有色金属行业周报：通胀数据符合预期，短期波折不改降息方向

一、工业金属 1、行业观点：美联储FOMC会议偏鸽，持续看好金和铜；云南电解铝产能近期有望复产，预计供给端增加约1.2% 事件一：2024年3月28日，CSPT中国铜原料联合谈判小组召开2024年第一季度总经理办公会议，倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。此外会议暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。 观点：2024年一季度现货铜精矿采购指导加工费为80美元/吨及8.0美分/磅，较2023年四季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅减少15美元/吨及1.5美分/磅，此次会议暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。 据SMM国内铜精矿现货冶炼平衡数据显示，进入2024年后现货冶炼一直处于亏损状态，2月为平均亏损1417元/吨，正逼近历史极低水平。受到铜精矿紧张、原料成本过高的影响，已有炼厂计划提前检修或降低投料量。此外，粗铜市场也遭到牵连。据SMM调研各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为97.02万吨，环比增加1.99万吨升幅为2.09%，同比增加1.88万吨升幅为1.98%。 1-3月累计产量预计为289.03万吨，同比增加6.55%，增加17.78万吨。然而该数据应该为上半年的最高值，进入2季度冶炼厂将进入密集检修期，据目前调研可知，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能为121万吨，5月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能为184万吨，6月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能为156万吨。后续需关注CSPT小组减产情况对产量的影响。 事件二：2024年2月核心PCE物价指数较上月上涨0.3%，相比1月份的增幅0.5%有所降温，低于市场预期0.4%，但仍创下了一年来最大的连续涨幅。与去年同期相比，核心PCE物价指数上涨了2.8%，涨幅与上月持平，符合市场预期。 观点：鲍威尔认为周五发布的最新核心PCE通胀数据基本符合预期，但也重申：“直到官员们对通胀正朝着他们2%的目标前进有信心之前，降低利率是不合适的”，美联储预计通胀将继续在“颠簸的道路上”下降。目前市场仍然预期2024年6月开启首次降息，在降息前的阶段，金价有望进入加速上涨周期，黄金是确定性较高的受益品种。 2、公司观点：神火股份2023年归母净利润59.05亿元，同比减少22.07%，符合预期；银泰黄金归母净利润14.24亿元，同比增长26.79%，符合预期。 神火股份：神火股份发布2023年年度报告，2023年实现营业收入约376.25亿元，同比减少11.89%；归属于上市公司股东的净利润59.05亿元，同比减少22.07%；基本每股收益2.65元，同比减少21.83%。 观点：业绩符合预期。2023年度公司生产电解铝151.80万吨，销售152.73万吨，销量同比减少9.9万吨，同比下降6.07%，主因公司子公司云南神火减产； 煤炭方面，2023年度公司生产煤炭716.96万吨，销售724.77万吨，销量同比增加50.0万吨，同比增长7.41%，主因梁北煤矿改扩建导致产量有所增长。 2023年主营产品煤炭和电解铝平均售价均同比有所下降，拖累公司业绩。公司自供给侧改革以来，经营状况和资产质量得到全面改善，2023年末货币资金达到133.2亿元，资产负债率持续下降到57.95%，较2022年底下降7.03个百分点，较2018年底下降27.74个百分点。且借贷成本较低，2023年下半年财务费用合计为-0.95亿元，利息收入反而高于利息费用，显示了公司较为良好的资产质量和债务结构。2024年公司将加快推动云南年产40万吨炭素项目、年产11万吨绿色新能源铝箔项目、神火新材6万吨新能源动力电池材料项目等重点项目建设，在新疆地区，神火股份积极协商、大力推动新疆准东5号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施；在新能源用电方面，加快新能源项目培育壮大，围绕新能源指标争取，积极推进新疆80万kW新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。我们认为电解铝和煤炭行业在供给端均存在一定的制约，竞争格局良好，行业盈利长期维持高位； 公司正在积极拓展上下游产业链，有望提升未来的成长空间。 山东黄金：山东黄金披露2023年年报：2023年公司实现营业总收入592.75亿元，同比增长17.83%；归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%；扣非净利润22.13亿元，同比增长69.47%；经营活动产生的现金流量净额为68.49亿元，同比增长130.46%；报告期内，山东黄金基本每股收益为0.42元，加权平均净资产收益率为7.84%。 观点：2023年公司矿产金产量41.78吨，同比增加3.10吨，增幅8.03%，产量增长的主要原因包括：三山岛金矿（+0.31吨）、西和中宝公司（+0.16吨）、金洲公司（+0.12吨）生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产（+0.76吨）；贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少（+0.39吨）；并购银泰黄金增加产量（+2.52吨）。公司原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比增加0.04克/吨，增幅2.17%，主要原因是各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高。玲珑金矿的东风矿区于2023年1月复工复产，2023年仅玲珑矿区停产。2024年1月，烟台市主管部门批准玲珑矿区恢复基建生产。截至年报披露日，玲珑矿区正积极推动生产系统调整及建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产。2023年山东黄金自产金销量39.62吨，自产金的克金销售成本为230.38元/克，相较于2022年提升3.68%。近年来国内外黄金矿企生产成本均出现明显抬升，山东黄金2023年的克金销售成本增速明显低于行业情况，成本控制卓有成效。2023年公司短期借款由66.14亿元增加至202.07亿元，长期借款由135.48亿元增至232.11亿元，导致公司的财务费用明显增加，由2022年的10.47亿元增至15.64亿元，财务费用增加5.17亿元，同比增长49.32%。计划2024年黄金产量不低于47吨。山东黄金及其大股东拥有庞大的资源储备，随着各个项目持续推进，有望实现长期的业绩增长。 3、股票观点：美联储表态偏鸽刺激金价，关注近期行业基本面变化 基本面上，上期所阴极铜库存本周环比增加5138吨；LME铜库存本周去库1375吨；上期所铝锭库存上升17083吨；LME铝锭库存环比减少6225吨。 近期铜矿供应紧张局面持续加剧，并且正在向矿端传导，未来精炼铜供应紧张的情况或将愈发明显。货币政策上，随着加息效果持续释放，美国CPI可能会继续下降，华创证券宏观团队预测，美联储考虑降息的通胀阈值在2.5%左右，这一时点大致在2024年年中出现，预计2024年年中美联储或开始降息，2024年降息次数可能是3-4次，基本与目前市场预期相符。开启降息时间节点临近，金价有望进入加速上涨周期，我们看好降息周期黄金和铜的表现。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、银泰黄金以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；铜板块重点推荐具备长期成长性、公司治理优秀的紫金矿业、金诚信以及国企高股息标的西部矿业、铜陵有色；建议关注洛阳钼业、盛达资源、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：当前镁铝比值已低至1附近，有利于镁合金下游应用的快速推广。 事件：3月25日中国有色金属工业协会镁业分会关于发布2023年全球原镁、中国原镁、镁合金、镁粉产量的通报显示：2023年全球原镁产能为163万吨，产量为100万吨，同比下降9.9%，产量缩减主要来自中国原镁产量减少；2023年全球镁消费量105万吨左右，同比下降8.7%。2023年我国原镁产能136万吨，近几年基本稳定；原镁产量82.24万吨，同比缩减11.9%；镁合金产量34.52万吨，同比缩减3.5%；镁粉产量11.94万吨，同比增长15%。3月29日A00铝报价为1.95万元/吨，1#镁锭为1.96万元/吨。 观点：2023年原镁产量同比下降，当前镁铝比值也低至底部1附近。据SMM调研，受部分镁厂减产以及还有多家镁厂有减产计划的影响，镁锭供应端压力有所缓解，近来镁价出现了反弹。我们认为当前镁铝价格比已低至底部1附近，有利于镁合金的下游应用的快速推广，同时汽车轻量化的长期趋势下单车用镁量有望稳步增长，镁建筑模板及镁基储氢前景可期。 2、公司观点1：云路股份发布2023年年报，业绩符合市场预期。 事件1：3月29日云路股份发布23年年报，公司2023年实现营收17.7亿元，同比增加22%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长46.6%，实现扣非后的归母净利润为3.05亿元，同比增长53.6%。 观点：公司业绩符合市场预期。公司2023年非晶合金薄带及其制品实现营收13.68亿，同比增长24%，毛利率34%，同比增加3.68个百分点；纳米晶产品实现营收2.27亿，同比增长5.5%，毛利率19.4%，同比减少3.58个百分点； 磁性粉末及其制品实现营收1.4亿元，同比增张11.6%，毛利率为11%，同比增加9.4个百分点；实现非晶合金薄带及其制品销量8.7万吨，纳米晶产品销量5060吨，磁性粉末及其制品7266吨，分别同比增长26%/10.7%/19.8%。 公司观点2：宝武镁业发布23年业绩快报，业绩符合市场预期。 事件2：3月29日宝武镁业发布业绩快报，公司实现营收76.5亿元，同比-15.96%，实现归母净利润3.06亿元，同比-49.8%，实现扣非后的归母净利润3.03亿元，同比-47%。 观点：公司业绩符合市场预期，本年度业绩下降的主要原因是主营产品销售价格下降、毛利率下降，2023年镁锭市场均价为2.2万元/吨，同比下降28%。 公司观点3：盐湖股份发布23年年报，业绩符合市场预期。 事件3：3月30日盐湖股份发布23年年报，公司实现营收215.8亿元，同比-29.8%，实现归母净利润79亿元，同比-49%，实现扣非后的归母净利润87亿元，同比-43%。 观点：公司业绩符合市场预期，公司23年实现碳酸锂产销量为3.6/3.76万吨，氯化钾产销量分别为493/560万吨，同时公司与2022年5月计划投资70.8亿元，新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，预计2024年建成。 3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的标的。 建议关注受益金锑价格上涨标的湖南黄金；建议关注上游资源端供应紧张，下游受益于大规模设备更新后对下游需求拉动的钨板块标的中钨高新、厦门钨业； 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝杆线开工率 图表22原生铝合金锭开工率 图表23再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表25中国库存周期 图表24美国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表26全球铜产