三季度“收费公路+大环保”双主业保持稳健增长

证券研究报告 2023年10月30日 │ 深高速(600548) 三季度“收费公路+大环保”双主业保持稳健增长 事件： 公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度，公司实现营收63.71亿元，同比下降4.14%，其中三季度实现营收22.46亿元，同比下降11.98%；一至三季度公司实现归母净利润15.39亿元，同比下降23.75%，其中三季度实现归母净利润6.09亿元，同比下降47.87%。 Q3归母净利润下降主要系去年同期高基数影响 2023年Q3公司归母净利润下降47.87%，主要系2022年Q3公司联营企业 联合置地完成减资，公司资本公积转入投资收益9.21亿元。剔除该因素影响后，Q3公司归母净利润同比增长27.37%，前三季度公司归母净利润同比增长15.94%。 Q3实现路费收入14.45亿元，同比增长2.0% 2023年Q3，公司收费公路业务实现收入14.45亿元，同比增长2.0%，剔 除武黄高速收费到期因素影响，Q3路费收入同比增长10.34%。主力路产中机荷东段/西段收入分别同增2.30%和9.55%，沿江高速同增24.49%，外环高速收入同增19.63%。Q3清连高速收入同比下滑0.65%，其平行线广连高速于2021年底全线通车，对清连高速产生一定分流作用。 有机垃圾处理业务收入同增25.6%，风力发电收入有所下滑 2023年Q3，公司有机垃圾处理业务实现收入1.47亿元，同比增加25.64%， 新投建自贡、诸暨、龙游、邯郸项目贡献收入约2000万元。风力发电业务实现收入约1.57亿元，同比下降13.90%。 公司拟定增用于外环三期建设，关注公司改扩建路产项目进度 公司拟A股定增不超过65亿元，其中46亿元用于外环高速三期建设，19 亿元用于偿还有息负债。外环三期总投资约为84.5亿元，预计2028年完工通车。目前公司控股路产机荷高速、参股路产广深高速进行改扩建前期工作，建议关注上述项目的投资与建设进度。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为106.12/117.77/127.63亿元， 同比增速分别为13.23%/10.97%/8.37%；归母净利润分别为24.19/28.17/31.79亿元，同比增速分别为20.09%/16.45%/12.87%；3年CAGR为16.43%，EPS分别为1.11/1.29/1.46元。看好公司“收费公路+大环保”双主业经营模式下的业绩成长潜力，参考可比公司估值，给予2024年9XPE，对应目标价11.61元，维持“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10872 9373 10612 11777 12763 增长率（%） 35.45% -13.79% 13.23% 10.97% 8.37% EBITDA（百万元） 6178 6093 6709 7362 8087 归母净利润（百万元） 2606 2014 2419 2817 3179 增长率（%） 26.85% -22.72% 20.09% 16.45% 12.87% EPS（元/股） 1.20 0.92 1.11 1.29 1.46 市盈率（P/E） 8.2 10.6 8.8 7.5 6.7 市净率（P/B） 1.0 1.2 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 6.5 7.5 7.1 6.1 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 行业：交通运输/铁路公路 投资评级：增持（维持） 当前价格：9.75元 目标价格：11.61元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,180.77/2,180.77流通A股市值(百万元)13,974.39每股净资产(元)7.99 资产负债率(%)59.57 一年内最高/最低(元)10.17/7.76 深高速 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《深高速（600548）：路费收入稳健增长，拟定 增用于外环三期建设》2023.08.27 2、《深高速（600548）：盈利略低于预期，看好双主业驱动下业绩成长潜力》2023.03.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4197 3636 5324 6138 8395 营业收入 10872 9373 10612 11777 12763 应收账款+票据 1476 1433 1691 1877 2034 营业成本 7080 6354 6936 7606 8196 预付账款 191 226 325 360 391 营业税金及附加 78 40 70 78 84 存货 1339 1314 1332 1461 1574 营业费用 60 36 42 47 51 其他 1711 2688 2930 3129 3298 管理费用 590 490 478 530 574 流动资产合计 8914 9297 11603 12966 15692 财务费用 749 1387 1082 1054 993 长期股权投资 9364 17749 18565 19405 20271 资产减值损失 -117 -164 -85 -94 -102 固定资产 6070 7285 8705 7963 7902 公允价值变动收益 359 95 100 150 200 在建工程 1780 226 191 1153 1115 投资净收益 570 1534 896 920 945 无形资产 27098 26848 25822 24794 23765 其他 8 -44 -21 -29 -35 其他非流动资产 7388 7797 7273 7266 7256 营业利润 3134 2487 2894 3409 3871 非流动资产合计 51700 59904 60556 60581 60309 营业外净收益 44 -3 24 24 24 资产总计 60613 69201 72159 73547 76001 利润总额 3178 2485 2919 3434 3896 短期借款 3238 9396 9596 9096 8896 所得税 472 532 438 515 584 应付账款+票据 2589 3042 2912 3194 3442 净利润 2706 1953 2481 2919 3312 其他 6638 10805 10737 11770 12678 少数股东损益 100 -61 62 102 132 流动负债合计 12465 23243 23245 24060 25016 归属于母公司净利润 2606 2014 2419 2817 3179 长期带息负债 15821 15391 16591 15091 14231 长期应付款 9 9 9 9 0 财务比率 其他 114 114 114 114 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 20377 18597 19797 18297 17437 成长能力 负债合计 32842 41841 43043 42357 42453 营业收入 35.45% -13.79% 13.23% 10.97% 8.37% 少数股东权益 3133 6015 6077 6179 6311 EBIT 22.69% -1.43% 3.34% 12.18% 8.95% 股本 2181 2181 2181 2181 2181 EBITDA 24.99% -1.37% 10.11% 9.74% 9.84% 资本公积 6121 4391 4391 4391 4391 归属于母公司净利润 26.85% -22.72% 20.09% 16.45% 12.87% 留存收益 16337 14775 16468 18440 20665 获利能力 股东权益合计 27772 27361 29116 31190 33548 毛利率 34.87% 32.21% 34.64% 35.41% 35.78% 负债和股东权益总计 60613 69201 72159 73547 76001 净利率 24.89% 20.84% 23.38% 24.78% 25.95% ROE 10.58% 9.44% 10.50% 11.26% 11.67% 现金流量表 ROIC 9.40% 6.93% 6.89% 7.42% 8.13% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2706 1953 2481 2919 3312 资产负债率 54.18% 60.46% 59.65% 57.59% 55.86% 折旧摊销 2250 2222 2709 2875 3198 流动比率 0.7 0.4 0.5 0.5 0.6 财务费用 749 1387 1082 1054 993 速动比率 0.5 0.3 0.4 0.4 0.5 存货减少（增加为“-”） -399 25 -18 -129 -113 营运能力 营运资金变动 -1029 -386 -815 766 686 应收账款周转率 7.8 6.6 7.1 7.1 7.1 其它 -378 -1885 -310 -778 -858 存货周转率 5.3 4.8 5.2 5.2 5.2 经营活动现金流 3900 3315 5128 6706 7218 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 资本支出 -3665 -3440 -3060 -2060 -2060 每股指标（元） 长期投资 -1332 -2507 0 0 0 每股收益 1.2 0.9 1.1 1.3 1.5 其他 -137 2508 28 67 105 每股经营现金流 1.8 1.5 2.4 3.1 3.3 投资活动现金流 -5133 -3439 -3032 -1993 -1955 每股净资产 9.5 8.0 8.7 9.6 10.7 债权融资 7310 5728 1400 -2000 -1060 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 8.2 10.6 8.8 7.5 6.7 其他 -5640 -8065 -1807 -1899 -1947 市净率 1.0 1.2 1.1 1.0 0.9 筹资活动现金流 1669 -2337 -407 -3899 -3007 EV/EBITDA 6.5 7.5 7.1 6.1 5.2 现金净增加额 435 -2315 1689 814 2256 EV/EBIT 10.2 11.9 11.9 10.0 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证