华创农业周报：布局生猪周期反转，关注养殖链共振投资机会

本周（3.25-3.31）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌0.21%。农林牧渔II（申万）指数收于2691，相比上周下跌0.21%。水产养殖（+6.07%）涨幅最大。从估值来看，种植业、动物保健、饲料PE/PB均低于平均值（一年）； 养殖业PE低于平均值（一年）、PB高于平均值（一年）；水产PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 月底阶段供应缩量，叠加清明备货的提振，短期价格震荡偏强。3月31日涌益全国生猪均价15.26元/公斤，广东本周价格均在16元/Kg之上；仔猪进入补栏旺季，本周15kg仔猪涨至708元/头，均重持续上行，商品猪出栏均重为124.67kg，环比+0.64kg。后续随着压栏和二育产能的持续滚动释放，均重仍有上涨空间，未来一到两个月的价格压力或在逐步累积。对于下半年的猪价市场有所分歧，产业整体偏乐观，短期产业整体偏乐观形成的压栏和二次育肥，叠加冻肉库存高位，可能会对下半年的供给形成一定的增加，但这对周期到来未必是件坏事，因为一旦产业预期再次落空，行业压力将进一步增大。我们认为，24年下半年我们或许会看到猪价中枢上移和产能维持低位甚至继续去化同步进行，24年 H2 猪价或进入新一轮上行周期，但整体斜率偏缓对行业资金压力难有缓解，产能或维持低位甚至不排除继续去化。随着周期反转时间越来越近，投资确定性在不断提高，当前板块估值仍然处于历史底部区域，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。 白鸡：海外引种或持续受限，“大食物观”下中长期行业景气可期。行情方面，毛鸡虽有断档期支撑，但下游走货不畅，4月1日烟台毛鸡棚前收购价为3.75-3.85元/斤，养殖盈利继续下滑至-1.68元/只；鸡苗方面，当前养殖亏损严重，叠加鸡肉产品需求支撑不足、看空后市，4月1日烟台地区苗鸡报价降至3.20-3.90元/羽，其中大厂益生报价4.1元/羽。美国3月再发商业养殖场疫情，全球禽流感形势严峻。我们预计鸡周期将来临。重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。 动保：23Q4&24Q1养殖低迷动保企业业绩承压，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物、科前生物等。国产猫三联疫苗成功打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。 种植链：2024年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。 随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科、先正达和登海种业。 宠物：上半年新品面世在即，行业景气度有望高企。3月底起，京宠展、它博会等核心展会将陆续在北上等城市举行，这些展会一方面是各大品牌线下引流、树立品牌力的重要场景，另一方面也是各大品牌新品推出流量起爆的亮相和618节前的重要预热。推荐研发能力和品牌能力双在线的宠物食品龙头乖宝宠物；wanpy、zeal两大核心品牌即将调整完毕借势新品快速放量的中宠股份；重点关注新西兰工厂正式投产、24年将迎来业绩确定性拐点的佩蒂股份。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。 一、一周总览 图表1一周总览 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（3.25-3.31）沪深300指数整体下跌，相比上周下跌0.21%。农林牧渔II（申万）指数收于2691，相比上周下跌0.21%。水产养殖（+6.07%）涨幅最大。从估值来看，种植业、动物保健、饲料PE/PB均低于平均值（一年），养殖业PE低于平均值（一年）、PB高于平均值（一年）；水产PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 （一）行情概览：沪深300指数整体下跌，农业涨跌幅排名第十 沪深300指数：沪深300指数收于3537点；沪深300 PE上涨0.95%至11.66，PB下跌0.71%至1.26。 图表3沪深300指数收于3537点 图表4市场PE/PB上涨0.95%/下跌0.7%至11.66/1.26 行业：农林牧渔II（申万）指数收于2691点，相比上周下跌0.21%；农业整体PE/PB上涨0.74%/下跌0.39%至48.8/2.53；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第十。 图表5农业指数收于2691点，相比上周下跌0.21% 图表6农业PE/PB上涨0.74%/下跌0.39%至48.8/2.53 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第十 细分板块：水产养殖（+6.07%）涨幅最大。从估值来看，种植业、动物保健、饲料PE/PB均低于平均值（一年）；养殖业PE低于平均值（一年）、PB高于平均值（一年）；水产PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。 图表8水产涨幅为6.07% 图表9种植业PE/PB下降4.68%/2.28%至48.11/2.57 图表10养殖PE/PB上涨2.50%/0%至58.60/3.06 图表11动保PE/PB下跌0.74%/1.04%至26.69/1.91 图表12饲料PE/PB下降1.29%/1.27%至50.57/2.34 图表13水产PE/PB上涨6.54%/6.25%至177.41/1.70 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《白羽肉鸡行业深度研究报告：海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》：2022-11-8 观点重申：高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续演绎，若后续引种持续低于预期，周期的高度和可持续性非常值得期待。 在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份，民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。 3、《禾丰股份（603609）深度研究报告：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15 观点重申：在白羽鸡行业相对成熟期，禾丰股份作为唯一的后起之秀，经过过去14年的高速发展构筑起了8-9亿只的全产业链布局（总规模国内第一），其归母规模已经达到约0.5个民和+1.5-2个仙坛，且养殖+屠宰环节的效率全行业最优，三层笼养模式引领成本不断下跌，未来拓展全产业链规模的同时，也会快速提升更多环节的配套率和权益占比，是一家值得长期关注的优质成长型企业。同时，公司多年的布局已经形成饲料、白羽鸡、猪等板块的综合性龙头地位，2021-2022几乎是所有板块的周期底部，目前均处于反转的初期，本轮或将其产业地位重新定价。 4、《益生股份（002458）深度研究报告：白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股》：2023-4-19 观点重申：公司是国内畜禽种源领军者，在五千亿的大产业中持续成长。行业层面，白鸡行业终端供给缺口或将显现，需求端5000亿高成长市场仍在持续扩容。育种优势是核心竞争要素，产业链利润往上游集中，由于行业中不同品系形成差异的成本梯队，优势种苗企业将获取壁垒利润。公司层面，持续聚焦上游种源优势，战略定位精准且坚定，目前是亚洲最大祖代肉种鸡养殖企业，约占国内市场1/3份额，规划到25年商品代和益生909鸡苗年销量合计10亿羽，相对上一轮周期商品代规模增长近100%。考虑到白羽肉鸡大周期启动与持续性，本轮周期公司盈利有望刷新上轮表现。 5、《宠物行业深度研究报告：当研究宠物食品时我们在研究什么》:2023-4-26 观点重申：行业当前正处于出口环境优化与头部企业品牌快速突围交点，头部企业业绩有望实现高增长。短期来看，国内头部宠物食品企业当前海外业务占比仍较高，疫情管控政策优化带来的出口环境优化有望带动企业海外营收从2023年Q2开始迎来快速增长； 长期来看，头部企业聚焦国内主粮，品牌力逐步增强，预计在建产能将于未来3-5年左右逐步释放，有望为自身国内业务发展注入强大的增长动力，驱动宠物食品企业国内业务飞速发展，为公司业绩增长创造新的增长空间。推荐平台型龙头天元宠物，重点关注本土宠物食品龙头企业中宠股份、佩蒂股份；关注待上市的国产品牌引领者乖宝宠物。 6、《中宠股份（002891）深度研究报告：品牌基因渐成，逐鹿主粮疆场》：2023-7-01 观点重申：我们更看好全产业链无短板的本土宠粮企业，中宠股份即为代表。于原料端，公司位于山东烟台，可以更低价格和更高品质获得新鲜鸡胸肉肉源；于生产端，公司拥有世界级生产工厂与设备，拥有国际标准认可的产品品质；于品牌端，公司三大品牌均已具有一定品牌力，随着公司营销功力与基因进一步增强，将迎来亮眼表现；于渠道、供应链、研发端，公司均处于行业领先位置，已形成突出优势。短期看公司外销业务改善明显：公司海外营收4月增速同比恢复，预计Q2收入将率先行业转正。同时，受益于公司美国工厂提价顺利，全年有望带动海外净利率提升。长期看公司内销品牌端成长性：公司品牌运行思路日臻完善，营销端持续发力加码品牌成长，预计2023年全年内销仍可保持30%+的较高增速，国内收入占比将提升至30%以上。随着公司内销业务持续高增，公司有望于3-5年内完成内销业务占比50%的目标，证明自己的品牌基因。 7、《农业2024年度投资策略：周期反转在即，养殖链迎重点布局期》：2023-12-06 观点重申： 生猪：长期持续的亏损或已经导致行业现金流枯竭，未来半年在猪价持续低迷的背景下，行业产能去化有望加速且持续性较强，24年下半年猪价或迎来新一轮上行周期，25年有望全年高景气。当前周期位置跟估值位置均在底部，我们认为生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期，稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、神农集团、京基智农、唐人神、天康生物、东瑞股份等。 白鸡：海外引种缺口将兑现，周