业绩持续增长，采浆量、产品管线双领跑

公司点评●生物制品 2024年03月31日 业绩持续增长，采浆量、产品管线双领跑 核心观点： 事件：2024.3.29公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入51.8亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长26.0%。扣非归母净利润11.0亿元，同比增长29.3%。2023Q4公司实现营业收入11.6亿元，同比下降14.1%；归母净利润2.22亿元，同比下降20.6%；扣非归母净利润2.25亿元，同比下降17.1%。2023年血制品销售实现快速增长，主力产品毛利率提升。分品类来看，2023年公司人血白蛋白实现营业收入22.5亿元，同比增长17.9%，毛利率48.7%，同比提升2.5pct；静丙实现营业收入23.2亿元，同比增长16.9%，毛利率50.4%，同比提升2.6pct；其他血液制品实现营业收入5.95亿元，同比增长68.3%，毛利率59.8%，同比下降11.4pct。采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。2023年公司所属79家在营浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。生产规模和设计产能保持国内领先水平，潜在产能逐步释放。公司新设立成都蓉生永安厂区（成都市天府国际生物城园区）、上海血制云南项目（昆明市滇中新区）、兰州血制兰州项目（兰州市国家高新技术开发区）三个血液制品生产基地，产能均为1200吨，共计3600吨。产品包含白蛋白、球蛋白和因子类。目前永安厂区已投产运行，未来云南项目和兰州项目将逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。2024年新产品有望放量，在研管线丰富。新产品来看，2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙®10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可。目前国内神州细胞、天坛生物和正大天晴已经完成了重组人凝血因子VIII的自主研发与上市。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，血制品销售有望持续保持国内前列。2023年新产品10%浓度静丙和重组人凝血因子VIII上市，有望带来新的增长动力。同时公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE为34/29/25倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风 险。 天坛生物(600161) 推荐 (维持) 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 分析师 市场数据 2024-03-29 股票代码 600161 A股收盘价(元) 27.03 上证指数 3,041.17 总股本(万股) 164,781 实际流通A股(万股) 164,781 流通A股市值(亿元) 445 相对沪深300表现图 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 天坛生物沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_天坛生物(600161.SH)2023年度业绩快报点评_业绩低于预期，期待新产品贡献 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5180.44 5999.30 6959.12 8001.84 收入增长率% 21.57 15.81 16.00 14.98 归母净利润（百万元） 1109.89 1305.24 1541.94 1812.04 利润增速% 25.99 17.60 18.13 17.52 毛利率% 50.76 51.04 52.04 53.03 摊薄EPS(元) 0.67 0.79 0.94 1.10 PE 40.13 34.12 28.89 24.58 PB 4.53 4.00 3.52 3.08 PS 8.60 7.42 6.40 5.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7569.19 8077.65 9150.11 10698.28 营业收入 5180.44 5999.30 6959.12 8001.84 现金 4554.95 3276.62 5172.23 5145.14 营业成本 2550.72 2937.26 3337.65 3758.11 应收账款 17.87 42.79 27.57 53.33 营业税金及附加 48.64 63.24 73.36 84.35 其它应收款 39.08 32.20 50.48 44.59 营业费用 270.52 329.96 382.75 480.11 预付账款 35.27 33.30 37.84 42.61 管理费用 469.46 509.94 591.53 680.16 存货 2844.50 2214.11 3348.64 2706.09 财务费用 -49.53 -68.10 -50.93 -81.36 其他 77.53 2478.63 513.35 2706.52 资产减值损失 -2.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6618.87 7885.02 9059.76 10145.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 37.21 42.00 48.71 56.01 固定资产 2792.70 4246.98 5537.91 6692.00 营业利润 1804.99 2119.02 2506.47 2944.45 无形资产 686.88 756.88 821.88 881.88 营业外收入 5.00 2.00 2.00 2.00 其他 3139.28 2881.16 2699.97 2572.04 营业外支出 11.40 8.00 8.00 8.00 资产总计 14188.06 15962.67 18209.87 20844.20 利润总额 1798.60 2113.02 2500.47 2938.45 流动负债 1279.62 1309.28 1484.22 1676.31 所得税 289.14 328.06 388.21 456.21 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1509.46 1784.96 2112.25 2482.24 应付账款 74.40 88.78 96.64 112.14 少数股东损益 399.57 479.72 570.31 670.21 其他 1205.22 1220.49 1387.58 1564.16 归属母公司净利润 1109.89 1305.24 1541.94 1812.04 非流动负债 154.07 114.07 74.07 34.07 EBITDA 2007.37 2382.77 2872.08 3360.92 长期借款 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 EPS（元） 0.67 0.79 0.94 1.10 其他 154.07 164.07 174.07 184.07 负债合计 1433.69 1423.34 1558.29 1710.37 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2931.79 3411.51 3981.82 4652.02 营业收入 21.57% 15.81% 16.00% 14.98% 归属母公司股东权益 9822.58 11127.82 12669.77 14481.80 营业利润 26.04% 17.40% 18.28% 17.47% 负债和股东权益 14188.06 15962.67 18209.87 20844.20 归属母公司净利润 25.99% 17.60% 18.13% 17.52% 毛利率 50.76% 51.04% 52.04% 53.03% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 21.42% 21.76% 22.16% 22.65% 经营活动现金流 2393.58 365.90 3531.11 1599.12 ROE 11.30% 11.73% 12.17% 12.51% 净利润 1509.46 1784.96 2112.25 2482.24 ROIC 11.27% 11.67% 12.24% 12.44% 折旧摊销 288.84 373.85 465.26 553.84 资产负债率 10.10% 8.92% 8.56% 8.21% 财务费用 1.81 0.22 -1.78 -3.78 净负债比率 -35.38% -22.52% -31.29% -27.30% 投资损失 -37.21 -42.00 -48.71 -56.01 流动比率 5.92 6.17 6.16 6.38 营运资金变动 613.61 -1757.14 998.10 -1383.17 速动比率 3.66 4.45 3.88 4.74 其它 17.08 6.00 6.00 6.00 总资产周转率 0.37 0.38 0.38 0.38 投资活动现金流 -1246.91 -1604.00 -1597.29 -1589.99 应收帐款周转率 289.96 140.21 252.42 150.04 资本支出 -1077.23 -1626.00 -1626.00 -1626.00 应付帐款周转率 69.63 67.57 72.01 71.35 长期投资 -1.58 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.67 0.79 0.94 1.10 其他 -168.10 22.00 28.71 36.01 每股经营现金 1.45 0.22 2.14 0.97 筹资活动现金流 -508.08 -40.22 -38.22 -36.22 每股净资产 5.96 6.75 7.69 8.79 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 40.13 34.12 28.89 24.58 长期借款 -253.75 -50.00 -50.00 -50.00 P/B 4.53 4.00 3.52 3.08 其他 -254.33 9.78 11.78 13.78 EV/EBITDA 23.15 17.32 13.69 11.70 现金净增加额 638.58 -1278.33 1895.61 -27.09 PS 8.60 7.42 6.40 5.57 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药