宏观周报：3月制造业PMI重回荣枯线以上

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 宏观周报：3月制造业PMI重回荣枯线以上 2024年4月7日 3月制造业PMI重回荣枯线以上 摘要 实体经济：投资行业整体需求偏弱，黑色表需偏弱，库存去化较为明显；降雨天气影响，水泥需求恢复放缓；沥青开工率和出货量回落。 消费行业，受假期影响，一线城市地铁客运量和拥堵延时指数回落，二线城市出行数据回升；商品房销售偏弱，乘用车销量回升。 经济数据：3月PMI数据重回荣枯线以上，并且好于季节性。3月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，分项指数多数环比回升，供需双改善。新订单指数环比回升4个百分点，新出口订单指数回升5个百分点，内外需指数均明显改善。生产指数环比回升2.4个百分点，超过季节性的回升。生产的超季节性回升，可能和今年春节假期处于2月初有关，春节的假期影响全在2月，且春节假期处于2月初，有利于3月的复工复产，使得3月的环比超出季节性回升。从企业类型来看，中小型企业PMI重回扩张区间。可能在于春节假期大型企业生产相对保持刚性，中小企业受到假期影响更多，因此3月中小企业的环比数据反弹力度也更大一点。 清明节期间消费同比恢复。文化和旅游部公布数据显示，2024年清明节假期3天，全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。携程数据显示，清明假期，国内本地游、周边游订单分别同比增长211%、350%；回乡祭祖传统带热乡村微旅游，乡村游订单同比增长239%。另据美团数据，清明假期日均消费规模同比增长39%。 下周关注：中国3月社融信贷（不定期）、通胀（周四）、进出口（周五），美国CPI（周三） 宏观经济数据总览 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 GDP（%） 当季 5.20 4.90 6.30 4.50 工业增加值（%） 当月 6.80 6.60 4.60 4.50 4.50 3.70 4.40 3.50 5.60 3.90 2.40 社零（%） 当月 7.40 10.10 7.60 5.50 4.60 2.50 3.10 12.70 18.40 10.60 3.50 固定资产投资（%） 当月 4.20 2.20 2.40 2.20 2.60 2.30 2.50 3.20 2.50 3.65 4.70 5.50 制造业投资（%） 当月 9.40 8.20 7.10 6.20 7.80 7.00 4.20 6.00 5.10 5.30 2.37 13.20 基建投资（%） 当月 6.30 6.80 4.90 3.70 4.60 4.00 4.60 6.40 4.90 7.90 8.66 9.00 房地产投资（%） 当月 -9.00 -24.00 -18.10 -16.70 -18.70 -19.00 -17.80 -20.60 -21.50 -16.20 -7.24 -5.70 出口（%） 当月 7.10 2.30 0.50 -6.40 -6.20 -8.80 -14.50 -12.40 -7.50 8.50 14.80 -7.10 CPI（%） 当月 0.70 -0.80 0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -0.30 0.00 0.20 0.10 0.70 1.00 PPI（%） 当月 -2.70 -2.50 2.70 -3.00 -2.60 -2.50 -3.00 -4.40 -5.40 -4.60 -3.60 -2.50 -1.40 社融（%） 9.00 9.50 9.50 9.40 9.30 9.00 9.00 8.90 9.00 9.50 10.00 10.00 9.90 人民币贷款（%） 9.70 10.10 10.4010.70 10.70 10.70 10.90 11.00 11.20 11.30 11.70 11.70 11.50 M1（%） 1.20 5.90 1.30 1.30 1.90 2.10 2.20 2.30 3.10 4.70 5.30 5.10 5.80 M2（%） 8.70 8.70 9.70 10.00 10.30 10.30 10.60 10.70 11.30 11.60 12.40 12.70 12.90 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.重点经济数据 1月官方制造业PMI49.2，比上月回升0.2个百分点 图表：制造业PMI和非制造业PMI:商务活动（单位：%） 60制造业PMI非制造业PMI:商务活动 55 50 45 40 35 30 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：PMI分项（单位：%） 2023-11 2023-12 2024-01 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国1月官方制造业PMI49.2，比上月回升0.2个百分点，预期49.2；非制造业PMI50.7，比上月回升0.3个百分点；综合PMI50.9，前值50.3。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单、供应商配送时间指数分别较上个月回升1.1、0.3、0.5个百分点，原材料库存、从业人 员指数分别较上个月回落0.1、0.3个百分点。生产指数明显回升，体现内外需的新订单和新出口订单指数也均环比回升，供需指数均有改善。库 存方面，原材料库存指数回落、产成品库存指数回升，呈现企业被动累库的特征。从库存周期和规模以上工业企业库存数据来看，库存在筑底； 但结合需求和企业行为来看，进入主动补库还需要等待需求的恢复。 供需指数均有改善 图表：PMI生产、新订单、新出口订单（单位：%）图表：PMI采购量、进口、生产经营活动预期（单位：%） PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 60 65 55 60 5055 4550 45 40 40 3535 3030 PMI:采购量PMI:进口PMI:生产经营活动预期 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 分行业看，服务业商务活动指数为50.1，比上月上升0.8个百分点。临近年关，地铁客运量和拥堵延时指数等出行数据稳中向好，商品房成交小幅抬升，乘用车销量处于高位。建筑业商务活动指数为53.9，比上月下降3.0个百分点；从高频数据来看，投资行业需求继续走弱，五大品种钢材表需回落，水泥磨机运转率大幅回落，沥青开工率和出货量偏弱。 原材料库存指数回落、产成品库存指数回升，呈现企业被动累库的特征 图表：PMI出厂价格、主要原材料购进价格和差值（单位：%） PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 PMI出厂价格-PMI购进价格(右轴) 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 图表：PMI产成品库存、原材料库存（单位：%） PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 51 50 49 48 47 46 45 44 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 大中小型企业订单分化 图表：PMI生产：大、中、小企业（单位：%）图表：PMI新订单：大、中、小企业（单位：%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 40 资料来源：Wind，光大期货研究所 62PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业 57 52 47 42 37 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.实体经济高频 螺纹表需偏弱，库存去化较为明显 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）图表：螺纹厂库+社库(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨） 600 202420232022202120202019 2500 202420232022202120202019 500 400 300 200 100 2000 1500 1000 0 -100 -200 14710131619222528313437404346495255 500 0 14710131619222528313437404346495255 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 五大品种钢材表需偏弱 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）图表：五大品种钢材周度库存（单位：万吨） 1400 201920202021202220232024 4200 201920202021202220232024 1200 1000 3700 3200 2700 8002200 600 400 1700 1200 700 200 010203040506070809101112 200 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工恢复放缓 图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）图表：水泥出库量（经农历调整）（单位：万吨） 2024 2023 2022 2021 2020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 14710131619222528313437404346495255 1000 2023 2022 2024 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有所上升。全国水泥磨机开工负荷均值48.05%，较上周上升1.03个百分点，增幅缩小1.4个百分点。总体看水泥需求恢复在放缓，中南部地区局部有降雨天气，对需求影响较大，而导致磨机开工降低。 沥青开工率和出货量回落 图表：沥青开工率（单位：%）图表：华东重交价格（单位：元/吨） 802020年2021年2022年2023年2024年 60 40 20 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月20日 3月3日 3月15日 3月27日 4月9日 4月21日 5月6日 5月18日 5月30日 6月11日 6月23日 7月5日 7月17日 7月29日 8月10日 8月22日 9月3日 9月15日 9月27日 10月15日 10月27日 11月8日 11月20日 12月2日 12月14日 12月26日 0 2020年2021年2022年2023年2024年 图表：沥青出货量（单位：万吨）图表：沥青库存厂库+社库（单位：万吨） 2022年2023年2024年 80 2020年2021年2022年2023年2024年 400 60300 40 20 0 资料来源：iFinD，光大期货研究所 200 100 0 浮法平板玻璃产能利用率平稳，价格回落 图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）图表：浮法平板玻璃价格（单位：元/吨） 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 893500 87 3000 85 2500 83 812000 791500 77 75 1月5日2月3日3月3日3月31日5月12日6月23日8月4日9月15日10月15日11月1