业绩稳健增长，房建新签订单表现亮眼

公司点评●基础建设 2024年03月29日 业绩稳健增长，房建新签订单表现亮眼 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健提升，资源利用收入和新签双增长。公司2023年实现营业收入1.26万亿元，同比增长9.45%，归母净利润334.83亿元，同比增长7.07%，扣非后归母净利润308.72亿元，同比增长9.3%，业绩稳健提升。按业务类型分，基础设施、装备制造、资源利用业务收入分别同比增长10.58%、5.95%、11.49%。基础设施业务中，铁路、公路和市政分别同比增长25.25%、3.30%、6.83%。2023年，公司实现新签合同总额31,006亿元，同比增长2.2%。其中，工程建造业务新签合同额占比最大，实现新签合同总额22,509.7亿元，同比增长11.4%。分业务领域来看，公路完成新签合同额2,209.9亿元，同比增长29.4%，城轨完成新签合同额1,644.8亿元，同比增长39.7%，房建完成新签合同额11,478.2亿元，同比增长37.9%。2023年公司集中力量在新兴业务领域持续发力，聚焦人工智能、工业软件、工业母机及未来空间四大领域，延伸主业优势，做专做大新能源等战新产业的建筑工程及相关工程服务业务，报告期内，公司新兴业务新签合同额3,826.7亿元，同比增长6%。 毛利率小幅提升，经营现金流维持稳定净流入。2023年公司综合毛利率为10.01%，较2022年提升0.2pct，净利率为2.99%，较2022年下降0.05pct。其中，基础设施、设计咨询、装备制造、资源利用毛利率分别提升0.44pct、0.06pct、0.70pct、4.06pct。基础设施毛利率增加主要系公司深入推进大商务管理和工程项目管理效益提升行动，持续提升工程项目创效能力和水平；装备制造毛利率增加主要系公司进一步加强对隧道施工装备和钢结构制造与安装业务的成本管控，提升产品盈利水平。2023年公司经营现金流净额为383.63亿元，同比少流入51.88亿元，公司连续11年实现年末经营性现金流正向流入。 “一带一路”沿线高质量发展，资源利用业务增长可期。根据商务部统计数据显示，2023年我国企业在“一带一路”共建国家承包工程完成营业额9,305.2亿元，同比增长9.8%；新签合同额16,007.3亿元，同比增长10.7%。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，参与建设的雅万高铁、孟加拉帕德玛大桥铁路连接线、刚果布桑加水电站、柬埔寨暹粒吴哥国际机场等一批海外代表性工程相继投入使用。2023年公司实现境外营业收入 622.56亿元，同比增长6.54%，新签境外合同金额为1997.9亿元，同比增长8.7%。公司资源利用业务2023年实现营业收入83.67亿元，同比增长11.49%，新签合同金额334.4亿元，同比增长41.7%。公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，还有新鑫公司木哈尔铅锌矿和新鑫公司乌日勒敖包及张盖陶勒盖金矿两座矿山待开发，资源利用业务增长可期。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为13505.20亿元、14499.10亿元、15634.99亿元，同比分别增长6.89%、7.36%、7.83%，归母净利润分别为368.99亿元、411.17亿元、461.12亿元，同比分别增长10.20%、11.43%、12.15%，EPS分别为1.49元/股、1.66元/股、1.86元/股，对应当前股价的PE分别为 4.57倍、4.10倍、3.66倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 中国中铁(601390) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-03-28 股票代码 601390 A股收盘价(元) 6.81 上证指数 3,010.66 总股本(万股) 2,475,063 实际流通A股(万股) 2,041,945 流通A股市值(亿元) 1,391 相对沪深300表现图 中国中铁沪深300 40%30%20%10% 0% -10%-20%-30% 23/3/2923/6/1023/8/2223/11/324/1/1524/3/28 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_中国中铁_业绩稳健增长，海外订单持续释放 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10056.95 10166.54 10666.12 11275.19 营业收入 12634.75 13505.20 14499.10 15634.99 现金 2345.13 2145.26 2036.22 1996.42 营业成本 11352.45 12190.08 13063.93 14064.77 应收账款 1568.52 1574.72 1703.07 1850.10 营业税金及附加 61.92 71.35 75.84 81.22 其它应收款 383.14 410.56 440.75 475.26 营业费用 68.50 73.93 79.22 85.40 预付账款 455.85 534.69 562.78 602.76 管理费用 273.99 295.78 316.39 341.36 存货 2193.61 2420.72 2574.82 2770.24 财务费用 48.71 72.71 80.72 85.36 其他 3110.71 3080.60 3348.48 3580.41 资产减值损失 -20.60 -1.77 -1.68 -1.43 非流动资产 8237.45 8956.78 9734.90 10473.71 公允价值变动收益 -2.46 0.00 0.00 0.00 长期投资 1237.75 1382.39 1523.90 1666.02 投资净收益 -0.71 5.50 5.12 4.73 固定资产 714.86 728.84 742.68 756.74 营业利润 462.82 505.01 563.25 631.95 无形资产 1983.86 2353.59 2706.91 3054.00 营业外收入 10.32 0.00 0.00 0.00 其他 4300.98 4491.95 4761.41 4996.95 营业外支出 12.44 0.00 0.00 0.00 资产总计 18294.39 19123.32 20401.02 21748.90 利润总额 460.70 505.01 563.25 631.95 流动负债 10106.42 10519.57 11336.64 12167.90 所得税 84.33 92.27 102.61 115.33 短期借款 673.78 716.08 755.07 782.27 净利润 376.36 412.74 460.63 516.62 应付账款 5225.63 4993.61 5490.68 5955.79 少数股东损益 41.54 43.75 49.47 55.50 其他 4207.00 4809.89 5090.90 5429.83 归属母公司净利润 334.83 368.99 411.17 461.12 非流动负债 3588.95 3588.95 3588.95 3588.95 EBITDA 657.57 656.95 727.20 802.99 长期借款 2797.19 2797.19 2797.19 2797.19 EPS（元） 1.35 1.49 1.66 1.86 其他 791.77 791.77 791.77 791.77 负债合计 13695.37 14108.53 14925.59 15756.85 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1273.68 1317.43 1366.90 1422.40 营业收入 9.45% 6.89% 7.36% 7.83% 归属母公司股东权益 3325.34 3697.36 4108.53 4569.65 营业利润 7.51% 9.12% 11.53% 12.20% 负债和股东权益 18294.39 19123.32 20401.02 21748.90 归属母公司净利润 7.07% 10.20% 11.43% 12.15% 毛利率 10.01% 9.74% 9.90% 10.04% 现金流量表(亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 2.66% 2.73% 2.84% 2.95% 经营活动现金流 383.63 710.88 865.01 899.60 ROE 10.07% 9.98% 10.01% 10.09% 净利润 376.36 412.74 460.63 516.62 ROIC 4.84% 5.09% 5.39% 5.69% 折旧摊销 135.54 79.23 83.23 85.68 资产负债率 74.86% 73.78% 73.16% 72.45% 财务费用 47.84 154.79 155.80 156.63 净负债比率 40.62% 42.08% 41.24% 38.80% 投资损失 0.71 -5.50 -5.12 -4.73 流动比率 1.00 0.97 0.94 0.93 营运资金变动 -250.53 73.30 174.60 150.20 速动比率 0.44 0.41 0.38 0.37 其它 73.71 -3.68 -4.14 -4.80 总资产周转率 0.73 0.72 0.73 0.74 投资活动现金流 -746.41 -802.05 -857.80 -810.63 应收帐款周转率 9.04 8.59 8.85 8.80 资本支出 -565.18 -670.06 -667.32 -644.02 应付帐款周转率 2.50 2.39 2.49 2.46 长期投资 -204.40 -138.78 -196.70 -172.44 每股收益 1.35 1.49 1.66 1.86 其他 23.17 6.79 6.22 5.83 每股经营现金 1.55 2.87 3.49 3.63 筹资活动现金流 271.31 -111.78 -116.25 -128.77 每股净资产 13.44 14.94 16.60 18.46 短期借款 -38.32 42.30 38.99 27.21 P/E 5.03 4.57 4.10 3.66 长期借款 393.41 0.00 0.00 0.00 P/B 0.51 0.46 0.41 0.37 其他 -83.77 -154.08 -155.24 -155.98 EV/EBITDA 4.98 5.78 5.42 4.99 现金净增加额 -88.38 -199.87 -109.04 -39.80 P/S 0.13 0.12 0.12 0.11 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经