2023年报点评：业绩增长15%，收费公路、环保双主业持续稳健发展

公司研究 证券研究报告 公路2024年4月1日 深高速（600548）2023年报点评 业绩增长15%，收费公路、环保双主业持续稳健发展 推荐维持） 目标价：11.9元 当前价：9.67元 华创证券研究所 2023-03-31~2024-03-29 22% 7% -7% -22%23/0323/0623/0823/1124/0124/03 《深高速（600548）2023年三季报点评：收费公路主业稳增，环保业务稳定发展》 2023-10-30 《深高速（600548）2023年一季报点评：收费公路车流量逐月恢复性增长，环保业务稳定发展》 2023-04-28 《深高速（600548）2022年报点评：疫情影响和计提减值导致22年业绩承压，看好后续恢复性增长》 2023-03-30 证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：黄文鹤电话：010-63214633邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 218,077.03 已上市流通股(万股) 143,327.03 总市值(亿元) 210.88 流通市值(亿元) 138.60 资产负债率(%) 58.53 每股净资产(元) 8.42 12个月内最高/最低价 10.07/8.53 市场表现对比图(近12个月) 公司公告2023年年度报告：1）2023年实现营业收入92.95亿元，同比-0.82%，实现归母净利润23.27亿元，同比+15.41%，实现扣非归母净利润22.4亿元，同比+82.38%。2）分季度看：2023Q1-4分别实现营业收入19.04、22.21、22.46、29.24亿元，分别同比+7.38%、-4.31%、-11.98%、+7.25%，分别实现归母净利 润4.43、4.87、6.1、7.88亿元，同比+7.13%、+11.73%、-47.87%、+45451.96%， 分别实现扣非净利润4.37、3.67、6.14、8.22亿元，同比+5.54%、+6.59%、 +20.91%、+2120.44%。3）盈利指标：2023年销售毛利率36%，同比+3.79pct，销售净利率25.67%，同比+4.83pct。4）2023年度利润分配方案，每股人民币 0.55元（含税），总额12亿元，占剔除应支付永续债投资者的投资收益后净利 润的56.03%，占归母净利润总额51.6%。 收费公路业务：营业收入同比+8%，益常高速公募REITs完成发售。实现路费收入53.75亿元，同比+8%，毛利率50.38%，同比+6.63pct。沿江二期、外环三期、龙里河大桥等重大工程有序推进；项目拓展方面，推进外环项目的建 设、机荷高速、湾区发展旗下项目改扩建前期工作，不断补充公司路产。湖南益常高速公募REITs已于2024年3月7完成发售，最终募集基金份额3亿 份，发售价格为6.825元/份，募集资金总额为20.475亿元，其中公司参与战略配售认购数量占40%。 收费公路业务分地区看：1）广东省深圳，日均混合车流量同比+18.96%，日均路费收入同比+18.25%；2）广东省其他地区，日均混合车流量同比+20.77%，日均路费收入同比+24.12%；3）其他省份，由于武黄高速的特许经营期已于2022年12月10日到期终止，其他省份合计收费公路业务收入同比-14.7%。 大环保板块：产业战略布局日趋完善。1）清洁能源：风力发电业务方面，公司投资和经营的风力发电项目累计装机容量达648MW，实现风力发电业务收入7.57亿元。2）固废资源化处理：有机垃圾处理业务方面，实现有机垃圾处理量1419.93千吨，实现运营收入6.52亿元。3）项目进展：邵阳有机垃圾处 理项目进入试运营，雅安有机垃圾处理项目正在积极推进前期工作，报告期末公司有机垃圾设计处理规模超过6,900吨/日。公司积极推动清洁能源发电项目拓展，新能源公司获取河北平山县60MW光伏项目和70MW光伏项目自主开发指标。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利为27.3、29.4、32.7亿元，对应2024-2026年EPS分别为1.25、1.35及1.5元，PE分别为8、7、6倍。按照51%分红比例计，以3/29收盘价计算，对应24-25年股息率分别为6.6%、 7.1%。我们给予2024年预期利润9.5倍PE，目标价11.9元，较现价空间23%，持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值，维持“推荐”评级。 风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 9,295 10,019 10,797 11,481 同比增速(%) -0.8% 7.8% 7.8% 6.3% 深高速 沪深300 归母净利润(百万) 2,327 2,726 2,942 3,269 同比增速(%) 15.5% 17.1% 7.9% 11.1% 相关研究报告 每股盈利(元) 1.07 1.25 1.35 1.50 市盈率(倍) 9 8 7 6 市净率(倍) 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,152 2,847 3,402 4,291 营业收入 9,295 10,019 10,797 11,481 应收票据 1 0 0 0 营业成本 5,949 6,276 6,640 7,139 应收账款 967 1,025 1,111 1,211 税金及附加 41 61 60 58 预付账款 248 285 248 285 销售费用 20 20 22 23 存货 1,356 1,261 1,369 1,502 管理费用 483 521 561 597 合同资产 395 406 431 468 研发费用 33 50 54 57 其他流动资产 1,833 2,073 2,071 2,203 财务费用 1,240 889 952 1,043 流动资产合计 6,952 7,897 8,632 9,961 信用减值损失 -100 -10 -10 -10 其他长期投资 2,358 2,540 2,735 2,907 资产减值损失 -132 -10 -10 -10 长期股权投资 18,716 18,716 18,716 18,716 公允价值变动收益 154 100 116 123 固定资产 7,329 7,636 7,923 8,191 投资收益 1,505 1,263 1,124 1,497 在建工程 290 360 430 730 其他收益 46 5 20 20 无形资产 26,809 27,037 27,255 27,465 营业利润 3,013 3,560 3,768 4,204 其他非流动资产 5,054 5,066 5,073 5,075 营业外收入 8 5 12 8 非流动资产合计 60,556 61,354 62,132 63,083 营业外支出 105 150 94 117 资产合计 67,507 69,251 70,763 73,044 利润总额 2,916 3,415 3,686 4,096 短期借款 11,106 9,606 9,006 8,606 所得税 530 621 670 744 应付票据 90 0 0 0 净利润 2,386 2,795 3,017 3,351 应付账款 2,589 2,495 2,704 3,003 少数股东损益 59 69 74 82 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 2,327 2,726 2,942 3,269 合同负债 67 72 78 83 NOPLAT 3,401 3,522 3,795 4,205 其他应付款 1,054 1,054 1,054 1,054 EPS(摊薄)（元） 1.07 1.25 1.35 1.50 一年内到期的非流动负债2,392 2,392 2,392 2,392 其他流动负债 2,529 2,722 2,891 3,112 主要财务比率 流动负债合计 19,826 18,341 18,125 18,250 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 9,568 9,368 8,768 8,368 成长能力 应付债券 7,159 7,159 7,159 7,159 营业收入增长率 -0.8% 7.8% 7.8% 6.3% 其他非流动负债 2,956 2,956 2,956 2,956 EBIT增长率 7.4% 3.6% 7.8% 10.8% 非流动负债合计 19,682 19,482 18,882 18,482 归母净利润增长率 15.5% 17.1% 7.9% 11.1% 负债合计 39,509 37,823 37,007 36,732 获利能力 归属母公司所有者权益 22,358 25,084 26,609 28,348 毛利率 36.0% 37.4% 38.5% 37.8% 少数股东权益 5,641 6,344 7,148 7,964 净利率 25.7% 27.9% 27.9% 29.2% 所有者权益合计 27,999 31,428 33,756 36,312 ROE 10.4% 10.9% 11.1% 11.5% 负债和股东权益 67,507 69,251 70,763 73,044 ROIC 12.3% 12.3% 12.8% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.5% 54.6% 52.3% 50.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 118.5% 100.2% 89.7% 81.2% 经营活动现金流4,095 3,413 4,386 4,340 流动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 现金收益5,946 5,256 5,573 6,029 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.5 存货影响 -41 94 -108 -133 营运能力 经营性应收影响 197 -84 -39 -128 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 经营性应付影响 -622 -184 209 299 应收账款周转天数 39 36 36 36 其他影响 -1,385 -1,670 -1,250 -1,726 应付账款周转天数 163 146 141 144 投资活动现金流 -924 -1,348 -1,239 -1,443 存货周转天数 81 75 71 72 资本支出 -2,465 -2,178 -2,180 -2,411每股指标(元) 股权投资-967 0 0 0 每股收益 1.07 1.25 1.35 1.50 其他长期资产变化2,508 830 941 969 每股经营现金流 1.88 1.57 2.01 1.99 融资活动现金流-4,409 -1,371 -2,591 -2,009 每股净资产 10.25 11.50 12.20 13.00 借款增加 -895 -1,700 -1,200 -800估值比率 股利及利息支付 -2,716 -2,459 -2,633 -2,833 P/E 9 8 7 6 股东融资 4 4 4 4 P/B 1 1 1 1 其他影响 -802