石油化工行业周报第345期（20240325—20240331）：增储提质保供再创佳绩，世界一流指日可期

2024年3月31日 行业研究 “三桶油”及油服：增储提质保供再创佳绩，世界一流指日可期 ——石油化工行业周报第345期（20240325—20240331） 要点 无惧行业波动，“三桶油”及油服23年业绩和分红表现优异。2023年全年布伦特原油均价为82.17美元/桶，同比-17%，整体上看，2023年石化产业链上游面临油价下跌压力，下游在需求恢复缓慢、产能集中投放的背景下，盈利能力依然疲弱。“三桶油”克服行业波动，实现了较为优异的业绩和现金流，23年中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+8.3%、-10%、-13%，经营现金流分别同比+16%、+39%、+2%。受益于油服市场景气高企，油服企业23年业绩稳步回升。“三桶油”及油服注重股东回报，23年中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程股利分配率分别为50%、68%、44%、33%、40%，分红表现优异。 “增储上产”再创佳绩，“三桶油”23年产储量稳步提升。“三桶油”加强“增储上产”，2023年油气产量保持高增长，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比增长4.4%、3.1%、9.0%，有力保障了我国能源安全。2023年，“三桶油”加大上游资本开支投入，全年资本开支合计同比增长12%，24年资本开支计划维持高位，资本开支的持续高投入有望助力“三桶油”储量维持增长态势。得益于增储上产的持续推进，油服企业工作量稳步上行，中海油服半潜式平台作业天数和利用率快速增长，为中海油服业绩的改善和长期增长筑牢基础。 降本增效成果斐然，助力实现高质量发展。2023年，中国石油上游板块持续加强成本费用管控，单位油气操作成本11.95美元/桶，比上年同期的12.42美元/桶下降3.8%。中国石化在炼油毛利收窄的不利环境下，2023年中国石化炼油现金操作成本为4.10美元/桶，同比-6.8%，实现了对炼油成本的有效控制。中国海油成本优势稳固，23年桶油主要成本28.83美元/桶油当量，同比-5.1%。中海油服践行成本领先战略，海油工程持续降本提质增效，“三桶油”及油服的提质增效工作有望助力公司业绩提升和实现高质量发展。 看好24年上游及油服景气度，“三桶油”及油服有望打造世界一流企业。 2024年，地缘政治局势有望支撑油价维持高位，上游资本开支高企助力油服市场维持高景气。从ROE来看，中国海油的ROE水平长期高于海外石油巨头平均水平，中国石油、中国石化的ROE在2020年以后维持增长态势；国内油服企业的ROE同海外油服巨头尚有差距，但2022-2023年油服景气启动以来，国内油服的ROE亦维持上行趋势。我们看好在“三桶油”及油服经营业绩向好、提质增效稳步推进的背景下，ROE有望进一步达到国际水平，长期盈利质量稳步提升，最终打造世界一流企业。 投资建议：2023年，“三桶油”及油服业绩和现金流优异，维持高分红政策，“增储上产”再创佳绩，提质增效成果斐然。我们看好24年上游及油服行业景气，“三桶油”及油服有望在国企改革的背景下，进一步打造世界一流企业。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油，及“三桶油”下属的中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、“三桶油”及油服：增储提质保供再创佳绩，世界一流指日可期5 1.1、无惧行业波动，“三桶油”及油服23年业绩和分红表现优异5 1.2、“增储上产”再创佳绩，“三桶油”23年产储量稳步提升6 1.3、降本增效成果斐然，助力实现高质量发展8 1.4、看好24年行业景气度，“三桶油”及油服有望打造世界一流企业11 1.5、投资建议13 2、原油行业数据库14 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓14 2.2、中国原油期货价格及持仓15 2.3、原油及石油制品库存情况16 2.4、石油需求情况17 2.5、石油供给情况19 2.6、炼油及石化产品情况20 2.7、其他金融变量21 3、风险分析22 中庚基金 图目录 图1：2023全年国际油价回顾（美元/桶）5 图2：我国原油产量、进口量、进口依存度6 图3：我国天然气产量、进口量、进口依存度6 图4：中国石油历年油气当量产量及同比7 图5：中国石化历年油气当量产量及同比7 图6：中国海油历年油气当量产量及同比7 图7：“三桶油”上游资本开支及计划（资本开支单位：亿元）7 图8：“三桶油”油气当量储量及同比变化（储量单位：百万桶油当量）7 图9：中海油服单季度自升式钻井平台作业日数（单位：天）8 图10：中海油服单季度半潜式钻井平台作业日数（单位：天）8 图11：中海油服单季度钻井平台可用天使用率8 图12：中海油服单季度钻井平台日历天使用率8 图13：中国石油单位油气操作成本（美元/桶）9 图14：中国石油单季度炼化EBIT（亿元）9 图15：中国石化单位油气操作成本（美元/桶）9 图16：中国石化炼油毛利及炼油单位现金操作成本（美元/桶）9 图17：中国海油桶油单季度主要成本项目（美元/桶）10 图18：中海油服各板块毛利率情况10 图19：海油工程单季度钢材加工量11 图20：海油工程单季度投入船天11 图21：主要石油公司资本开支（十亿美元）12 图22：部分石油公司资本开支预测（十亿美元）12 图23：“三桶油”与海外石油巨头ROE对比12 图24：油服企业与国际油服巨头ROE对比12 图25：央企考核指标体系的变化13 图26：原油价格走势（美元/桶）14 图27：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）14 图28：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）14 图29：WTI总持仓（万张）14 图30：WTI净多头持仓（万张）14 图31：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）15 图32：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）15 图33：原油期货主力合约结算价（元/桶）15 图34：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）15 图35：原油期货主力合约总持仓量（万张）15 图36：原油期货主力合约成交量（万张）15 图37：美国原油及石油制品总库存（百万桶）16 图38：美国原油库存（百万桶）16 图39：美国汽油库存（百万桶）16 图40：美国馏分油库存（百万桶）16 图41：OECD整体库存（百万桶）16 图42：OECD原油库存（百万桶）16 图43：新加坡库存（百万桶）17 图44：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）17 图45：全球原油需求及预测（百万桶/日）17 图46：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）17 图47：美国汽油消费及预测（百万桶/日）17 图48：美国炼厂开工率（%）17 图49：英法德意汽油需求（千桶/日）18 图50：印度汽油需求（千桶/日）18 图51：中国原油进口量（万吨）18 图52：中国原油加工量（万吨）18 图53：欧洲炼厂开工率（%）18 图54：山东地炼开工率（%）18 图55：全球原油供给（百万桶/日）19 图56：全球钻机数（座）19 图57：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）19 图58：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）19 图59：美国原油产量（千桶/日）19 图60：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）19 图61：美国钻机数（座）20 图62：美国库存井数（口）20 图63：石脑油裂解价差（美元/吨）20 图64：PDH价差（美元/吨）20 图65：MTO价差（美元/吨）20 图66：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）20 图67：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）21 图68：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）21 图69：WTI和标准普尔21 图70：WTI和美元指数21 图71：原油运输指数(BDTI)21 表目录 表1：“三桶油”及油服2023年归母净利润、经营现金流情况5 表2：“三桶油”及油服2023年分红情况6 表3：2024年以来地缘政治事件梳理11 图1：2023全年国际油价回顾（美元/桶） 1、“三桶油”及油服：增储提质保供再创佳绩，世界一流指日可期 1.1、无惧行业波动，“三桶油”及油服23年业绩和分红表现优异 上游方面，2023年，需求担忧、供给限制、地缘政治风险共振，国际油价上半年震荡下行、下半年先涨后跌，全年布伦特原油均价为82.17美元/桶，同 比-17%；天然气需求保持增长，全年境内天然气表观消费量达3945亿立方米，同比增长7.6%。下游炼化方面，2023年成品油需求快速反弹，全年成品油表观消费量为3.85亿吨，同比增长11.8%；化工品需求有所好转，全年境内乙烯当 量消费量同比增长8.2%。整体上看，2023年石化产业链上游面临油价下跌压力，下游在需求恢复缓慢、产能集中投放的背景下，盈利能力依然疲弱。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 “三桶油”克服行业波动，实现了较为优异的业绩和现金流。2023年中国石油、中国石化、中国海油分别实现归母净利润1611、605、1238亿元，分别同比+8.3%、-10%、-13%，分别实现经营现金流4566、1615、2097亿元，分别同比+16%、+39%、+2%，中国石油业绩逆势增长再创历史新高，中国石化、中国海油实现了较为稳定的业绩，跌幅低于行业波动幅度，而“三桶油”的经营现金流都取得了同比正增长。 受益于油服市场景气高企，油服企业23年业绩稳步回升。2023年，石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，上游投资增长助力全球油服景气度高企。国内市场方面，得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。得益于油服行业的持续景气，截至3月 29日已披露年报的中海油服、海油工程、石化油服23年归母净利润分别同比 +28%、+11%、+27%，均实现了业绩的稳步回升。 表1：“三桶油”及油服2023年归母净利润、经营现金流情况 公司代码公司名称20 23年归母净利润 （亿元） 2023年经营现金流（亿元） 归母净利润 同比增减 经营现金流 同比增减 601857.SH中国石油 1611 4566 8.3% 16% 600028.SH中国石化 605 1615 -10% 39% 600938.SH中国海油 1238 2097 -13% 2.0% 601808.SH中海油服 30.1 131 28% 90% 600583.SH海油工程 16.2 51.2 11% 55% 600871.SH石化油服 5.9 55.8 27% 33% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理年报披露截至2024-03-29 “三桶油”及油服注重股东回报，分红表现优异。2023年，得益于优异的业绩和现金流表现，“三桶油”及油服保持了高水平的股利分配率。中国石油、中国石化、中国海油股利分配率分别为50%、68%、44%，按23年底股价计算的股息率分别为6.2%、6.2%、6.0%。油服方面，海油工程大幅提升23年分红率至40%，中海油服维持较为稳定的33%分红率。“三桶油”及油服一贯注重股东回报，积极分享发展成果。低利率背景下，内地市场高分红和分红持续性公司较为稀缺，三桶油”及油服坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。 表2：“三桶油”及油服2023年分红情况 公司代码公司名称 2023年EPS（元） 2023年每股股利（元 股利分配率 股息率 601857.SH中国石油 0.88 0.44 50% 6.2% 600