公司事件点评报告：公司拟投资8.5亿元建设合肥智算中心

证 券 研2023年08月28日 究 报公司拟投资8.5亿元建设合肥智算中心 告—中贝通信（603220.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 luzy@cfsc.com.cn 分析师：毛正 S1050523060001 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 20.8 70 336 334 9.64-24.51 151.02 市场表现 (%)中贝通信沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中贝通信（603220）：主业增长迅速，“新能源+算力”双轮驱动》2023-08-15 公司研究 中贝通信于8月28日发布公告，公司拟在安徽省合肥市蜀山区经济开发区投资建设中贝通信合肥智算中心项目，计划总投资金额约8.5亿元。 投资要点 ▌深度布局智算，GPU卡与服务器已陆续到位 根据公司8月28日公告，合肥智算中心项目计划总投资约 8.5亿元，包括采购服务器及网络配套设备支出金额7.43亿元，其他配套投资1.07亿元。在规模上，项目PUE值≤ 1.3，核定能耗指标2.46万吨标准煤，年电力指标20,026.85万度，能耗电力指标最大可支持25,000P（FP16稀疏算法）算力建设规模。项目规划8个算力机房，单个服务器机柜为40KW、单个存储网络机柜为8KW；一期计划完成 4个机房的建设。目前合肥智算中心一期工程已完成园区管网与机房土建工程；机房供配电、暖通、消防与装修等工程已启动，相关设备采购工作正在加紧推进，一期计划4-6个月内投入商用。另外，首批全球性能领先的GPU卡和服务器已到货，后续产品陆续到货中，为智算中心的尽快建成提供了保障。 ▌开展智算项目优势明显，公司资金充足 公司开展智算中心业务具有诸多优势：（1）深耕主营通信三十余年，是移动、电信、联通、铁塔的重要服务商，IDC机房项目建设经验丰富，具备通信网络、信息与智能化、机电和计算机网络等多专业系统集成能力，保证了公司在智算中心建设运营上的质量和效率；（2）在IT领域产业链相关企业建立了良好的合作关系，可在主要设备供应方面得到支持；（3）储能业务与智算中心业务协调发展，可为智算中心后期低成本运营维护提供支持。 公司资金充足：（1）8月25日可转债发行获得证监会同意，募集资金不超过5.17亿元，将投入公司承接的中国移动通信工程施工服务集中采购项目，缓解公司资金压力；（2）公司近年来经营活动产生的现金流量净额均为正，坏账准备在逐步转回，回款的改善能够支持公司新业务的发展；（3）公司银行授信额度充足；（4）根据中报显示，公司账上现金约4.9亿。公司将根据业务情况、投资计划及现金流状况，制定切实可行的融资计划，保障智算中心建设项目及各项业务正常开展。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为33.10、39.30、44.78亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.82元，当前股价对应PE分别为36、31、25倍，维持“买入”评级。 ▌风险提示 新业务拓展进度不及预期风险，客户相对集中风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,643 3,310 3,930 4,478 增长率（%） 0.1% 25.2% 18.7% 14.0% 归母净利润（百万元） 109 192 223 275 增长率（%） -40.1% 76.7% 16.2% 23.2% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.57 0.66 0.82 ROE（%） 5.8% 9.5% 10.2% 11.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,643 3,310 3,930 4,478 现金及现金等价物 882 763 670 688 营业成本 2,195 2,698 3,185 3,617 应收款 2,059 2,539 3,068 3,558 营业税金及附加 11 13 16 18 存货 483 535 658 677 销售费用 63 76 94 107 其他流动资产 213 265 314 358 管理费用 102 139 177 197 流动资产合计 3,638 4,102 4,710 5,282 财务费用 21 21 21 21 非流动资产: 研发费用 110 129 165 184 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 296 365 457 509 固定资产 265 339 385 446 资产减值损失 1 1 1 1 在建工程 165 145 145 95 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 21 20 19 23 投资收益 5 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 122 232 270 333 其他非流动资产 542 542 542 542 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 994 1,046 1,091 1,107 减:营业外支出 3 0 0 0 资产总计 4,632 5,148 5,801 6,388 利润总额 119 232 270 333 流动负债: 所得税费用 8 23 27 33 短期借款 526 526 526 526 净利润 111 209 243 299 应付账款、票据 1,703 2,080 2,499 2,818 少数股东损益 2 17 19 24 其他流动负债 272 272 272 272 归母净利润 109 192 223 275 流动负债合计 2,649 3,014 3,491 3,862 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 0.1% 25.2% 18.7% 14.0% 归母净利润增长率 -40.1% 76.7% 16.2% 23.2% 盈利能力毛利率 17.0% 18.5% 18.9% 19.2% 四项费用/营收 11.2% 11.0% 11.6% 11.4% 净利率 4.2% 6.3% 6.2% 6.7% ROE 5.8% 9.5% 10.2% 11.4% 偿债能力资产负债率 59.8% 60.9% 62.2% 62.3% 净利润 111 209 243 299 营运能力 少数股东权益 2 17 19 24 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 33 28 35 39 应收账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.5 5.1 4.9 5.4 营运资金变动 -95 -218 -224 -182 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 51 35 73 180 EPS 0.32 0.57 0.66 0.82 投资活动现金净流量 -161 -53 -46 -12 P/E 64.3 36.4 31.3 25.4 筹资活动现金净流量 204 -58 -67 -83 P/S 2.6 2.1 1.8 1.6 现金流量净额 117 -76 -40 86 P/B 3.9 3.6 3.4 3.1 非流动负债:长期借款 113 113 113 113 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 120 120 120 120 负债合计 2,768 3,133 3,611 3,981 所有者权益股本 336 336 336 336 股东权益 1,863 2,014 2,190 2,407 负债和所有者权益 4,632 5,148 5,801 6,388 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。