中药和原料药带动业绩提升

丽珠集团发布2023年年报，全年实现收入124.30亿，同比下降1.58%，实现归母净利润19.54亿，同比增长2.32%，实现扣非归母净利润18.81亿，同比增长0.05%，业绩符合预期。公司公布2023年利润分配预案，拟每10股派现金股利13.5元（含税）。 原料药和中药业务带动业绩提升 分业务看，2023年公司化学制剂实现收入65.71亿（同比-6.13%），原料药实现收入32.53亿（同比+3.70%），中药制剂实现收入17.45亿（同比+39.19%）。中药和原料药为本期的主要业绩驱动力，参芪扶正在基层市场放量、抗病毒颗粒在零售药店与线上两大终端增长加速，原料药业务则依靠高端抗生素和宠物药带动。化学制剂收入有所下降，主要是消化道类产品本期收入下降16%所致。 看好公司自有创新和产品引进带来的改善 本期由于有大额资产减值拖累业绩。丽珠集团产品丰富，艾普拉唑医保续约成功，并新增溃疡出血的预防的医保适应症；曲普瑞林微球、托珠单抗上市，阿立哌唑微球已申报生产，IL-7A/F单抗于2023年8月启动银屑病III期临床，重组人促卵泡素、司美格鲁肽也处在III期临床阶段；产品引进方面引入P-CAB、心血管领域创新药凝血酶抑制剂。此外，丽珠的原料药国际化注册认证有望为收入带来贡献。 盈利预测、估值与评级 基于疫苗和原料药业务的进展，我们调整预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为131.63/139.47/148.75亿，同比增速分别为5.90%/5.95%/6.66%，归母净利润分别为21.99/24.64/27.15亿，同比增速分别为12.55%/12.07%/10.16%，EPS分别为2.37/2.66/2.93元/股，3年CAGR为11.59%。公司布局高壁垒药物，参照可比公司估值，我们给予公司2024年19倍PE，目标价45.12元，维持“增持”评级。 风险提示：艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期；微球产品获批不及预期；自免和减肥市场竞争加剧的风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表