盈利能力大幅提升，海外业务加速放量

证 券 研2024年03月31日 究 报盈利能力大幅提升，海外业务加速放量 告—中联重科（000157.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据2024-03-29 当前股价（元） 8.21 总市值（亿元）712 总股本（百万股）8678 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 7071 6.05-8.26 254.16 市场表现 (%)中联重科沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 中联重科发布2023年报：公司2023年1-12月实现营业收入 470.75亿元（同比+13.08%）；归母净利润35.06亿元（同比+52.04%）；扣非归母净利润27.08亿元（同比 +109.51%）；销售毛利率27.54%（同比+5.71pct）；销售净利率8.01%（同比+2.28pct）。 投资要点 ▌海外业务盈利能力大幅提升，费用管控较好 公司2023年毛利率27.54%，其中海外业务毛利率为32.23%（同比+10.21pct），国内业务毛利率为24.66%（同比+2.89pct）。期间费用率为18.36%（同比+2.86pct），营收增速快于期间费用率增速，其中，销售费用率7.56%（同比+1.23pct），管理费用率4.04%（同比+0.26pct）、研发费用率7.31%（同比+1.29pct）、财务费用率-0.55%（同比 +0.08pct）。 ▌海外业绩高增，土方机械和高空机械增长较快 分地区来看，2023年海外市场营收179.05亿元，同比增长 79.20%，占营收比重从2022年24.00%提升至2023年的 38.04%，海外业务强劲增长，工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场，海外市场业绩有望快速增长。分产品来看，公司土方机械营收同比增长89.3%，高空机械同比增长24.16%，农业机械营收稍有下滑，同比减少2.17%。 ▌工程机械集中度提升，农业机械加速中高端转型 工程机械行业市场集中度进一步提升，国产替代持续加速，且行业周期波动性趋于缓和。公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额稳居行业第一，工程起重机械市场份额保持行业领先；农业机械行业，随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。公司农业机械产品实现主销机型全覆盖，2023年烘干机、小麦机在国内市场份额保持前列。 ▌盈利预测 公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；海外业务持续放量。预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；外汇波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 47,075 55,550 65,000 74,970 增长率（%） 13.1% 18.0% 17.0% 15.3% 归母净利润（百万元） 3,506 4,721 5,954 7,104 增长率（%） 52.0% 34.6% 26.1% 19.3% 摊薄每股收益（元） 0.40 0.54 0.69 0.82 ROE（%） 5.9% 7.6% 9.1% 10.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 47,075 55,550 65,000 74,970 现金及现金等价物 15,870 18,338 44,102 51,955 营业成本 34,109 38,612 44,017 49,740 应收款 25,400 35,141 21,370 24,648 营业税金及附加 330 417 780 900 存货 22,504 20,316 22,092 23,585 销售费用 3,557 4,333 5,265 6,297 其他流动资产 14,197 12,334 14,090 15,513 管理费用 1,904 2,278 3,055 3,749 流动资产合计 77,971 86,130 101,654 115,702 财务费用 -260 581 88 -3 非流动资产: 研发费用 3,441 4,166 5,070 6,110 金融类资产 6,890 7,890 8,890 9,890 费用合计 8,641 11,358 13,478 16,153 固定资产 10,935 13,611 12,723 11,895 资产减值损失 -794 -13 -12 -10 在建工程 5,674 2,320 2,320 2,315 公允价值变动 -37 0 0 0 无形资产 5,085 4,831 4,577 4,335 投资收益 -2 3 2 2 长期股权投资 4,497 4,497 4,497 4,497 营业利润 4,152 6,000 7,561 9,016 其他非流动资产 26,700 26,700 26,700 26,700 加:营业外收入 122 20 20 20 非流动资产合计 52,891 51,958 50,816 49,742 减:营业外支出 47 47 47 47 资产总计 130,862 138,088 152,471 165,443 利润总额 4,228 5,973 7,534 8,989 流动负债: 所得税费用 457 896 1,130 1,348 短期借款 5,655 6,155 6,655 7,155 净利润 3,771 5,077 6,404 7,641 应付账款、票据 23,050 26,732 31,910 38,847 少数股东损益 265 357 450 537 其他流动负债 19,475 19,475 19,475 19,475 归母净利润 3,506 4,721 5,954 7,104 流动负债合计 49,996 54,505 65,163 73,692 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 13.1% 18.0% 17.0% 15.3% 归母净利润增长率 52.0% 34.6% 26.1% 19.3% 盈利能力毛利率 27.5% 30.5% 32.3% 33.7% 四项费用/营收 18.4% 20.4% 20.7% 21.5% 净利率 8.0% 9.1% 9.9% 10.2% ROE 5.9% 7.6% 9.1% 10.1% 偿债能力资产负债率 54.8% 55.2% 57.0% 57.7% 净利润 3771 5077 6404 7641 营运能力 少数股东权益 265 357 450 537 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 1252 983 1149 1077 应收账款周转率 1.9 1.6 3.0 3.0 公允价值变动 -37 0 0 0 存货周转率 1.5 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -2539 -682 21397 2835 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2713 5735 29400 12089 EPS 0.40 0.54 0.69 0.82 投资活动现金净流量 -278 -321 -113 -167 P/E 20.3 15.1 12.0 10.0 筹资活动现金净流量 34 -1860 -2179 -2697 P/S 1.5 1.3 1.1 1.0 现金流量净额 2,468 3,554 27,108 9,226 P/B 1.3 1.2 1.1 1.1 非流动负债:长期借款 14,944 14,944 14,944 14,944 其他非流动负债 6,754 6,754 6,754 6,754 非流动负债合计 21,699 21,699 21,699 21,699 负债合计 71,695 76,204 86,862 95,390 所有者权益股本 8,678 8,678 8,678 8,678 股东权益 59,167 61,884 65,609 70,053 负债和所有者权益 130,862 138,088 152,471 165,443 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报