收入稳健增长，全球竞争力提升

2024年03月30日海信视像(600060.SH) 收入稳健增长，全球竞争力提升 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价28.26元股价(2024-03-29)23.91元 事件：海信视像公布2023年年报。公司2023年实现收入536.2 亿元，YoY+17.2%；实现归母净利润21.0亿元，YoY+24.8%；扣非归母净利润17.3亿元，YoY+21.2%。经折算，Q4单季度实现收入 143.9亿元，YoY+8.8%；实现归母净利润4.7亿元，YoY-18.3%；扣非归母净利润3.7亿元，YoY-35.3%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 Q4收入稳步增长：202年海信在全球电视市场的份额保持提升。根据奥维睿沃数据，2023年海信系电视出货量蝉联全球第二，全球出货量市占率同比+1.2pct。国内方面，公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，持续巩固电视市场领先地位。根据奥维云网，2023年海信系在国内电视市场的零售额市占率为29%，同比+3pct。我们计算2023Q4公司主营业务境内收入实现快速增长。海外方面，在公司北美和欧洲研发和制造中心的支撑下，2023年北美和欧洲成为公司境外收入第一和第二大增量市场，均同比实现较高双位数增长。我们计算2023Q4公司主营业务境外收入增长稳健。2024年为欧洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖。海信是2024德国欧洲杯的全球官方合作伙伴，有望凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道拓展效率。 交易数据总市值(百万元) 31,212.14 流通市值(百万元) 30,821.93 总股本(百万股) 1,305.40 流通股本(百万股) 1,289.08 12个月价格区间17.97/25.9元 海信视像 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 Q4盈利能力有所承压：Q4公司净利率为3.2%，同比-1.1pct。 升幅% 1M 3M 12M Q4公司盈利能力同比下降，我们分析主要原因为公司电视业务的 相对收益 -8.3 11.3 44.8 毛利率受面板价格上涨拖累。Wind数据显示，2023Q4期间55寸、 绝对收益 -7.7 14.4 33.1 65寸液晶电视面板价格YoY+49.2%/+51.6%。Q4公司整体毛利率 李奕臻 分析师 同比-2.6pct。 Q4单季度经营性净现金流同比下降：公司Q4单季度经营性现金流净额同比-6.0亿元，主要因为Q4公司支付其他与经营活动有关的现金同比+5.2亿元。 分红率稳中有升：2023年公司拟派发现金红利10.5亿元（含税），现金分红比例为50.2%，相较2022年有所提升（2022年为50.0%）。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77 /1.97/2.21元，维持买入-A的投资评级，给予2024年16倍的市盈率，相当于6个月目标价为28.26元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告新一轮股权激励草案落地， 2024-03-12 彰显发展信心全球份额提升，收入稳健增 2024-03-04 长 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 457.4 536.2 597.9 668.9 748.9 净利润 16.8 21.0 23.1 25.7 28.8 每股收益(元) 1.28 1.62 1.77 1.97 2.21 每股净资产(元) 13.45 14.47 15.42 16.40 17.50 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.6 14.7 13.5 12.2 10.8 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 3.7% 3.9% 3.9% 3.8% 3.8% 净资产收益率 9.6% 11.1% 11.5% 12.0% 12.6% 股息收益率 2.7% 3.4% 3.7% 4.1% 4.6% ROIC 10.3% 9.3% 9.7% 10.3% 10.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入YoY -1.9 -5.2 -5.1 2.7 12.8 33.5 16.7 8.8 归母净利YoY 47.2 59.0 116.2 11.8 107.9 41.0 15.2 -18.3 扣非归母净利YoY 83.5 107.9 171.5 36.9 116.2 102.4 14.1 -35.3 销售毛利率 17.4 17.8 18.1 19.4 18.2 16.4 16.6 16.8 销售费用率 7.3 8.2 6.9 8.2 6.6 6.8 6.0 7.4 毛利率-销售费用率 10.1 9.6 11.1 11.2 11.5 9.5 10.7 9.4 销售净利率 4.3 4.2 5.1 5.1 6.0 3.7 5.1 4.4 ROE 1.8 1.8 3.1 3.3 3.5 2.3 3.3 2.5 扣非后ROE 1.4 1.1 2.7 3.4 2.7 2.0 2.8 2.0 ROA 1.3 1.3 1.9 1.9 1.8 1.2 1.7 1.4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 110.6 116.1 81.5 88.7 108.1 85.0 103.3 100.5 经营活动现金净流量/收入 12.3 20.9 4.2 8.6 16.4 -9.0 11.9 3.8 经营活动现金净流量/经营净收益 342.9 717.6 90.8 193.0 373.2 -308.5 281.4 189.7 经营现金流净额占比 -196.1 2115.4 -55.8 125.0 99.9 65.9 1662.1 -718.1 投资现金流净额占比 145.0 -2036.3 134.0 -43.6 30.6 61.7 -573.0 2180.3 筹资现金流净额占比 151.1 20.9 21.8 18.6 -30.4 -27.6 -989.2 -1362.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023Q4 2023Q3 -80% -100% 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 457.4 536.2 597.9 668.9 748.9 成长性 减:营业成本 374.0 445.3 496.9 555.2 621.9 营业收入增长率 -2.3% 17.2% 11.5% 11.9% 12.0% 营业税费 2.2 2.6 3.0 3.3 3.7 营业利润增长率 45.5% 18.1% 6.3% 11.1% 12.3% 销售费用 35.0 36.1 40.4 45.2 50.6 净利润增长率 47.6% 24.8% 10.0% 11.4% 12.2% 管理费用 7.1 9.3 11.4 12.0 12.0 EBITDA增长率 23.1% 39.5% -13.5% 13.8% 14.4% 研发费用 20.8 23.8 26.3 29.4 33.0 EBIT增长率 28.4% 21.2% 1.1% 13.2% 13.9% 财务费用 -0.5 -0.1 -0.4 -0.7 -0.9 NOPLAT增长率 31.9% 19.9% 5.8% 10.1% 11.8% 资产减值损失 -0.6 -1.1 -0.6 -0.7 -0.7 投资资本增长率 2.8% 32.3% 2.1% 3.7% 6.9% 加:公允价值变动收益 0.2 0.8 0.4 - - 净资产增长率 9.5% 26.8% 6.5% 6.5% 6.8% 投资和汇兑收益 2.8 5.5 5.4 5.3 5.3 营业利润 23.4 27.6 29.4 32.6 36.6 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.2 0.1 0.2 0.2 毛利率 18.2% 16.9% 16.9% 17.0% 17.0% 利润总额 23.5 27.8 29.5 32.8 36.8 营业利润率 5.1% 5.2% 4.9% 4.9% 4.9% 减:所得税 2.0 2.3 2.4 2.6 2.9 净利润率 3.7% 3.9% 3.9% 3.8% 3.8% 净利润 16.8 21.0 23.1 25.7 28.8 EBITDA/营业收入 5.3% 6.3% 4.9% 5.0% 5.1% EBIT/营业收入 4.6% 4.8% 4.3% 4.4% 4.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 11 9 9 9 8 货币资金 30.7 22.7 67.3 81.0 97.4 流动营业资本周转天数 33 21 16 10 11 交易性金融资产 88.2 125.3 125.7 125.7 125.7 流动资产周转天数 225 217 229 226 224 应收帐款 35.4 46.6 46.4 50.2 58.0 应收帐款周转天数 31 28 28 26 26 应收票据 45.7 50.5 55.8 55.7 69.1 存货周转天数 37 34 37 35 35 预付帐款 0.7 0.8 1.7 1.1 2.0 总资产周转天数 272 271 277 260 253 存货 41.9 58.3 64.5 65.0 80.1 投资资本周转天数 159 159 164 151 142 其他流动资产 50.2 50.3 45.0 55.0 65.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 11.1% 11.5% 12.0% 12.6% 长期股权投资 17.3 7.8 7.8 7.8 7.8 ROA 6.0% 5.7% 5.8% 6.1% 6.1% 投资性房地产 7.4 7.1 7.1 7.1 7.1 ROIC 10.3% 9.3% 9.7% 10.3% 10.7% 固定资产 13.2 14.3 15.4 16.6 17.7 费用率 在建工程 0.4 3.3 3.7 2.6 1.8 销售费用率 7.7% 6.7% 6.8% 6.8% 6.8% 无形资产 7.8 10.7 10.0 9.4 8.7 管理费用率 1.6% 1.7% 1.9% 1.8% 1.6% 其他非流动资产 18.5 53.4 19.2 18.0 16.