胜遇信用周报ǁ华为继续低成本发债；房企融资寒冬未去

胜遇信用周报ǁ华为继续低成本发债；房企融资寒冬未去 2023年9月4日-2023年9月10日 目录： 一、本周重要信用事件与分析 1、华为继续低成本发债 2、房企融资寒冬未去 3、本周其他重大信用事件二、本周新增违约 三、本周评级变动 四、本周新增非标违约五、下周关注 六、信用债发行情况 一、本周重要信用事件与分析 1、华为继续低成本发债 据华为投资控股有限公司（以下简称为“华为”）2023年半年度报告显示，今年上半年，华为资产总额为11,490.99亿元，实现营业收入约3,082.90亿元，较去年同期增长3.25%，扭转了去年上半年营收同比下降5.87%的势头，受公允价值变动，仅公允价值变动的收益就达到363.67亿元，约为去年同期19.15亿元的19倍，主要是出售业务和子公司形成的相关 金融工具的公允价值变动增加。期间费用方面，2022年及2023年1-6月期间费用总计分别 为1,414.21亿元和2,799.83亿元，期间费用率分别为45.87%、43.97%，期间费用规模较大，费用率较高，其中占比最高的为研发费用（占比58.41%），2023年上半年，华为研发费用为826.04亿元，相比上年同期的790.63亿元，增加35.41亿元，增幅比例约为4.48%，主要是对云、智能汽车部件及软件根技术等面向未来基础研究与开放创新的持续投入。从各项业务表现来看，华为改变了过去按三大传统业务来公布营收的方式，而是按五大业务来公布营收情况，2023年上半年，华为ICT基础设施业务收入为1,672.00亿元，终端业务收入为1,035.00亿元（较去年已止跌），云计算业务收入为241.00亿元，数字能源业务收入为242.00 亿元，智能汽车解决方案业务收入为10.00亿元；2023年上半年净利润为465.23亿元，较 去年同期大幅增长218.02%。 表2022年及2023年上半年华为主要财务状况（单位：亿元、%） 时间 总资产 营业收入 净利润 毛利率 经营性净现金流 2022年 10,637.55 6,368.16 351.89 45.39 178.55 2023年上半年 11,490.99 3,082.9 465.23 48.13 -530.76 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从发债情况来看，2023年华为共发行债券8只，合计规模220.00亿元，我们用当 期票面利率与发行日当天3年期国开债利率差值近似计算利差，利差相对较高的为1月发行的“23华为MTN001”，但整体仅为80BP，除1月外，其他月份发行中票的利差在70BP以下，整体水平较低，在8月刚刚发行的一期中票中，票面利率仅有2.98%，利差为67BP。 表2023年以来债券发行情况（单位：亿元、BP、%） 证券简称 证券类别 发行规模 发行日期 利差 票面利率(当期) 23华为MTN005 一般中期票据 30.00 2023/8/24 67 2.98 23华为SCP003 超短期融资债券 30.00 2023/6/19 -29 2.20 23华为SCP002 超短期融资债券 30.00 2023/6/7 -20 2.22 23华为MTN004 一般中期票据 40.00 2023/4/13 36 3.05 23华为MTN003 一般中期票据 30.00 2023/3/2 64 3.45 23华为SCP001 超短期融资债券 30.00 2023/2/21 -24 2.55 23华为MTN002 一般中期票据 30.00 2023/2/8 67 3.40 23华为MTN001 一般中期票据 30.00 2023/1/12 80 3.45 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 根据华为利差情况，筛选了近期发行中票利差小于67BP（华为最新中票利差）的债券，不难看出低于目前华为发债利差的主体均为央企，再次验证了华为的发债成本较低，在债券市场认可度较高的特点。作为民营企业，华为从于2019年发行境内债券始，均为民企信用资质的天花板，虽近年来受国际环境影响，主营业务面临一定的不利因素，但依托极强的资产变现能力，仍维持了良好的利润规模，此外通过不断的研发投入，仍然在负面的国际环境下创造了“奇迹”般的财富创造能力。 表利差较低的债券概况（单位：亿元、%、BP） 发行人债券简称发行起始日发行规模发行期限票面利率利差 华能国际电力股份有限公司 23华能MTN014 2023-09-06 20.00 2.00 3.05 62 北京首都国际机场股份有限公司 23首机场股MTN001 2023-09-06 15.00 3.00 3.06 63 中国核能电力股份有限公司 23核能电力MTN002 2023-09-04 30.00 3.00 2.68 27 国家电力投资集团有限公司 23中电投MTN037 2023-09-01 20.00 2.00 2.98 60 华润股份有限公司 23华润MTN004 2023-08-24 30.00 3.00 2.95 64 中国大唐集团有限公司 23大唐集MTN011 2023-08-24 15.00 3.00 2.97 66 华能新能源股份有限公司 23华能新能MTN004 2023-08-23 15.00 2.00 2.80 49 中国长江三峡集团有限公司 23三峡GN002 2023-08-23 20.00 3.00 2.88 57 大唐国际发电股份有限公司 23大唐发电MTN009 2023-08-23 15.00 3.00 2.95 64 南方工业资产管理有限责任公司 23南方资产MTN001 2023-08-22 5.00 2.00 2.60 29 中国大唐集团有限公司 23大唐集MTN007 2023-08-21 20.00 2.00 2.75 45 中国长江三峡集团有限公司 23三峡GN001 2023-08-21 20.00 3.00 2.88 58 中国光大水务有限公司 23光大水务MTN003 2023-08-21 10.00 5.00 2.82 52 中国华电集团有限公司 23华电MTN007A 2023-08-18 20.00 2.00 2.78 46 中国华电集团有限公司 23华电MTN007B 2023-08-18 10.00 3.00 2.98 66 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2、房企融资寒冬未去 2023年8月地产行业企业非银融资总额697.12亿元，同比增长22.2%，但环比下降 9.6%，总体平均利率为3.35%，同比下降0.27个百分点，环比下降0.11个百分点。2023年 1-8月房地产企业债券融资总额为3,205.96亿元，同比下降5.45%，降幅较上个月收窄4.17 个百分点。 图2023年1-8月房地产行业企业非银融资情况（单位：亿元） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月 数据来源：中指数据、Wind、胜遇研究团队整理 从融资结构来看，8月房地产行业信用债规模占比66.5%，ABS融资占比28.1%，海外债占比3.6%，信托占比1.9%，具体来看，地产行业信用债同比大幅增长59.0%，环比下降10.1%；海外债7月无融资；信托融资同比下降74.2%，环比下降55.3%；ABS融资同比下降14.1%，环比下降13.5%。 图2023年1-8月房地产行业企业非银融资结构 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月 信用债海外债信托ABS 数据来源：中指数据、Wind、胜遇研究团队整理 从信用债发行端来看，2023年8月，境内房地产企业信用债发行小幅下降，受上年低基数影响，发行总量同比大幅增长，其中，龙湖、滨江、美的置业、中骏、金辉等5家民营 房企成功完成信用债发行，民营房企发行金额57.20亿元，规模为2023年以来最高水平。8月，美的置业先后发行五期中期票据，合计金额24.20亿元，其中，“23美的置业MTN004A”由中债增提供担保，规模5.00亿元，票面3.40%；“23美的置业MTN003(绿色)”具有信用风险缓释工具，规模4.20亿元，票面4.90%。 图2023年1-8月境内房地产行业信用债发行情况（单位：亿元） 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月 国有企业民营企业 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 8月，海外地产债在连续两月断发后恢复发行，发行企业为绿景(中国)地产投资有限公司（名义发行主体为碧玺国际有限公司，担保人为绿景(中国)地产投资有限公司），发行金 额1.91亿港元，期限为1年，票面利率7.00%，2023年以来海外债发行量较小，受投资人信心大幅下滑等因素影响，海外债发行渠道近乎中断。 从信用债净融资角度看，2023年以来地产行业净融资情况寒冬未去，净融资缺口仍在扩大，在销售端未见明显起色的大背景下，房企流动性压力尚存。随着近期市场端利好政策的出台，我们也将持续关注地产行业信用风险的边际变化。 图2023年1-8月境内房地产行业信用债净融资情况（单位：亿元） 50.00 8月 7月 6月 5月 4月 3月 - 1月2月 (50.00) (100.00) (150.00) (200.00) (250.00) (300.00) (350.00) (400.00) 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2、本周其他重大信用事件 （1）杭州解百：“东兴870号”信托计划延期到期后仍有4660万未收回已查封抵押物杭州解百集团股份有限公司9月4日公告，“国通信托·东兴870号国茂南京特定资产收益权集合资金信托计划“延期到期日为2023年9月2日。截止本公告日，公司收到产品本金339.89万元，投资收益291万元，剩余本金4,660.11万元尚未收回。国通信托已向融资人新增的还款来源项目派驻人员进行现场监管。并已按司法程序推进强制执行事宜，截止2023年8月31日，已完成对抵押人马鞍山明树实业有限公司名下三处抵押物的查封工作，查封期限三年，后续国通信托将积极推进抵押物的司法处置工作。 （2）遵义汇川城投存在商票逾期超0.9亿元，被执行标的合计1.9亿元 据了解，遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司被列为被执行人，案号：(2023)沪0115执31166号、(2023)沪0115执31169号、(2023)沪74执1545号，执行标的分别为61,788,496.00元、77,500,512.00元、50,676,496.00元。 （3）碧桂园据称已划付一笔马来西亚林吉特债票息。据彭博社9月3日引述知情人士透 露，碧桂园告知债券持有人称，公司已划付周一（9月4日）到期的一只以马来西亚林吉特计价的债券票息。据悉，该债券于2020年发行，本金1亿林吉特，票面利率5.7%，将于2027年到期，其中285万林吉特（约61.22万美元）票息于9月2日到期，因恰逢周末而顺延至9月4日支付。知情人士还表示，碧桂园告知持有人其尚未支付合计2250万美元的两笔美元债利息，这两笔票息已于8月7日到期并包含30天的支付宽限期。 （4）碧桂园拟对“21碧地03”等7只债券展期三年。据澎湃新闻，“16碧园05”成为碧桂园旗下其他债券展期的“样本”。澎湃新闻从知情人士处获悉，碧桂园有意对“21碧地03”等7只债券展期三年，7只债券余额约103.06亿元。有持有人向澎湃新闻表示，在“16碧园05”未投票未成功的时候，公司已经与碧桂园进展谈判，当时他们给