2022年年报及2023年一季度业绩预告点评：新能源+工业民用发力，管理改善盈利提升

银轮股份（002126） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2022年年报及2023年一季度业绩预告点评：新能 源+工业民用发力，管理改善盈利提升买入（维持） 2023年04月15日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E huangxl@dw 证券分析师 zq.com.cn 刘力宇 营业总收入（百万元） 8,480 11,014 13,494 15,430 执业证书：S0600522050001 同比 8% 30% 23% 14% liuly@dwzq.com.cn 归属母公司净利润（百万元） 383 603 833 1,035 同比 74% 57% 38% 24% 股价走势 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.48 0.76 1.05 1.31 银轮股份沪深300 P/E（现价&最新股本摊薄）30.0719.1113.8311.13 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年第一季度业绩预告。2022年公司实现营业收入84.80亿元，同比增长8.49%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长73.92%。其中，2022Q4单季公司实现营业收入24.79亿元，同比增长24.92%，环比增长16.17%；实现归母净利润1.52亿元，同比大幅增长，环比增长52.00%。此外，公司2023Q1预计实现归母净利润1.20亿元至1.30亿元，同比增长70.83%至85.07%。公司业绩整体符合我们的预期。 94% 83% 72% 61% 50% 39% 28% 17% 6% -5% -16% 2022/4/142022/8/132022/12/122023/4/12 市场数据 收盘价(元)14.55 一年最低/最高价7.20/17.05 市净率(倍)2.53 公司2022Q4业绩符合预期，商用车复苏提振2023Q1表现。公司2022Q4 营收24.79亿元，同环比均实现增长，从下游来看，国内重卡行业2022Q4 流通A股市值(百万元) 10,839.42 批发14.88万辆，环比微增3.91%；国内狭义乘用车行业批发215.58万 辆，环比增长15.02%。毛利率方面，公司2022Q4综合毛利率为19.34%，环比下降1.64个百分点，预计主要系业务结构变化所致。期间费用方面，公司2022Q4期间费用率为12.10%，环比下降1.97个百分点，预计主要系费用管控加强，其中管理费用率下降0.75个百分点，研发费用率 下降0.99个百分点。净利端，2022Q4公司单季度实现归母净利润1.52亿元，环比增长52.00%，主要系公司Q4收入规模环比持续增长叠加费用率下降所致。根据业绩预告，公司2023年一季度预计实现归母净利润1.20亿元至1.30亿元，同比增长70.83%至85.07%，预计主要系2023Q1收入同比增长（商用车复苏叠加新能源和工业及民用业务收入持续增长）及降本增效净利率提升所致。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润分别为 6.03亿、8.33亿的预测，预计公司2025年归母净利润为10.35亿，对应EPS分别为0.76元、1.05元、1.31元，市盈率分别为19.11倍、13.83倍、11.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。 总市值(百万元)11,525.72 基础数据 每股净资产(元,LF)5.75 资产负债率(%,LF)61.31 总股本(百万股)792.15 流通A股(百万股)744.98 相关研究 《银轮股份(002126)：2022年业绩预增点评：新能源+民用业务发力，公司业绩大幅增长》 2023-01-16 《银轮股份(002126)：热管理行业老将，新能源业务发力》 2022-12-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 银轮股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,003 9,371 11,279 12,167 营业总收入 8,480 11,014 13,494 15,430 货币资金及交易性金融资产 1,502 2,000 2,125 1,859 营业成本(含金融类) 6,798 8,651 10,555 11,993 经营性应收款项 4,444 5,401 6,220 7,011 税金及附加 42 55 67 77 存货 1,863 1,742 2,656 3,007 销售费用 279 341 391 447 合同资产 87 122 144 167 管理费用 472 595 702 787 其他流动资产 107 106 134 122 研发费用 386 485 580 648 非流动资产 5,521 6,298 7,079 7,788 财务费用 30 66 81 93 长期股权投资 394 408 392 391 加:其他收益 58 65 70 70 固定资产及使用权资产 2,893 3,262 3,610 3,898 投资净收益 22 30 35 35 在建工程 756 997 1,195 1,414 公允价值变动 3 -40 -40 -40 无形资产 767 908 1,127 1,306 减值损失 -92 -75 -80 -80 商誉 177 168 169 165 资产处置收益 23 3 5 5 长期待摊费用 25 25 25 25 营业利润 486 804 1,107 1,374 其他非流动资产 508 530 562 589 营业外净收支 -3 -7 -7 -7 资产总计 13,524 15,669 18,358 19,955 利润总额 483 797 1,101 1,368 流动负债 7,143 8,520 10,173 10,499 减:所得税 34 104 143 178 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,846 1,920 1,982 2,050 净利润 449 693 958 1,190 经营性应付款项 4,701 5,879 7,341 7,503 减:少数股东损益 66 90 124 155 合同负债 34 49 56 66 归属母公司净利润 383 603 833 1,035 其他流动负债 563 673 793 880 非流动负债 1,147 1,147 1,147 1,147 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.48 0.76 1.05 1.31 长期借款 214 214 214 214 应付债券 608 608 608 608 EBIT 457 992 1,313 1,592 租赁负债 115 115 115 115 EBITDA 863 1,466 1,830 2,158 其他非流动负债 210 210 210 210 负债合计 8,291 9,668 11,320 11,647 毛利率(%) 19.84 21.45 21.78 22.27 归属母公司股东权益 4,680 5,358 6,271 7,386 归母净利率(%) 4.52 5.48 6.17 6.71 少数股东权益 553 643 767 922 所有者权益合计 5,233 6,001 7,038 8,309 收入增长率(%) 8.48 29.89 22.52 14.35 负债和股东权益 13,524 15,669 18,358 19,955 归母净利润增长率(%) 73.92 57.36 38.13 24.28 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 557 1,690 1,367 948 每股净资产(元) 5.75 6.61 7.76 9.17 投资活动现金流 -792 -1,225 -1,264 -1,241 最新发行在外股份（百万股 792 792 792 792 筹资活动现金流 242 74 62 68 ROIC(%) 5.54 10.23 12.14 13.03 现金净增加额 7 538 165 -226 ROE-摊薄(%) 8.19 11.26 13.28 14.02 折旧和摊销 406 474 517 566 资产负债率(%) 61.31 61.70 61.66 58.36 资本开支 -1,076 -1,192 -1,252 -1,221 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.07 19.11 13.83 11.13 营运资本变动 -429 433 -194 -895 P/B（现价） 2.53 2.20 1.87 1.59 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所