业绩符合快报，餐饮、月饼释放弹性

食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 广州酒家（603043.SH） 2024年03月31日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 17.46 一年最高最低(元) 31.60/15.55 总市值(亿元) 99.31 流通市值(亿元) 99.31 总股本(亿股) 5.69 流通股本(亿股) 5.69 近3个月换手率(%) 34.2 股价走势图 数据来源：聚源 《月饼表现平稳，餐饮持续修复—公司信息更新报告》-2023.11.14 《餐饮复苏，月饼大年可期—公司信息更新报告》-2023.9.1 《餐饮消费复苏，业绩增长可期—公司信息更新报告》-2023.4.27 业绩符合快报，餐饮、月饼释放弹性 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001  食品、餐饮业务齐发力，维持“增持”评级 公司2023年营收49.0亿元，同比增19.17%；归母净利5.5亿元，同比增长5.21%。2023Q4营收10.25亿元，同比增长32.7%；归母净利0.59亿元，同比增长11.1%。业绩符合快报。由于速冻业务竞争激烈，需求增速放缓，我们下调2024-2025年归母净利为6.6、7.9亿元（前值为8.4、10.4亿元），并新增2026年盈利预测归母净利为9.0亿元，EPS为1.17、1.38、1.58元，当前股价对应PE为15.0、12.6、11.0倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。  月饼、餐饮业务快速增长 分业务来看:（1）食品：2023年月饼业务营收同比增长9.9%，2023Q4月饼营收同比增45.5%。月饼业务部分收入延迟结算至四季度，故仍实现较好增长。2023年速冻业务营收同比增0.33%，2023Q4营收下滑9%。（2）2023年餐饮业务恢复较好，营收同比增65.7%，2023Q4餐饮业务营收同比增138%。2023年公司持续开新店，目前有直营门店43家，其中广州酒家直营门店26家。分区域来看：2023年省内、外市场收入分别增18.72%、22.04%。2023年公司持续开拓华东等新市场，省外经销商增29个至453家。分渠道来看，线上渠道发力下线上收入同比增21.7%。展望2024年，公司持续深耕省内市场，重点布局华东区域，开拓省外市场，预计公司2024年收入仍可稳步增长。  2023Q4销售净利率下滑 2023Q4净利率同比降1.3pct至6.34%，管理费用率同比增1.98pct至14.64%。毛利率同比增4.45pct至32.66%，主因高毛利业务如餐饮、月饼等增长较好。往2024年展望，产品结构持续升级下预计毛利率可改善；市场开拓期间费用投放仍较大，但精细化管理下预计费率较为稳定，预计公司2024年净利可较快增长。  风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,112 4,901 5,606 6,305 6,963 YOY(%) 5.7 19.2 14.4 12.5 10.4 归母净利润(百万元) 523 550 663 785 900 YOY(%) -6.2 5.2 20.5 18.4 14.6 毛利率(%) 35.6 35.6 36.3 36.8 37.0 净利率(%) 12.7 11.2 11.8 12.5 12.9 ROE(%) 15.1 15.0 14.9 15.5 15.6 EPS(摊薄/元) 0.92 0.97 1.17 1.38 1.58 P/E(倍) 19.0 18.0 15.0 12.6 11.0 P/B(倍) 3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-032023-072023-11广州酒家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1662 1863 1965 2529 3214 营业收入 4112 4901 5606 6305 6963 现金 915 926 1093 1640 2242 营业成本 2647 3155 3568 3987 4389 应收票据及应收账款 147 152 0 0 0 营业税金及附加 38 42 50 56 62 其他应收款 50 63 66 79 81 营业费用 442 506 566 634 696 预付账款 20 25 27 31 33 管理费用 380 466 527 589 648 存货 309 307 390 389 468 研发费用 84 87 100 112 124 其他流动资产 221 390 390 390 390 财务费用 -48 -19 18 1 -29 非流动资产 4193 4697 4828 4937 5021 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 40 47 56 65 74 其他收益 34 53 33 36 39 固定资产 1710 1776 1902 2027 2131 公允价值变动收益 39 6 17 20 20 无形资产 157 156 164 163 164 投资净收益 3 9 9 9 7 其他非流动资产 2285 2717 2707 2682 2652 资产处置收益 -2 1 -0 -0 -0 资产总计 5854 6560 6794 7465 8235 营业利润 640 718 827 981 1130 流动负债 1436 1840 1431 1502 1535 营业外收入 7 2 4 4 4 短期借款 261 483 483 483 483 营业外支出 2 2 5 3 3 应付票据及应付账款 297 355 0 0 0 利润总额 644 717 825 982 1131 其他流动负债 879 1002 948 1019 1052 所得税 108 134 146 173 200 非流动负债 878 832 795 757 719 净利润 536 583 679 809 931 长期借款 245 196 159 122 83 少数股东损益 13 33 16 24 31 其他非流动负债 633 636 636 636 636 归属母公司净利润 523 550 663 785 900 负债合计 2314 2672 2226 2260 2255 EBITDA 779 896 1016 1184 1341 少数股东权益 210 231 247 271 302 EPS(元) 0.92 0.97 1.17 1.38 1.58 股本 568 569 569 569 569 资本公积 503 508 508 508 508 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2256 2579 3056 3635 4330 成长能力 归属母公司股东权益 3329 3657 4320 4935 5679 营业收入(%) 5.7 19.2 14.4 12.5 10.4 负债和股东权益 5854 6560 6794 7465 8235 营业利润(%) -6.0 12.3 15.1 18.6 15.3 归属于母公司净利润(%) -6.2 5.2 20.5 18.4 14.6 获利能力 毛利率(%) 35.6 35.6 36.3 36.8 37.0 净利率(%) 12.7 11.2 11.8 12.5 12.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.1 15.0 14.9 15.5 15.6 经营活动现金流 833 1038 594 1033 1048 ROIC(%) 13.2 12.8 13.4 14.1 14.2 净利润 536 583 679 809 931 偿债能力 折旧摊销 130 164 174 198 224 资产负债率(%) 39.5 40.7 32.8 30.3 27.4 财务费用 -48 -19 18 1 -29 净负债比率(%) -4.3 1.8 -4.9 -15.6 -24.2 投资损失 -3 -9 -9 -9 -7 流动比率 1.2 1.0 1.4 1.7 2.1 营运资金变动 113 139 -262 44 -61 速动比率 0.9 0.6 0.8 1.1 1.5 其他经营现金流 105 180 -7 -10 -9 营运能力 投资活动现金流 -2086 -817 -281 -277 -280 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 815 358 297 297 298 应收账款周转率 29.2 34.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1325 -479 -9 -9 -9 应付账款周转率 9.8 10.9 24.9 0.0 0.0 其他投资现金流 55 20 25 29 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 192 -190 -146 -209 -165 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.97 1.17 1.38 1.58 短期借款 261 222 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 1.83 1.04 1.82 1.84 长期借款 245 -49 -37 -38 -38 每股净资产(最新摊薄) 5.85 6.43 7.60 8.68 9.98 普通股增加 3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 4 0 0 0 P/E 19.0 18.0 15.0 12.6 11.0 其他筹资现金流 -349 -368 -109 -171 -126 P/B 3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 -1060 31 167 547 603 EV/EBITDA 12.6 11.4 9.8 7.9 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意