贵金属月报：金价在降息强预期与弱现实之间震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月贵金属月报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2024年1月30日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金价在降息强预期与弱现实之间震荡 摘要 2月初美国非农就业数据超预期叠加中旬的通胀改善不及预期，美元 指数震荡上行，一度逼近105关口，金价承压下行，纽约金跌破2000美元关口。随后数日美元指数高位持续回落，金价触底反弹，2000美元关口失而复得。经济数据公布后市场走势在随后的几个交易日呈现反向修正，这很大程度上表明市场对当前的经济趋势有较大的分歧。 预期和现实的切换以及地缘政治的影响使其对行情的节奏难以把握。我们认为中长线的右侧机会到来之前，可参考纽约金2000-2100美元区间操作，即卖强预期，买弱现实。美元指数与近端美债收益率大幅下行可视作降息的强预期，该情形往往在经济数据超预期走弱或通胀超预期改善时出现；而美元指数与美债收益率大幅上行可视作降息的弱现实，该情形往往在经济超预期走强或通胀改善不及预期时出现。右侧交易机会可关注美元指数何时击穿2023年震荡区间下沿或纽约金何时突破 2100美元，该情形很可能需要降息预期交易或风险事件的发生。 中长期角度来看，我们判断2024年金价为前高后低或冲高后高位震荡的走势。上半年降息预期炒作叠加美国经济下行将使美元及美债收益率承压下行进而推升金价，而下半年美国经济预期或将在降息背景下回暖，届时美元指数及美债收益率下行放缓，不利于金价上行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1价格走势4 1.1行情回顾4 1.2行情预判4 1.3重要点位分析4 2美国经济软着陆概率上升6 2.1通胀改善不及预期6 2.21月就业超预期9 2.3美强欧弱经济格局明显10 3降息预期下修，金价高位回落12 4结论15 图表目录 图1纽约金连续走势5 图2美国CPI同比6 图3美国CPI环比6 图4CPI分项7 图5房价与住房CPI的关系8 图6房价与住房CPI的关系8 图7美国非农就业新增人数（万人）9 图8美国就业率及失业率9 图9美国非农就业薪资增速9 图10欧美制造业PMI对比10 图11欧美MarkitPMI初值11 图12十年美债实际收益率与黄金走势12 图13美元指数与黄金走势12 图14美股与黄金走势12 图15VIX与黄金走势12 图16十年期与二年期美债利差13 图17金银比价与白银走势14 图18CFTC周度持仓报告14 图19黄金ETF持仓(吨)14 1价格走势 1.1行情回顾 美联储降息的强预期与弱现实在12月底开始切换，市场对降息预期向下修正，美元指数及美债收益率纷纷反弹，金价承压下行。1月初美国PMI和非农就业数据的超预期回暖，叠加中旬美国通胀数据小幅反弹，这都预示着美国经济软着陆的可能性上升，于此对应的是美国10年期和2年期美债收益率倒挂幅度大幅收窄。在此背景下，美联储能有更高的政策灵活性，可能维持当前高利率水平更长一段时间以压制通胀。1月中旬美联储理事沃勒承认今年有望降息，但认为不应急于行动，该鹰派发言很大程度上给降息预期泼了一盆冷水，并且推升了美元指数及美债收益率。 2月初美国非农就业数据超预期叠加中旬的通胀改善不及预期，美元指数震荡上行，一度逼近105关口，金价承压下行，纽约金跌破2000美元关口。随后数日美元指数高位持续回落，金价触底反弹，2000美元关口失而复得。经济数据公布后市场走势在随后的几个交易日呈现反向修正，这很大程度上表明市场对当前的经济趋势有较大的分歧。 1.2行情预判 根据2023年12月美联储议息会议纪要显示，美联储预期2024年GDP增速中值为1.4%，核心PCE增速中值为2.4%，利率中值为4.6%，即美国经济将在本次加息抗通胀中实现软着陆，且降息周期即将启动。12月的核心PCE同比已改善至2.9%，不断接近2024年的年度目标，这从中长期角度说明了美国降息周期临近是不争的事实。 对投资者而言，预期和现实的切换以及地缘政治的影响使其对行情的节奏难以把握。我们认为中长线的右侧机会到来之前，可参考纽约金2000-2100美元区间操作，即卖强预期，买弱现实。美元指数与近端美债收益率大幅下行可视作降息的强预期，该情形往往在经济数据超预期走弱或通胀超预期改善时出现；而美元指数与美债收益率大幅上行可视作降息的弱现实，该情形往往在经济超预期走强或通胀改善不及预期时出现。右侧交易机会可关注美元指数何时击穿2023年震 荡区间下沿或纽约金何时突破2100美元，该情形很可能需要降息预期交易或风险事件的发生。 1.3重要点位分析 在基本面未有明显变化的情况下，可参考重要的支撑压力位进行进出场操作。 从长期的角度来看，纽约金仍处在近3年以来的震荡区间——1700-2100美元/盎司。顶部为2020年和2022年的高点，2020年是疫情初期的避险和货币宽松推动，2022年是俄乌冲突推动；底部为2021年和2022年的低点，2021年是疫情避险被消化，经济开始复苏，打压金价，2022年是美国通胀高企，美联储持续强硬加息，打压金价。 从短期的角度来看，巴以冲突给予的避险溢价使纽约金突破了中期的下跌趋势，紧接着美国经济走弱叠加通胀改善，市场开始炒作降息预期，美元指数高位持续回落，纽约金持续上行。1月以来美国降息预期向下修正导致美元指数及美债收益率反弹，金价承压下行，盘面上纽约金在11月突破2000美元 后再该关口有较强的支撑，处于2000-2100区间震荡。 图1纽约金连续走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2美国经济软着陆概率上升 2.1通胀改善不及预期 2月13日美国劳工部公布1月通胀数据，通胀改善不及预期。CPI环比录得0.3%，预期0.2%，前值0.2%；同比录得3.1%，预期2.9%,前值3.4%；核心CPI环比录得0.4%，预期0.3%，前值0.3%；同比录得3.9%，预期3.7%，前值3.9%。 1月通胀同比下降主要是由于去年同期高基数所致。美国劳工部在报告中表示，住房分项的环比上涨贡献了三分之二的增量 图2美国CPI同比 CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 12.0050.00 10.00 40.00 30.00 8.00 20.00 6.00 10.00 4.00 0.00 2.00 -10.00 0.00-20.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美国CPI环比 CPI环比核心CPI食品饮料CPI住所CPI能源CPI 1.4010.00 1.20 8.00 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 0.00-6.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图4CPI分项 数据来源：美国劳工部、宝城期货金融研究所 食品分项 1月食品分项环比上涨0.4%，其中家用食品分项也环比上涨0.4%。六大食品杂货类别中有4个类是环比上涨的，其中，其他家庭食品上涨0.6%；非酒精饮料上涨1.2%，果蔬上涨0.4%；奶制品和相关产品上涨0.2%。相反，谷物烘焙类产品下跌0.2%；鱼肉蛋类价格维持不变。 由于去年同期高基数，食品CPI同比自2022年9月以来持续下滑，已改善至2.7%。 能源分项 1月能源分项环比下跌0.9%，12月环比下跌0.2%。能源商品环比下跌3.2%，其中汽油环比下跌3.3%，燃料油环比下跌4.5%；能源服务环比上涨1.4%，其中电费环比上涨1.2%，管道燃气费环比上涨2.0%。 核心CPI 1月核心CPI环比增长0.4%，同比增长3.9%。预期环比增长0.3%，同比增长3.7%，改善幅度不及市场预期。住房分项主导着核心CPI环比走势，整体住房分项环比在2023年明显改善，同比也由顶点8.2%下降至6.0%。住房分项是核心CPI上涨的主要因素，除此之外，交通运输服务环比上涨1.0%，医疗服务环比上涨0.7%。 从历史角度，住房CPI涉及的房租价格往往粘性较强，滞后于房价1至2 年。据目前的数据来看，美国20座中大城市房价指数自2022年4月的顶点回 落已有20个月。随着美国加息缩表，美国30年抵押贷款利率一度已飙升至7% 以上。我们认为在高利率的打压下四季度住房分项将持续改善，进而带动通胀改善。但不容乐观的是房价指数在2023年四季度有所反弹，连续三个月呈现上行，这很大程度上将威胁到美联储控制通胀的长期目标。 图5房价与住房CPI的关系 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比 美国:CPI:房屋:住所:当月同比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 2002-09 2003-09 2004-09 2005-09 2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6房价与住房CPI的关系 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 市场反应 通胀数据公布后，市场降息预期快速降温，美元指数由104大幅拉涨一度 逼近105一线，2年期美债收益率上升近20个基点，对应纽约金由2040美元 跳水至2000美元一线。 2.21月就业超预期 美国12月JOLTS职位空缺902.6万人，预期875万人，11月前值从879 万人上修至892.5万人。 美国劳工统计局公布数据显示，美国1月非农新增就业35.3万人，预期18.7万人，12月数据由21.6万人上修至33.3万人；1月失业率3.7%，预期3.8%，前值3.7%；1月平均时薪同比增长4.5%，预期4.1%，前值4.3%。 图7美国非农就业新增人数（万人） 非农新增就业数职位空缺数 1,200万人 1,150万人 1,100万人 1,050万人 1,000万人 950万人 900万人 850万人 800万人 60万人 50万人 40万人 30万人 20万人 10万人 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0万人 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图8美国就业率及失业率 4.20失业率劳动参与率 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 63.00 62.80 62.60 62.40 62.20 62.00 61.80 61.60 61.40 图9美国非农就业薪资增速 非农时薪环比非农时薪同比 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30