事件点评：拟10亿元投建三江源智算中心，算力建设再加速

中贝通信（603220.SH）事件点评 拟10亿元投建三江源智算中心，算力建设再加速2024年03月30日 事件：3月29日，公司公告与西宁（国家级）经济技术开发区管委会签署合作协议，拟投资10亿元建设“青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目”。 公司拟10亿元投建三江源智算算力调度平台，算力建设再加速。本期项目投资建设“万卡级别”大规模算力调度平台，建成后算力规模将达到5000PFLOPS@FP16，搭建成国内先进的算力调度平台，可以充分发挥算力的VPC复用及调度。回顾2月7日，公司公告拟投资智算中心建设项目，投资金额不超过30亿元，建设地点拟在青海、山西等多地，项目建设周期2年。此次与西宁经济技术开发区签署的合作协议是公司智算中心建设项目的重要组成部分，有利于公司充分享受当地固定资产投资、科技研发、人才培养引进、招商引资等方面优惠政策，提升公司核心竞争力。 “适度超前建设算力”，多地加快算力产业建设。3月8日工信部部长提出，适度超前建设5G、算力等信息设施。近日南京/北京/青海/上海等地相继出台算力产业发展行动方案或促进绿色算力产业发展等相关具体措施，提升算力供给及推动产业落地：《南京市推进算力产业发展行动方案》提出，到25年南京市算力产业规模突破3500亿元，力争到25年，打造3家规模超100亿元的领军企业，培育5家规模超50亿元、20家规模超10亿元的龙头企业；北京数据基础制度先行区于今年3月26日揭牌，3500P新增算力部署就位，将为大模型企业提供算力、数据一体化服务，强化人工智能关键要素供给；青海省数据局计划到25年，青海省数据中心标准机架规模超过10万架，算力规模稳步扩张，总规模超过2.06EFLOPS；上海提出到25年本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上，新建智算中心国产算力芯片使用占比超过50%。 公司响应积极国家号召，全国算力中心多点开花且推动国产算力部署。公司将智算算力服务作为新基建业务发展重点，据23年11月投资者关系活动记录表，规划中的智算中心共4个，包括中贝武当智算集群、青海数据中心、内蒙移动机房或乌兰察布机房、合肥智算中心。武当智算集群已于23年10月20日上线提供算力服务；公司已与内蒙古移动达成合作意向，改造现有移动数据机房，为京津冀环渤海区域客户提供算力服务；据公司公众号，合肥智算中心规划分三期建设，总投资50亿元，规划占地共计500亩，带宽资源5000G，全年PUE值1.17，23年12月4日中贝三江源算力集群第一批算力服务正式上线运行，公司已开展三江源国家大数据基地二期。公司国产算力部署持续推进落实。2023年10月公司宣布和华为开展算力合作，加入华为根技术生态联盟，为华为鳃鹏/异腾生态算力领域一体机合作伙伴，与超聚变正式建立战略合作关系。 投资建议：“适度超前建设算力信息设施”背景下，智算中心建设未来将加速，同时算力国产化持续推动，公司作为龙头之一有望受益，预计公司23-25年归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元，对应PE倍数为60/45/37x。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；AI服务器供应端不确定性；项目进展不及预期等。 推荐维持评级 当前价格：34.30元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 相关研究 1.中贝通信（603220.SH）公司点评：再拓AI算力客户，算力租赁商业模式逐渐清晰-2023/09/19 2.中贝通信（603220.SH）2023年一季报点评：Q1收入创历史新高，期待海外5G新基建放量-2023/05/12 3.中贝通信（603220.SH）2022年年报点评经营保持韧性，海外5G站建设蓄势待发-2023/04/18 4.中贝通信(603220.SH)事件点评：收购浙储能源正式落地，新能源布局持续完善-2023/03/10 5.中贝通信（603220.SH）2021年年度报告点评：布局智慧城市+光电子器件，第二成长曲线可期-2022/04/15 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,643 3,205 3,746 4,309 增长率（%） 0.1 21.3 16.9 15.0 归属母公司股东净利润（百万元） 109 191 256 313 增长率（%） -40.1 75.9 33.8 22.4 每股收益（元） 0.32 0.57 0.76 0.93 PE 106 60 45 37 PB 6.4 6.0 5.5 5.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,643 3,205 3,746 4,309 成长能力（%） 营业成本 2,195 2,607 3,032 3,487 营业收入增长率0.06 21.27 16.86 15.04 营业税金及附加 11 13 15 17 EBIT增长率-39.85 73.73 30.19 19.90 销售费用 63 74 84 95 净利润增长率-40.11 75.88 33.80 22.37 管理费用 102 119 131 147 盈利能力（%） 研发费用 110 122 137 153 毛利率16.96 18.67 19.04 19.07 EBIT 139 242 315 377 净利润率4.12 5.97 6.84 7.27 财务费用 21 33 35 35 总资产收益率ROA2.35 3.82 4.64 5.18 资产减值损失 1 0 0 0 净资产收益率ROE6.10 9.97 12.23 13.65 投资收益 5 6 7 9 偿债能力 营业利润 122 215 287 351 流动比率1.37 1.25 1.27 1.29 营业外收支 -3 -3 -3 -3 速动比率1.12 0.98 1.00 1.02 利润总额 119 212 284 347 现金比率0.33 0.15 0.14 0.13 所得税 8 17 23 28 资产负债率（%）59.77 59.97 60.43 60.50 净利润 111 195 261 320 经营效率 归属于母公司净利润 109 191 256 313 应收账款周转天数271.33 270.00 267.00 265.00 EBITDA 179 289 364 434 存货周转天数80.39 78.00 76.00 74.00 总资产周转率0.60 0.67 0.71 0.75 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 882 444 452 463 每股收益0.32 0.57 0.76 0.93 应收账款及票据 1,965 2,333 2,699 3,085 每股净资产5.32 5.73 6.24 6.85 预付款项 30 35 39 44 每股经营现金流0.15 0.40 0.59 0.73 存货 483 557 631 707 每股股利0.14 0.25 0.33 0.40 其他流动资产 277 311 338 369 估值分析 流动资产合计 3,638 3,681 4,160 4,667 PE106 60 45 37 长期股权投资 0 6 14 23 PB6.4 6.0 5.5 5.0 固定资产 265 293 320 345 EV/EBITDA69.59 43.11 34.14 28.64 无形资产 21 21 21 21 股息收益率（%）0.41 0.72 0.96 1.18 非流动资产合计 994 1,323 1,352 1,384 资产合计 4,632 5,004 5,512 6,051 短期借款 526 526 526 526 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,703 1,985 2,260 2,541 净利润111 195 261 320 其他流动负债 420 444 494 543 折旧和摊销40 47 50 57 流动负债合计 2,649 2,955 3,280 3,611 营运资金变动-150 -179 -187 -210 长期借款 113 41 41 41 经营活动现金流51 134 199 244 其他长期负债 7 5 10 9 资本开支-170 -58 -68 -81 非流动负债合计 120 46 51 50 投资1 -62 0 0 负债合计 2,768 3,001 3,331 3,661 投资活动现金流-161 -363 -68 -81 股本 336 335 335 335 股权募资0 -1 0 0 少数股东权益 79 83 88 94 债务募资304 -106 0 0 股东权益合计 1,863 2,003 2,181 2,390 筹资活动现金流204 -208 -123 -152 负债和股东权益合计 4,632 5,004 5,512 6,051 现金净流量117 -438 8 11 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因