金融衍生品策略日报：弱现实与强预期之间摇摆

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-07 弱现实与强预期之间摇摆 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端再度摇摆至弱现实交易；期权端建议防御为主；债市市场波动有所放大。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，昨日市场疲弱，创业板指领，市场逻辑再度摇摆至弱现实交易。盘后，李强主持召开经济形势专家座谈，会议提出将围绕稳增长、稳就业、防风险出台一批政策，然而由于政策主线尚不明晰，市场短时也难以形成共识，这会约束盘面上行的想象空间。而现阶段，仍是小盘成长略微占优，一方面，流动性预期目前充裕，相对利好小盘股，另一方面，弱现实环境下，消费等内需面临约束，盈利因子难有表现，市场更期待细分行业的故事。故这一背景下，继续持有中证1000、科创50，等待上涨。 期权方面，持仓量PCR等指标不同程度走弱，市场情绪偏弱。重点关注波动率情况，早盘隐波震荡偏弱，表明市场持续上行动能不足；后续市场回落催生期权避险需求，隐波转强，此时期权买方主导市场。举例来说，本周我们持续关注的科创50ETF期权在认沽端的成交量大幅提升。市场整体成交额周二触底后连续两日上涨，但仍处于低位。基本面方面，政策主线并不明晰，叠加美国利率冲高，强劲的经济数据背景下加息预期再起。交易建议方面，中期小盘成长依旧不悲观，但期权端短期也可顺势防御为主。 国债方面，昨日国债期货涨跌不一。日内来看，T主力合约高开先下后上，受股债跷跷板影响较为明显，午后出现一波迅速下跌后再次拉升，随后于低位震荡，最终收跌。现券市场方面，全天整体窄幅震荡。短期来看，当前交易主线仍然在政策和预期的博弈，加之目前利率水平整体偏低，因此盘面可能对利空消息更加敏感，不过在资金宽松和基本面偏弱的环境下，多头情绪可能仍相对占优，后续仍需关注政策发力及落地情况。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期；3）经济修复超预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：弱现实与强预期之间摇摆 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-21.75点、-19.92点、-21.95点、 -31.48点，较上一交易日变化-2.55点、-0.74点、-8.33点、-13.26点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于3.0点、-3.8点、10.0点、16.2点，较上一交易日变化1.0点、0.0点、0.6点、3.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化3015手、1269手、3536手、763手； （4）沪股通净流出21.73亿元，深股通净流入8.29亿元； 观点：昨日市场疲弱，创业板指领跌，行业方面，煤炭、钢铁、银行弱势， 市场逻辑再度摇摆至弱现实交易。盘后，李强主持召开经济形势专家座谈，震荡会议提出将围绕稳增长、稳就业、防风险出台一批政策，然而由于政策主 线尚不明晰，市场短时也难以形成共识，这会约束盘面上行的想象空间。而现阶段，仍是小盘成长略微占优，一方面，流动性预期目前充裕，相对利好小盘股，另一方面，弱现实环境下，消费等内需面临约束，盈利因子难有表现，市场更期待细分行业的故事。故这一背景下，继续持有中证1000、科创50，等待上涨。 操作建议：关注科创50、IM 风险点：1）政策力度不及预期；观点：对冲防御为主 逻辑：昨日权益市场震荡下行，沪指收盘下跌0.54%。期权方面，持仓量PCR 等指标不同程度走弱，市场情绪偏弱。重点关注波动率情况，早盘隐波震荡偏弱，表明市场持续上行动能不足；后续市场回落催生期权避险需求，隐波转强，此时期权买方主导市场。举例来说，本周我们持续关注的科创 50ETF期权在认沽端的成交量大幅提升。市场整体成交额周二触底后连续两震荡日上涨，但仍处于低位。基本面方面，政策主线并不明晰，叠加美国利率 冲高，强劲的经济数据背景下加息预期再起。交易建议方面，中期小盘成长依旧不悲观，但期权端短期也可顺势防御为主。 操作建议：对冲防御为主 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期观点：市场波动有所放大 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为54526手、41203手、 28356手、12581手，1日变动8463手、6079手、1073手、4365手，持仓量分别为198416手、109195手、55996手、18224手，1日变动692手、2688手、194手、836手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.375元、0.280元、震荡 0.120元、0.440元，1日变动-0.015元、0、0.015元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.415元、100.545元、303.505元、207.595元，1日变动0.030元、 0.035元、0.100元、-0.110元；； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.314元、0.155元、0.050元、0.477元，1日变动0.047元、0.014元、0.078元、0.126元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有1390亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.03%、0.00%、0.01%和-0.02%。日内来看，T主力合约高开先下后上，受股债跷跷板影响较为明显，午后出现一波迅速下跌后再次拉升，随后于低位震荡，最终收跌。现券市场方面，全天整体窄幅震荡。短期来看，当前交易主线仍然在政策和预期的博弈，加之目前利率水平整体偏低，因此盘面可能对利空消息更加敏感，不过在资金宽松和基本面偏弱的环境下，多头情绪可能仍相对占优，后续仍需关注政策发力及落地情况。短期内交易需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复超预期；2）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/07/03 09:45 中国 中国6月财新制造业PMI 50.9 50.2 50.5 2023/07/07 20:30 美国 美国6月非农就业人口变动季调后(万) 33.9 22.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.世界人工智能大会在上海拉开帷幕，大会不仅在产业界备受关注，在基金投资圈内更是引来极高的关注度。据业内人士反馈，大会现场挤满焦虑的基金经理，希望能从现场发现增量产业信息，为投资带来启发。（券商中国） 2.据央视新闻，国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作的意见建议。李强指出，我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要围绕稳增长、稳就业、防风险等，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。要围绕高质量发展首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。要建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业的常态化沟通交流机制，通过增强工作互动性来增强决策科学性。 3.国家能源局召开全国电力安全生产和风险管控工作会议要求，要深刻汲取近期安全生产事故教训，切实抓好重点领域风险隐患排查整治、防洪度汛、电力安全保供等工作，认真落实电力安全风险管控机制，持续保持全国电力安全生产形势平稳有序。 4.美国6月ADP就业人数49.7万人，预期22.8万人，前值27.8万人修正为26.7万人。 5.商务部今日举行新闻发布会，介绍近期商务领域重点工作情况，并回应促进家居消费政策、中欧双边经贸沟通、镓锗相关物项出口管制、美国AI芯片出口限制影响等重磅热点问题。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/09/132022/11/132023/01/132023/03/132023/05/13 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -21.75 -2.55 -5.31 IC IC当月 -21.95 -8.33 -7.77 IH IH当月 -19.92 -0.74 0.98 IM IM当月 -31.48 -13.26 -3.24 跨期价差 IF IF01-IF00 3.00 -1.00 0.60 IF02-IF01 5.20 2.20 -1.20 IF03-IF02 10.20 3.40 3.00 IC IC01-IC00 -10.00 -0.60 2.40 IC02-IC01 -12.00 -0.20 -6.00 IC03-IC02 -44.20 1.80 -1.00 IH IH01-IH00 3.80 0.00 -1.60 IH02-IH01 4.60 1.40 0.60 IH03-IH02 14.20 11.00 10.20 IM IM01-IM00 -16.20 -3.40 2.60 IM02-IM01 -20.60 4.20 -3.00 IM03-IM02 -56.80 3.40 -2.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/11/022023/02/022023/05/02 2022/06/232022/10/232023/02/232023/06/23 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、