公司事件点评报告：月饼平稳放量，餐饮业务释放弹性

2024年03月29日 月饼平稳放量，餐饮业务释放弹性 —广州酒家（603043.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-03-28 当前股价（元） 17.49 总市值（亿元） 99 总股本（百万股） 569 流通股本（百万股） 569 52周价格范围（元） 16.2-30.69 日均成交额（百万元） 63.09 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《广州酒家（603043）：全年平稳收官，增长势能充足》2024-03-12 2、《广州酒家（603043）：业绩符合预期，月饼旺季平稳收官》2023-10-28 3、《广州酒家（603043）：业绩符合预期，期待中秋表现》2023-08-30 2024年03日28日，广州酒家发布2023年年报。 投资要点 ▌营收规模稳健增长，毛利率边际改善 2023年公司总营业收入49.01亿元（同增19%），归母净利润5.50亿元（同增5%），扣非净利润5.06亿元（同增6%），主要系公司整合渠道资源/统筹资源打造成长性品项/推动餐饮门店拓展所致。其中2023Q4公司总营业收入10.25亿元（同增33%），归母净利润0.59亿元（同增11%），扣非净利润0.32亿元（同增51%）。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为35.62%/11.90%，分别同比-0.01pct/-1pct；2023Q4毛利率/净利率分别为32.66%/6.34%，分别同比+4pct/-1pct，毛利率边际提升主要系高毛利月饼系列2023Q4放量加速/餐饮渠道毛利率提升所致。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为10.32%/9.50%，分别同比-0.4pct/+0.3pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为13.54%/14.64%，分别同比-4pct/+2pct，2023Q4促销费用投放边际收窄，全年费用率基本保持稳定。根据年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元，现金分红占比归母净利润的50%（2022年同期为44%），分红比例提升彰显公司长期投资价值。 ▌餐饮业务持续复苏，加大促销致使吨价短期承压 分产品看，2023年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业营收分别为16.69/10.61/8.04/12.63亿元，同增10%/0.3%/19%/66%，月饼系列环比加速，整体表现平稳；餐饮业务受益于行业复苏/同期低基数/门店扩张，实现同比高增。分渠道看，2023年直销/经销与代销分别营收24.15/24.42亿元，同增36%/6%，直销渠道同比快速增长主要受益于餐饮业务恢复。截至2023年年底，公司经销商数量1072家，较年初增加32家。分区域看，2023年广东省内/境内广东省外/境外营收分别为37.28/10.81/0.49亿元，同比19%/22%/2%，公司加大省外投入，市场有序扩张。量价拆分来看，月饼系列产品/速冻食品销量1.62/4.34万吨，同增11%/5%；对应吨价10.28/2.45万元/吨，同比-1%/-4%，产品呈现量升价跌趋势，主要系公司为应对市场竞争加大促销投-50-40-30-20-10010(%)广州酒家沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 入所致。 ▌ 盈利预测 公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为1.10/1.30/1.53元，当前股价对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,901 5,712 6,538 7,392 增长率（%） 19.2% 16.6% 14.5% 13.1% 归母净利润（百万元） 550 628 740 868 增长率（%） 5.8% 14.1% 17.9% 17.3% 摊薄每股收益（元） 0.97 1.10 1.30 1.53 ROE（%） 14.2% 14.7% 15.7% 16.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 926 1,617 2,250 2,944 应收款 215 235 251 263 存货 307 365 382 390 其他流动资产 415 404 429 448 流动资产合计 1,863 2,621 3,311 4,045 非流动资产: 金融类资产 314 284 304 314 固定资产 1,776 1,701 1,605 1,504 在建工程 71 29 11 5 无形资产 156 148 140 133 长期股权投资 47 47 47 47 其他非流动资产 2,646 2,646 2,646 2,646 非流动资产合计 4,697 4,571 4,450 4,335 资产总计 6,560 7,192 7,761 8,380 流动负债: 短期借款 483 733 833 883 应付账款、票据 355 355 347 364 其他流动负债 794 794 794 794 流动负债合计 1,840 2,101 2,189 2,264 非流动负债: 长期借款 196 184 214 229 其他非流动负债 636 636 636 636 非流动负债合计 832 820 850 865 负债合计 2,672 2,921 3,039 3,129 所有者权益 股本 569 569 569 569 股东权益 3,888 4,271 4,722 5,251 负债和所有者权益 6,560 7,192 7,761 8,380 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 583 665 784 920 少数股东权益 33 37 44 51 折旧摊销 124 126 121 114 公允价值变动 6 4 3 2 营运资金变动 292 -86 -49 -5 经营活动现金净流量 1038 746 903 1082 投资活动现金净流量 -817 148 93 97 筹资活动现金净流量 470 -45 -203 -326 现金流量净额 691 850 793 854 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,901 5,712 6,538 7,392 营业成本 3,155 3,651 4,164 4,687 营业税金及附加 42 50 56 61 销售费用 506 583 660 739 管理费用 466 531 602 673 财务费用 -19 -8 -20 -37 研发费用 87 114 131 148 费用合计 1,039 1,220 1,373 1,523 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 6 4 3 2 投资收益 9 3 2 1 营业利润 718 815 961 1,126 加:营业外收入 2 2 3 4 减:营业外支出 2 0 3 4 利润总额 717 816 961 1,126 所得税费用 134 151 177 206 净利润 583 665 784 920 少数股东损益 33 37 44 51 归母净利润 550 628 740 868 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 19.2% 16.6% 14.5% 13.1% 归母净利润增长率 5.8% 14.1% 17.9% 17.3% 盈利能力 毛利率 35.6% 36.1% 36.3% 36.6% 四项费用/营收 21.2% 21.4% 21.0% 20.6% 净利率 11.9% 11.6% 12.0% 12.4% ROE 14.2% 14.7% 15.7% 16.5% 偿债能力 资产负债率 40.7% 40.6% 39.2% 37.3% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 应收账款周转率 22.8 24.3 26.1 28.1 存货周转率 10.3 10.1 11.1 12.2 每股数据(元/股) EPS 0.97 1.10 1.30 1.53 P/E 18.1 15.8 13.4 11.5 P/S 2.0 1.7 1.5 1.3 P/B 2.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关