2023年年报点评：竞争优势持续显现：税前利润率是行业均值的6.7倍，股息率达4.4%

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入1638.97亿元，同比-2.50%，归母净利润50.79亿元，同比-20.38%，业绩稳居行业头部。2019-2023年连续五年利润总额在26家A股钢铁上市公司中排名第二。 行业盈利处于周期底部，公司ROE仍超过10%。2022年、2023年我国黑色金属冶炼与压延加工业税前利润率分别为0.42%、0.68%，而华菱钢铁税前利润率达到5.14%、4.55%，2023年华菱钢铁税前利润率是行业均值的6.69倍，显示在行业微利的背景下，华菱钢铁盈利持续优异，2017-2023年，公司最低ROE为10.30%（对应资产负债率为51.70%）、最低ROIC为8.00%，充分显现了公司的竞争力。 2023年公司拟分红比例达到31.29%，创近4年新高水平：2023年公司拟派发现金红利15.89亿元，占比达到31.29%，创近4年新高水平，按2024年3月29日收盘价计算，股息率可以达到4.35%。 产品结构进一步优化、重要子公司高利润有强化。（1）2023年公司重点品种钢销量1683万吨，占全部钢材销量的比重为63%，较2022年提升3个百分点。 其中汽车钢同比+13%至329万吨、电工钢同比+12.16%至166万吨、造船与海工钢同比+12.66%至178万吨；（2）2023年，子公司华菱衡钢、汽车板公司分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元，同比分别增长20.46%、49.76%，续创历史最好水平。 四季度业绩基本符合预期。2023年第四季度，公司实现营业收入440.55亿元，同比+0.79%，环比+8.59%；归母净利润9.74亿元，同比-21.96%，环比-36.63%； 业绩有所下滑，主要是同步于行业趋势，环比降幅基本符合预期。 进一步健全“硬约束、强激励”机制。根据公司年报数据，2023年公司有18名中层管理人员因业绩不佳被调整，且公司选拔干部注重实际，80后年轻中层干部占比达45%。 盈利预测、估值与评级：考虑到钢铁行业最新的变化，故分别下调2024-2025年公司归母净利润预测10.88%、3.14%至53.45、60.21亿元，并新增2026年归母净利润预测为68.49亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，竞争优势非常突出、品种结构有望进一步高端化，目前PE、PB估值均较低，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：华菱钢铁主要季度财务指标（亿元，%） 表2：华菱钢铁主要年度财务指标（亿元，%） 图1：2010-2023年公司归母净利润（亿元） 图2：2016-2023年公司资产负债率（右）及财务费用（亿元） 表3：2022-2023年公司品种钢下游分布（万吨）及占比（%） 表4：主要子公司盈利情况（亿元）