华创农业周报：猪价大幅领先于股价，重点关注养殖链机会

行情走势：本周（8.15-8.21）大盘整体小幅下跌，相比上周下跌0.96%。农林牧渔II（申万）指数收于3645.46，相比上周上涨4.17%，跑赢沪深300指数5.13个百分点。畜禽养殖涨幅最大(+5.77%)，动物保健II跌幅最大(-0.77%)。 从估值来看，养殖业和饲料PE/PB高于平均值（一年）。 生猪养殖：猪周期大概率没有小周期，行业产能去化特点和刚需属性决定了生猪是一个大幅波动的农产品。近一个月以来，在下游需求较差的背景下，22个省市生猪平均价仍然在21元/kg上下高位震荡，足以验证前期产能去化幅度是足够的。我们认为，目前的猪价是建立在去产能幅度已经相对可观、需求比较差的情况下，后续猪肉供给继续下滑至明年3月再企稳回升，而需求将进入季节性旺季并逐月增加，价格方向其实已经很明确，我们坚定看好下半年猪价表现，高度大概率突破前期新高。 我们认为目前的猪价已经远远领先于整个行业的预期，但股价却处于相对低位，放在任何周期行业里，决策都是相对容易做的。上市公司头均市值仍处于低位水平，在市场对于后续猪价没有太高预期的情况下，未来随着猪价持续超预期上涨，资本市场对于养猪股将有较大的重新定价机会，目前是布局整个板块非常好的时间窗口，建议重点关注历史上持续证明过自己的行业龙头牧原股份、温氏股份，以及弹性标的天康生物、唐人神、巨星农牧、傲农生物等。 动保：继续推荐布局两条主线。一、非洲猪瘟疫苗研发潜在受益逻辑，建议关注普莱柯和中牧股份。二、养殖景气度持续提升，顺着后周期逻辑寻找业绩弹性预期更佳的企业，建议关注科前生物和回盛生物。 1）目前包括非洲猪瘟基因缺失活疫苗、基因缺失灭活疫苗、重组蛋白亚单位疫苗、活载体疫苗等多条技术路线仍在积极推进研发，根据普莱柯近期发布公告，公司与兰研所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，目前正按照农业农村部应急评价要求完善相关研究资料，力争早日提交应急评价申请。参考过往经验，预计在商业化应用前仍需经过提交申请、获批开展临床试验、复核试验等必经步骤，若最终产品成功上市，我们测算或至少贡献数十亿元级别增量空间，有望再造一个猪用疫苗市场，弹性十分可观，建议重点关注积极参与前期研发的平台型、创新型动保企业普莱柯、以及历史上多次在重大动物疫病防控中发挥关键角色的央企动保龙头中牧股份。 2）从基本面角度来看，动保行业供需两端边际改善的逻辑正在逐步验证。1季度受制于猪价低迷影响，绝大多数动保企业业绩出现大幅下滑，进入4月份以来随着猪价持续回暖，直至6月下旬生猪养殖全面恢复盈利状态，带动养殖端在疫苗和化药的使用上逐步回归常态，因此2季度动保企业业绩呈现出环比改善、但同比仍然下降的局面。但我们认为，基于对下半年整体猪价的乐观预期，叠加去年同期的低基数效应，我们预计今年3季度动保企业业绩会迎来显著恢复，粗略测算预计部分企业单3季度业绩同比增速可以达到翻倍水平。近期草根调研反馈7月份以来部分企业销售情况呈现明显的同环比增长，进一步验证我们对需求端的判断。另外，从供给端来看，新版GMP实施导致行业低效产能清退工作仍在继续，叠加下游规模化、集约化趋势，具备研发、生产、销售、资金、品牌一体化优势的头部动保企业预计将赢得更多市场份额，行业加速向头部集中。建议关注猪用业务占比排名前列、产品需求弹性更为突出的科前生物和回盛生物。从估值角度看，2023年多数动保企业估值也将明显低于历史中枢，配置性价比突出。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 一、一周总览 图表1价格汇总表 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（8.15-8.21）大盘整体小幅下跌，相比上周下跌0.96%。农林牧渔II（申万）指数收于3645.46，相比上周上涨4.17%，跑赢沪深300指数5.13个百分点。畜禽养殖涨幅最大(+5.77%)，动物保健II跌幅最大(-0.77%)。从估值来看，养殖业和饲料PE/PB高于平均值（一年）。 （一）行情概览：大盘整体小幅下跌，农业涨跌幅排名第二 大盘：沪深300收于4151.07点，相比上周下跌0.96%；市场PE/PB分别下跌0.94%/0.99%至12.03/1.46。 图表3沪深300收于4151点，相比上周下跌0.96% 图表4市场PE/PB分别下跌0.94%/0.99%至12/1.46 行业：农林牧渔II（申万）指数收于3645.46，相比上周上涨4.17%；农业整体PE/PB上涨2.4%/3.8%至127.85/3.59；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔第二。 图表5农业指数收于3645.46，相比上周上涨4.17% 图表6农业整体PE/PB上涨2.4%/3.8%至127.9/3.6 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二 细分板块：养殖业涨幅最大（+5.77%），动物保健II跌幅最大（-0.77%）。从估值来看，畜禽养殖、饲料PE/PB高于平均值（一年）。 图表8养殖业涨幅最大+5.8%,动保跌幅最大-0.8% 图表9种植业PE/PB分别涨2.48%/2.89%至66.9/3.2 图表10养殖业PE/PB分别涨5.8%/4.5%至1415/4.4 图表11动保PE/PB分别涨0.0%/0.40%至38.47/2.50 图表12饲料PE/PB分别涨5.5%/5.23%至164.5/3.8 图表13水产养殖PE/PB分别涨1.4%/1.4%至163/2.2 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告：金猪十年与农业产业思考 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《农业2022年中期策略报告：重点关注困境反转中的生猪养殖与动保》：2022-6-6 观点重申：产能去化趋势放缓但仍存继续去化预期，建议综合考虑资金、成本、兑现度等多维度选股。考虑产能去化进程和节奏，我们认为猪价拐点基本确立，预计全年猪价呈现前低后高态势，但考虑短期二次育肥、压栏增重乃至补栏热情提升影响，今年下半年猪价仍有阶段性回落风险。站在当前位置来看，猪价已涨至行业平均成本线位置，但由于本轮周期中不同养殖规模、养殖模式主体之间成本方差仍非常大，部分企业完全成本仍远高于当前猪价水平，且当前产能仍超出正常保有量约1.9%，我们认为后续仍存产能继续去化的预期。新一轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。当前经过调整，上市猪企估值已回落至较为安全位置，性价比突出，建议多维度重点关注资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的企业，包括温氏、牧原、巨星、天康等。 （三）新闻速递 1、神农集团与温氏集团签订合作意向协议受让五个养殖项目 日前，神农集团官微发布，公司近期已与温氏集团签订《合作意向协议》，公司将受让温氏集团子公司位于广西崇左的那琴养殖项目、新隆养殖项目、灶瓦养殖项目、逐渌养殖项目及位于云南曲靖的白水养殖项目和相关资产。公司表示，以上五个项目将尽快完成项目主体变更及手续完善，并及时开工建设。（中国证券网，2022.8.17） 2、国内外玉米价格反弹，多家饲企宣布涨价 近日来，由于旱情持续发展，欧盟、美国均预计玉米收成不如往年，产量及出口均有一定下滑。国内方面，南方旱情持续发展，北方玉米喜迎高温高湿有利生长环境。消息面上多空交织，叠加明年国际市场农资短缺预期，国内部分饲料厂已提前加价。8月10日以来，先后有山东海鼎、山东希牛、天津傲农、广东杰龙等对生猪、家禽、水产饲料发布提价函，提价幅度约为每吨150元至200元。（微信公众号：农财宝典畜牧版，2022.8.15） （四）公告一览 1、温氏股份：2022年半年度报告 公司销售肉鸡4.88亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），肉猪800.60万头（含毛猪和鲜品），肉鸭2432.92万只（含毛鸭和鲜品），营业收入315.35亿元，同比+2.96%；利润总额亏损34.31亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损35.24亿元，同比-41.07%。公司营业收入主要来源于肉鸡类产品和肉猪类产品的销售收入，两者分别占营业收入的比例为47.09%和44.80%。两者的盈利状况对公司的业绩影响最大，报告期内主要业绩驱动因素分析如下：1.猪业生产成绩提升，成本持续下降，猪价从3月开始企稳回升，6月实现扭亏为盈。 报告期内，公司毛猪销售均价为13.59元/公斤，同比-41.74%。2.禽业成本控制继续行业领先，实现总体盈利。报告期内，公司禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率达94.9%，公司毛鸡销售均价为13.88元/公斤，同比+0.43%。 2、海大集团：2022年半年度业绩快报 报告期内，公司实现饲料销量（含养殖自用量）约975万吨，同比+11%；实现营业收入463.26亿元，同比+21.30%。实现利润总额13.82亿元，同比-32.55%；实现归属于上市公司股东的净利润9.19亿元，同比-40.07%，其中，二季度实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比-13%，较一季度下降幅度大幅缩窄。另外，公司管理费用、财务费用上升较快，对当期业绩有一定影响，主要系计提股权激励费用、经营规模扩大借款金额增加所致。 3、海大集团：非公开发行A股股票申请文件反馈意见回复 证监会于7月18日签发《反馈意见》，依法对公司提交的《广东海大集团股份有限公司上市公司非公开发行股票核准》行政许可申请材料进行了审查，要求公司就有关问题作出书面说明和解释。公司会同相关中介机构对《反馈意见》所列问题进行了认真研究和逐项回复，现根据要求对反馈意见回复进行公开披露。公司本次非公开发行股票事项尚需中国证监会进一步审核，能否获得核准存在不确定性 4、大北农：2022年半年度报告 报告期内公司主营收入133.93亿元，同比-12.28%；归母净利润-0.51亿元，同比-202.35%； 扣非净利润-0.57亿元，同比-263.79%；其中第二季度，公司单季度主营收入69.33亿元，同比-11.86%；单季度归母净利润-0.298亿元，同比-357.73%；单季度扣非净利润-0.296亿元，同比-984.43%；投资收益-0.246亿元，财务费用1.9亿元，毛利率9.67%。基本每股收益-0.13元/股。 5、大北农：关于收购湖南九鼎科技(集团)有限公司部分股权的进展公告 公司于1月12日与交易对方、九鼎科技就收购股权收购事项签署《股权转让协议》，决定以13.2亿元收购杨林先生持有的湖南九鼎科技（集团）有限公司30%的股权。根据截至目前的审计工作形成的初步审计结果，九鼎科技2020年和2021年净利润与净资产与九鼎科技提供的未审数据差异较大，部分数据账实不符，九鼎科技提供的资料无法满足第三方审计机构出具无保留意见的审计报告的要求，导致自2022年2月开展审计工作至今，第三方审计机构仍无法出具无保留意见的审计报告，基于上述原因，且上述股权转让尚未办理工商变更，为维护公司的合法利益，公司暂未支付交易对方第二笔股权转让款。2022年8月14日，公司收到湖南省岳阳市中级人民法院送达的《应诉通知书》，交易对方