。 截至3月22日，商务部农副产品价格3月环比约为-3.1%，低于历史均值-1.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年3月23日至3月29日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.4%。 分项来看，本周蛋类、禽类、蔬菜、水果价格下跌，肉类、水产品价格上涨。 截至3月29日，农业部农产品批发价格200指数拟合值3月环比为-5.0%，低于历史均值-3.4%。 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年3月16日至3月22日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.4%。 分项中，2024年3月16日至3月22日当周与前一周相比，油脂价格上涨；禽类、糖类、乳类、蛋类、肉类、蔬菜、水产品、水果价格下跌；粮食、调味品价格维持不变。 图7：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至3月22日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格3月环比约 为-3.1%，低于历史均值-1.3%。分项中，3月粮食、油脂、调味品、禽类、糖类、乳类、蛋类、肉类、水产品、蔬菜、水果价格环比均低于历史均值。 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格下跌 本周（2024年3月23日至3月29日）非食品综合高频指数下跌0.1%。分项来看，黄金饰品价格上涨，中药、建材价格下跌，柴油、电子产品价格基本不变。 图9：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，3月非食品综合高频指数环比为0.8%，低于历史均值1.9%。分项中，黄金饰品、中药、电子产品价格环比高于历史均值，柴油、建材价格环比低于历史均值。 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：3月CPI同比或回落至0.4% 截至3月22日，商务部农副产品价格3月环比约为-3.1%，低于历史均值-1.3%， 预计2024年3月食品价格环比低于季节性水平。截至3月29日，3月非食品高频指标环比为0.8%，低于历史均值1.9%，预计3月整体非食品环比略低于季节性 水平。 预计3月CPI食品环比约为-3.0%，CPI非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为 -0.6%，3月CPI同比或回落至0.4%。 PPI高频跟踪：3月中旬流通领域生产资料价格有所回落 流通领域生产资料价格高频跟踪：3月中旬有所回落 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格， 我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2024年3月中旬流通领域生产资料价格总指数较3月上旬下跌0.3%。 流通领域生产资料九大产品类别中，3月中旬有色金属、化工产品、石油天然气、大宗农产品、林产品价格上涨，黑色金属、煤炭、非金属建材