业绩稳健增长，原料药和中药表现好

投资评级： 证券研究报告 2022年10月25日 │ 丽珠集团（000513）\医药生物 业绩稳健增长，原料药和中药表现好 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现收入94.88亿，同比增长1.27%；实现归母净利15.07亿，同比增长3.72%，实现扣非归母净利15.09亿，同比增长12.24%。公司第三季度实现收入31.86亿，同比增长1.66%，实现扣非归母净利4.62亿，同比增长9.01%。业绩符合预期。 原料药和中药表现好，抵消疫情和降价对于制剂的不利影响 分业务看，第三季度，公司化药业务实现收入18.97亿（同比-6.87%），其中消化道产品实现收入8.65亿（同比-17.93%），促性激素类产品实现收入7.48亿（同比+4.03%）。疫情以及艾普拉唑针剂降价短期冲击公司的制剂业务。原料药和中间体业务实现收入7.70亿（同比+11.18%），中药业务实现收入3.40亿（同比+59.92%），抵消制剂业务的下滑。诊断试剂和设备业务表现平稳，Q3实现收入1.56亿（同比-3.45%）。 创新药投入加码，看好微球、疫苗、抗体药的布局 行业：化学制药投资建议：增持（维持评级）当前价格：32.76元 目标价格：38.56元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）935/915 流通A股市值（百万元）19,834 每股净资产（元）14.36 资产负债率（%）38.43 一年内最高/最低（元）43.65/28.88 股价相对走势 40%丽珠集团沪深300 20% 0% -20% -40% 公司前三季度研发费用达到9.79亿，同比增长24.48%。9月丽珠重组新冠病 毒融合蛋白疫苗V-01纳入序贯加强免疫紧急使用；曲普瑞林微球处于上市许可审评阶段，托珠单抗申报上市申请，司美格鲁肽已提交临床申请。公司在高壁垒复杂制剂和生物药上储备丰富，有望接力提供新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为126.91/145.36/167.82亿，对应增速分别为5.20%/14.54%/15.45%，三年净利润分别为19.67/22.52/25.97亿，对应增速分别为10.77%/14.50%/15.30%，CAGR为13.50%；EPS分别为2.10/2.41/2.78元/股，PE分别为16/14/12倍。鉴于公司微球产品布局，以及疫苗的进展，看好公司长期发展，参照可比公司估值，我们给予公司2023年16倍PE，目标价38.56元。维持“增持”评级。 风险提示： 疫苗销售不及预期；艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《丽珠集团（000513）\医药生物行业业绩符合预期，原料药业务驱动业绩》2022.08.10 2、《丽珠集团（000513）\医药生物行业业绩符合预期，多元驱动成长》2022.04.21 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3、《丽珠集团（000513）\医药生物行业业绩符合 营业收入（百万元） 10,520 12,064 12,691 14,536 16,782 预期，化学制剂、原料药带动增长》2022.03.29 增长率（%） 12.10% 14.67% 5.20% 14.54% 15.45% EBITDA（百万元） 2,809 2,627 3,270 3,615 4,012 净利润（百万元） 1,715 1,776 1,967 2,252 2,597 增长率（%） 31.63% 3.54% 10.77% 14.50% 15.30% EPS（元/股） 1.83 1.90 2.10 2.41 2.78 市盈率（P/E） 18 17 16 14 12 市净率（P/B） 2.53 2.36 2.19 2.02 1.85 EV/EBITDA 12.53 13.92 8.53 7.45 6.48 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月25日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,954 9,146 8,970 10,750 12,673 营业收入 10,520 12,064 12,691 14,536 16,782 应收账款+票据 2,892 3,294 3,411 3,907 4,511 营业成本 3,674 4,253 4,413 4,925 5,530 预付账款 142 281 240 275 317 税金及附加 124 137 145 166 191 存货 1,488 1,663 1,678 1,873 2,103 营业费用 3,076 3,884 3,993 4,631 5,397 其他 152 288 370 397 430 管理费用 1,548 1,810 1,787 2,109 2,519 流动资产合计 14,627 14,673 14,668 17,201 20,033 财务费用 -104 -70 31 -22 -34 长期股权投资 245 1,065 1,104 1,143 1,182 资产减值损失 -72 -57 -51 -58 -67 固定资产 3,321 3,684 3,188 2,680 2,158 公允价值变动收益 9 -23 0 0 0 在建工程 386 555 462 370 277 投资净收益 148 90 39 39 39 无形资产 236 260 297 317 322 其他 214 208 200 199 198 其他非流动资产 1,775 2,135 1,978 1,817 1,721 营业利润 2,500 2,267 2,512 2,907 3,348 非流动资产合计 5,963 7,699 7,029 6,327 5,660 营业外净收益 -11 -21 11 -18 -17 资产总计 20,591 22,372 21,697 23,528 25,693 利润总额 2,489 2,246 2,523 2,889 3,331 短期借款 1,551 2,043 0 0 0 所得税 358 294 360 413 476 应付账款+票据 1,625 1,817 1,827 2,039 2,289 净利润 2,131 1,952 2,162 2,476 2,855 其他 2,907 3,065 3,385 3,784 4,255 少数股东损益 416 176 195 224 258 流动负债合计 6,083 6,925 5,212 5,822 6,544 归属于母公司净利润 1,715 1,776 1,967 2,252 2,597 长期带息负债 370 642 471 306 152 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 497 494 494 494 494 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 6,083 6,925 5,212 5,822 6,544 成长能力 负债合计 6,951 8,061 6,176 6,622 7,191 营业收入 12.10% 14.67% 5.20% 14.54% 15.45% 少数股东权益 1,533 1,307 1,503 1,726 1,984 EBIT 58.34% -8.81% 17.37% 12.26% 15.01% 股本 945 938 935 935 935 EBITDA 46.14% -6.49% 24.49% 10.54% 10.99% 资本公积 1,560 1,629 1,632 1,632 1,632 归母净利润 31.63% 3.54% 10.77% 14.50% 15.30% 留存收益 9,602 10,437 11,451 12,612 13,950 获利能力 股东权益合计 13,640 14,311 15,521 16,905 18,502 毛利率 65.08% 64.75% 65.23% 66.12% 67.05% 负债和股东权益总计 20,591 22,372 21,697 23,528 25,693 净利率 20.26% 16.18% 17.04% 17.03% 17.01% ROE 14.16% 13.66% 14.03% 14.84% 15.72% 现金流量表 ROIC 25.45% 21.32% 18.37% 21.94% 24.80% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2,131 1,952 1,941 2,280 2,658 资产负债 33.76% 36.03% 28.47% 28.15% 27.99% 折旧摊销 423 451 717 748 715 流动比率 2.40 2.12 2.81 2.95 3.06 财务费用 -104 -70 31 -22 -34 速动比率 2.13 1.83 2.43 2.57 2.67 存货减少 -130 -748 -535 -576 -576 营运能力 营运资金变动 -367 -669 158 -142 -187 应收账款周转率 6.04 6.18 6.19 6.19 6.19 其它 77 218 215 190 191 存货周转率 2.47 2.56 2.63 2.63 2.63 经营活动现金流 2,161 1,882 3,062 3,054 3,343 总资产周转率 0.51 0.54 0.58 0.62 0.65 资本支出 557 1,313 4 7 9 每股指标（元） 长期投资 99 -676 0 0 0 每股收益 1.83 1.90 2.10 2.41 2.78 其他 -1,124 -2,514 -44 -48 -50 每股经营现金流 2.31 2.01 3.27 3.27 3.57 投资活动现金流 -468 -1,877 -41 -40 -41 每股净资产 12.95 13.91 14.99 16.23 17.66 债权融资 561 764 -2,215 -165 -154 估值比率 股权融资 10 -7 -3 0 0 市盈率 18 17 16 14 12 其他 -1,089 -1,572 -981 -1,069 -1,224 市净率 2.53 2.36 2.19 2.02 1.85 筹资活动现金流 -518 -815 -3,198 -1,234 -1,378 EV/EBITDA 12.53 13.92 8.53 7.45 6.48 现金净增加额 1,098 -847 -177 1,780 1,923 EV/EBIT 14.76 16.81 10.93 9.39 7.89 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对