量化周报：市场进入一致上涨区间

量化周报 市场进入一致上涨区间 2024年03月31日 择时观点：市场进入一致上涨区间。上周北向资金净流入53.81亿元，美国 债利率（10Y）下行2BP，中证800总体偏震荡。上周景气度走势平稳，流动性二次见顶后回落，分歧度进入回落趋势，市场或进入一致上涨区间。从时间上推断，本状态或将有较长持续期。沪深300ERP仍在自2007年以来的99.26%分位数，赔率处于极值水平。 指数监测：标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF大幅流入。近1周ETF 分析师叶尔乐 产品申购流入增速快的有：标普石油天然气上游股票全收益指数、东证指数、中韩半导体、港股通高息精选、港股通创新药等。近1周汽车指数、国证通信、港股通人民币中间价、TMT150、机器人等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐食品饮料，有色金属，银行与农林牧渔。北向资金与大单资 邮箱：wuziqiang@mszq.com 金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，净流入30.6亿元；大单资金上周在有色金属中净流入最多，净流入0.9亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为食品饮料，有色金属，银行与农林牧渔。 相关研究 1.量化周报：市场回调时间有限-2024/03/242.量化周报：流动性确认下行趋势-2024/03/ 17 公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长。公募偏股主动基金2月略微减仓， 3.量化周报：流动性如期回落，下周或进入调 整体仓位达到82.26%。风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。大盘价值、 整-2024/03/10 大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。 4.资产配置月报：三月配置视点：本轮外资流 入行为有何特征？-2024/03/05 5.量化周报：择时策略新高，反弹或仍继续- 公募行业：2月大幅增加消费持仓。2月公募行业持仓上减仓科技、制造、 2024/03/03 周期，大幅加仓消费，板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。从细分行业来看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。 因子跟踪：盈利因子表现亮眼。从时间上看，波动率和盈利因子表现较好， 从不同市值下看，大市值下动量和盈利因子表现较好，小市值下盈利因子更优，整体看小市值下因子表现更好。从不同板块看，流动性因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现1.22%超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300增 强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益1.86%、-0.62%和-1.44%，分别实现超额收益2.07%、1.22%和1.34%，本月超额分别为2.27%、1.74%和0.96%，2015年至今超额收益分别为115.50%、167.39%和212.57%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场进入一致上涨区间3 1.2指数监测：标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐食品饮料，有色金属，银行与农林牧渔7 2基金跟踪10 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长10 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：盈利因子表现较好14 3.2量化组合：上周实现1.22%以上超额收益16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：市场进入一致上涨区间 上周北向资金净流入53.81亿元，美国债利率（10Y）下行2BP，中证800总体偏震荡。北向资金流与A股走势2022年以来整体保持高相关性，北向资金流再次净流入，市场调整有结束迹象。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 流动性二次见顶回落，分歧度进入下行趋势，市场未来或进入一致上涨阶段。上周景气度走势平稳，流动性二次见顶后回落，分歧度进入回落趋势，市场或进入一致上涨区间。从时间上推断，本状态或将有较长持续期。沪深300ERP仍在99.26%分位数，赔率处于极值水平。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF 大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为标普石油天然气上游股票全收益指数（SPSIOPTR.SPI），近1月流入比例最大的为SSH黄金股票 （931238.CSI），近3月流入比例最大的为东证指数（TPX.GI）。近1周汽车指数、国证通信、港股通人民币中间价、TMT150、机器人等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：东证指数、中韩半导体、港股通高息精选、港股通创新药。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐食品饮料，有色金属，银行与农林牧渔 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现1.5%的多头收益和2.7%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入30.6亿元，在医药中净流出最多，净流出12.2亿元。大单资金上周在有色金属中净流入最多，净流入0.9亿元，在 计算机中净流出最多，净流出116.5亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为食品饮料，有色金属，银行与农林牧渔。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 食品饮料有色金属银行 商贸零售农林牧渔石油石化 电力及公用事业房地产 家电 非银行金融 电子 大单资金净较前周 流入分位 83% 70% 69% 81% 67% 63% 72% 75% 45% 65% 52% 北向资金净较前周 流入分位 85% 82% 80% 66% 76% 79% 68% 63% 89% 行业 消费者服务国防军工基础化工综合金融交通运输 医药 流入分位 71%49% 57% 53% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 48% 电力设备及新能源55% 煤炭传媒 建筑 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：2月小盘大幅切向中大盘成长 2月公募总体仓位下降0.24%，当前仓位水平位于历史76%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金2月略微减仓，整体仓位达到82.26%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2月公募风格上主要体现为小盘向中大盘成长的切换。环比来看，2月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+0.7%、+1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.8%、+3.6%；小盘、微盘仓位变化-5.1%、+0.2%。小盘减仓较多，中大盘中成长被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：2月大幅增加消费持仓 2月公募行业持仓上减仓科技、制造、周期，大幅加仓消费。环比来看，2024 年2月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.1%）、消费（+6.5%）、周期（-1.3%）、科技（-3.4%）、制造（-2.0%）、稳定（-1.1%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.2） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：2月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，医药、食饮、家电加仓最多，电新、电子、建材减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，消服、商贸、地产、银行在10%分位数及以下。煤炭已连续加仓6个月，商贸、传媒已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.2） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↓ 分位数 18% 95% 86% 49% 39% 96% 82% 89% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：盈利因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，盈利因子上周表现更好。 3.1.1分时间：波动率因子和盈利因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：波动率因子和盈利因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有6个月的收益率波动率、6月最高价/6月最低价因子以及市盈率因子等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp return_std_6m 1.75% -3.31% 3.02% return_std_6m close_max_div_min_6m 1.72% -2.51% -2.87% 6月最高价/6月最低价 return_std_3m 1.67% -3.64% 4.29% return_std_3m pb_roe 1.59% 1.03% 4.79% pb排名减去roe排名 return_std_12m 1.59% -2.73% 0.77% return_std_12m close_max_div_min_3m 1.58% -3.11% 0.72% 3月最高价/3月最低价 ep_de 1.48% -1.49% 7.52% 扣除非经常损益的净利润_TTM/总市值 ep 1.41% -1.61% 6.86% 市盈率倒数 ebit_t