业绩持续增长，采浆量、产品管线双领跑

2024年03月31日 业绩持续增长，采浆量、产品管线双领跑 天坛生物(600161)推荐(维持) 核心观点： 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 事 件：2024.3.29公 司 发 布2023年 年 报 ，2023年 公 司 实 现 营 业 收 入51.8亿 元 ，同 比 增 长21.6%；实 现 归 母 净 利 润11.1亿 元 ，同 比 增 长26.0%。扣 非 归 母 净 利润11.0亿 元 ，同 比 增 长29.3%。2023Q4公 司 实 现 营 业 收 入11.6亿 元 ，同 比 下降14.1%； 归 母 净 利 润2.22亿 元 ， 同 比 下 降20.6%； 扣 非 归 母 净 利 润2.25亿元 ， 同 比 下 降17.1%。 2023年血 制 品 销 售实 现 快 速 增 长，主 力 产 品 毛 利 率 提 升。分 品 类 来 看 ，2023年 公 司 人 血 白 蛋 白 实 现 营 业 收 入22.5亿 元 ， 同 比 增 长17.9%， 毛 利 率48.7%，同 比 提 升2.5pct；静 丙 实 现 营 业 收 入23.2亿 元 ，同 比 增 长16.9%，毛 利 率50.4%，同 比 提 升2.6pct；其 他 血 液 制 品 实 现 营 业 收 入5.95亿 元 ，同 比 增 长68.3%，毛利 率59.8%， 同 比 下 降11.4pct。 采 浆 量 情 况 良 好 ，浆 站 数 量 及 采 浆 规 模 持 续 保 持 国 内 领 先 地 位。2023年 公司 所 属79家 在 营 浆 站 采 集 血 浆2415吨 ， 同 比 增 长18.67%， 约 占 国 内 行 业 总采 浆 量 的20%。公 司 所 属 单 采 血 浆 站 分 布 于 全 国16个 省/自 治 区 ，单 采 血 浆 站总 数 达102家 ， 截 至2024年3月 ， 在 营 单 采 血 浆 站 数 量 达80家 。 生 产 规 模 和 设 计 产 能 保 持 国 内领 先 水 平，潜 在产 能 逐 步 释 放 。公 司 新 设 立成 都 蓉 生 永 安 厂 区（ 成 都 市 天 府 国 际 生 物 城 园 区 ）、上 海 血 制 云 南 项 目（ 昆 明市 滇 中 新 区 ）、兰 州 血 制 兰 州 项 目（ 兰 州 市 国 家 高 新 技 术 开 发 区 ）三 个 血 液 制品 生 产 基 地 ，产 能 均 为1200吨 ，共 计3600吨 。产 品 包 含 白 蛋 白 、球 蛋 白 和 因子 类 。目 前 永 安 厂 区 已 投 产 运 行 ，未 来 云 南 项 目 和 兰 州 项 目 将 逐 步 投 产 ，公 司将 拥 有 三 个 单 厂 投 浆 能 力 超 千 吨 的 血 液 制 品 生 产 基 地 。 2024年新 产 品 有 望 放 量，在 研 管 线丰 富。新 产 品 来 看 ，2023年 成 都 蓉 生 层析 工 艺 制 备 的 第 四 代10%浓 度 静 注 人 免 疫 球 蛋 白（ 蓉 生 静 丙®10%）在 国 内 首家 获 批 上 市 ， 成 都 蓉 生 注 射 用 重 组 人 凝 血 因 子VIII获 得 上 市 许 可 。 目 前 国 内神 州 细 胞 、 天 坛 生 物 和 正 大 天 晴 已 经 完 成 了 重 组 人 凝 血 因 子VIII的 自 主 研 发与 上 市 。在 研 产 品 来 看 ，公 司 在 研 包 含 血 液 制 品 和 基 因 重 组 产 品 十 余 个 ，围 绕血 友 病 等 罕 见 病 、免 疫 缺 陷 、重 症 感 染 等 领 域 形 成 多 品 种 研 发 管 线 ，重 组 人 活化 凝 血 因 子 七 （rhFVIIa）、 皮 下 注 射 人 免 疫 球 蛋 白 处 于III期 临 床 试 验 阶 段 ，长 效 重 组 人 凝 血 因 子VIII处 于I期 临 床 试 验 阶 段 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：公 司 在 营 浆 站 数 量 、 采 浆 量 持 续 提 升 ， 血 制 品 销 售 有 望 持 续 保 持国 内 前 列 。2023年 新 产 品10%浓 度 静 丙 和 重 组 人 凝 血 因 子VIII上 市 ， 有 望 带来 新 的 增 长 动 力 。同 时 公 司 在 研 管 线 丰 富 ，潜 力 产 品 有 望 陆 续 上 市 ，我 们 预 计公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为13.1/15.4/18.1亿 元 ，当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为34/29/25倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 【银河医药】公司点评_天坛生物(600161.SH)2023年度业绩快报点评_业绩低于预期，期待新产品贡献 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 上 涨 影 响 产 品 毛 利 率 的 风 险 ； 单 采 血 浆 站 监 管 风 险 ；下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ； 产 品 销 售 不 及 预 期 风 险 ； 研 发 进 度 不 及 预 期 的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn