宏观经济宏观周报：5月高技术制造业景气走弱或是PMI回落的主因

证券研究报告|2024年06月02日 宏观经济宏观周报 5月高技术制造业景气走弱或是PMI回落的主因 核心观点经济研究·宏观周报 5月高技术制造业景气走弱或是PMI回落的主因。国内5月制造业PMI出现超季节性回落，向下击穿荣枯线（5月制造业PMI为49.5，环比-0.7pct）。相比之下，5月国信高频宏观扩散指数走势较为稳健，指向国内旧经济动能并未走弱。因此5月国内制造业PMI明显下行或更多与高技术制造业景气走弱有关。5月美国宣布对中国商品进一步加征关税或是造成中国高技术制造业景气回落的主要原因。 实际上，5月国内高技术制造业PMI为50.7，较4月大幅回落2.3个百分点，表现明显弱于疫前水平与近年水平：2018-2019年同期环比+0.1pct，2021-2023同期环比+0.9pct。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B继续小幅上行。从分项来看，本周投资景气继续上升，消费和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续小幅上行，表现基本持平历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能延续稳健态势。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年6月7日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年5月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，5月CPI同比或继续小幅上行至0.4%。 （2）4月上旬国内流通领域的生产资料价格下跌，中旬转为明显上涨，下旬继续上涨。5月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格继续上涨。预计2024年5月国内PPI环比约为0.4%，转为正值，PPI同比或明显上升至-1.2%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.20 社零总额当月同比2.30 出口当月同比1.50 M27.20 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅不变》——2024-05-30 《货币政策与流动性观察-税期扰动，资金利率企稳》——2024-05-28 《宏观经济宏观周报-国内经济延续稳中有进态势》——2024-05-26 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅略有扩大》——2024-05-24 《货币政策与流动性观察-资金利率持续下行》——2024-05-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：5月高技术制造业景气走弱或是PMI回落的主因4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续小幅上行4 周度资产价格：国内利率仍偏低5 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均上涨6 食品高频跟踪：食品价格上涨6 非食品高频跟踪：非食品价格上涨8 CPI同比预测：5月CPI同比或小幅上行至0.4%9 PPI高频跟踪：5月中旬流通领域生产资料价格延续上涨9 流通领域生产资料价格高频跟踪：5月中旬延续上涨9 PPI同比预测：5月PPI同比或明显上升至-1.2%10 风险提示11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图5：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图7：商务部农副食品价格指数拟合值7 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：非食品价格指数拟合值8 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览9 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览10 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：5月高技术制造业景气走弱或是PMI回落的主因 国内5月制造业PMI出现超季节性回落，向下击穿荣枯线（5月制造业PMI为49.5，环比-0.7pct）。相比之下，5月国信高频宏观扩散指数走势较为稳健，指向国内旧经济动能并未走弱。因此5月国内制造业PMI明显下行或更多与高技术制造业景气走弱有关。5月美国宣布对中国商品进一步加征关税或是造成中国高技术制造业景气回落的主要原因。 实际上，5月国内高技术制造业PMI为50.7，较4月大幅回落2.3个百分点，表现明显弱于疫前水平与近年水平：2018-2019年同期环比+0.1pct，2021-2023同期环比+0.9pct。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B继续小幅上行。从分项来看，本周投资景气继续上升，消费和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续小幅上行，表现基本持平历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能延续稳健态势。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年6月7日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年5月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，5月CPI同比或继续小幅上行至0.4%。 （2）4月上旬国内流通领域的生产资料价格下跌，中旬转为明显上涨，下旬继续上涨。5月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格继续上涨。预计2024年5月国内PPI环比约为0.4%，转为正值，PPI同比或明显上升至-1.2%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B继续小幅上行 本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B继续小幅上行。从分项来看，本周投资景气继续上升，消费和房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续小幅上行，表现基本持平历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能延续稳健态势。 2024年5月31日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得103.5，指数C录得-2.4%（+0.3pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业周度开工率较上周持平，螺纹钢产量和水泥价格较上周上行，本周国内投资景气有所上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数较上周小幅下行，国内房地产领域景气变化不大。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率仍偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于57%。 本周（2024年5月31日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值亦高于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差历史分位数仍高达98.8%，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2024年6月7日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值亦高于当前值，这指向下周十年期国债收益率以及上 证综合指数均上行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年5月31日所在周） 2.29 3104.62 4275.29 本周均值预测值 2.68 3179.40 3846.47 本周预测值与真实值之差的历史分位数 98.8% 77.6% 4.0% 下周均值预测（2024年6月7日所在周） 2.71 3190.41 3848.60 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图5：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品、非食品价格均上涨 食品高频跟踪：食品价格上涨 本周（2024年5月25日至5月31日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周上涨0.2%。分项来看，本周肉类、蛋类、水果和水产品价格上涨，禽类和蔬菜价格下跌。 截至5月24日，商务部农副产品价格5月环比约为-0.6%，高于历史均值-1.3%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年5月25日至5月31日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周上涨0.2%。 分项来看，本周肉类、蛋类、水果和水产品价格上涨，禽类和蔬菜价格下跌。 截至5月31日，农业部农产品批发价格200指数拟合值5月环比为-0.6%，高于历史均值-1.4%。 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年5月18日至5月24日当周，商务部农副产品价格指数较上周小幅下跌 0.2%。 分项中，2024年5月18日至5月24日当周与前一周相比，油脂、蛋类、肉类、水产品价格上涨；粮食、禽类、乳类、蔬菜、水果价格下跌；糖类、调味品价格维持不变。 图7：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至5月24日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格5月环比约为-0.6%，高于历史均值-1.3%。分项中，5月蔬菜价格环比高于历史均值；粮食、油脂、调味品、禽类、糖类、乳类、蛋类、肉类、水产品、水果价格环比低于历史均值。 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格上涨 本周（2024年5月25日至5月31日），非食品综合高频指数上涨0.3%。分项来看，中药和建材价格上涨，黄金饰品价格下跌，柴油和电子产品价格基本不变。 图9：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，5月非食品综合高频指数环比为0.2%，略低于历史均值0.7%。分项中，中药和建材价格环比高于历史均值，黄金饰品、柴油和电子产品环比低于历史均值。 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：5月CPI同比或小幅上行至0.4% 截至5月24日，商务部农副产品价格5月环比约为-0.6%，高于历史均值-1.3%， 预计2024年5月食品价格环比高于季节性水平。截至5月31日，5月非食品高频指标环比为0.2%，略低于历史均值0.7%，预计5月整体非食品环比低于季节性水平。 预计5月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为 -0.1%，5月CPI同比或小幅上行至0.4%。 PPI高频跟踪：5月中旬流通领域生产资料价格延续上涨 流通领域生产资料价格高频跟踪：5月中旬延续上涨 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格， 我们分别编制了9大