海信视像：全球份额提升，收入稳健增长

2024年03月04日海信视像(600060.SH) 全球份额提升，收入稳健增长 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价32.33元股价(2024-03-01)25.57元 事件：海信视像发布2023年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案。公司预计2023年实现收入531.2~536.5亿元，YoY+16.1%~+17.3%；归母净利润20.5~21.1亿元，YoY+21.9%~+25.4%；经折算，Q4单季度实现收入138.9~144.2亿元，YoY+5.0%~+9.0%；归母净利润4.2~4.8亿元，YoY-26.8%~-16.7%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 海信全球电视市场份额持续提升：根据奥维睿沃数据，2023年海信系电视出货量蝉联全球第二，全球出货量市占率同比 +1.2pct。国内市场方面，公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，行业龙头地位不断巩固。根据奥维云网，2023年海信系电视的零售额份额同比 +3.4pct。2023Q4海信+Vidda国内电视销售额YoY+7%。我们判断，Q4公司内销电视业务增长向好。海外市场方面，海信为2024年德国欧洲杯的全球官方合作伙伴，有望凭借体育营销持续提升品牌知名度和渠道拓展效率。根据产业在线数据，2023Q4海信外销电视销量YoY-2%。我们判断，Q4公司外销电视销量面临一定压力。 面板价格上涨，Q4业绩承压：我们计算2023Q4公司归母净利率为3.0%~3.3%，同比-1.3~-1.0pct。Wind数据显示，2023Q4期间55寸、65寸液晶电视面板价格YoY+49.2%/+51.6%。我们判断公司电视业务的毛利率受面板价格同比大幅上涨拖累，整体盈利能力承压。 重视股东回报，拟提升2023年现金分红：公司将在满足现金分 红条件、保证长远发展的前提下，提升2023年年度现金分红总额，实际利润分派方案以董事会审议通过的《2023年年度利润分配方案》为准。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.59/1.80/2.05元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为32.33元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 33,379.10 流通市值(百万元) 32,961.81 总股本(百万股) 1,305.40 流通股本(百万股) 1,289.08 12个月价格区间15.56/25.9元 海信视像 沪深300 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-032023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益4.5 绝对收益14.5 3M 7.1 8.7 12M 70.4 56.1 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 468.0 457.4 534.2 601.1 673.0 净利润 11.4 16.8 20.8 23.5 26.7 每股收益(元) 0.87 1.29 1.59 1.80 2.05 每股净资产(元) 12.32 13.45 14.63 15.80 17.13 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 29.3 19.9 16.1 14.2 12.5 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.6 1.5 净利润率 2.4% 3.7% 3.9% 3.9% 4.0% 净资产收益率 7.1% 9.6% 10.9% 11.4% 11.9% 股息收益率 0.3% 1.7% 2.2% 2.5% 2.8% ROIC 8.0% 10.3% 10.8% 11.4% 11.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY -1.9 -5.2 -5.1 2.7 12.8 33.5 16.7 归母净利YoY 47.2 59.0 116.2 11.8 107.9 41.0 15.2 扣非归母净利YoY 83.5 107.9 171.5 36.9 116.2 102.4 14.1 销售毛利率 17.4 17.8 18.1 19.4 18.2 16.4 16.6 销售费用率 7.3 8.2 6.9 8.2 6.6 6.8 6.0 毛利率-销售费用率 10.1 9.6 11.1 11.2 11.5 9.5 10.7 销售净利率 4.3 4.2 5.1 5.1 6.0 3.7 5.1 ROE 1.8 1.8 3.1 3.3 3.5 2.3 3.3 扣非后ROE 1.4 1.1 2.7 3.4 2.7 2.0 2.8 ROA 1.3 1.3 1.9 1.9 1.8 1.2 1.7 销售商品提供劳务收到的现金/收入 110.6 116.1 81.5 88.7 108.1 85.0 103.3 经营活动现金净流量/收入 12.3 20.9 4.2 8.6 16.4 -9.0 11.9 经营活动现金净流量/经营净收益 342.9 717.6 90.8 193.0 373.2 -308.5 281.4 经营现金流净额占比 -196.1 2115.4 -55.8 125.0 99.9 65.9 1662.1 投资现金流净额占比 145.0 -2036.3 134.0 -43.6 30.6 61.7 -573.0 筹资现金流净额占比 151.1 20.9 21.8 18.6 -30.4 -27.6 -989.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019Q2 2019Q1 0% -10% -20% -30% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 -40% -60% -80% -100% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 468.0 457.4 534.2 601.1 673.0 成长性 减:营业成本 394.3 374.0 442.7 497.0 555.0 营业收入增长率 19.0% -2.3% 16.8% 12.5% 12.0% 营业税费 1.7 2.2 2.7 3.0 3.4 营业利润增长率 -1.3% 45.5% 13.1% 13.1% 13.9% 销售费用 35.4 35.0 35.8 39.7 44.4 净利润增长率 -4.8% 47.6% 23.7% 13.1% 13.9% 管理费用 6.5 7.1 8.5 9.6 10.8 EBITDA增长率 5.4% 23.1% 19.0% 15.2% 13.9% 研发费用 18.5 20.8 24.0 27.0 30.3 EBIT增长率 5.5% 28.4% 21.3% 15.0% 13.4% 财务费用 0.5 -0.5 -0.4 -0.4 -0.6 NOPLAT增长率 2.9% 31.9% 14.1% 13.3% 13.4% 资产减值损失 -0.6 -0.6 -0.6 -0.7 -0.7 投资资本增长率 0.5% 2.8% 9.2% 6.7% 9.4% 加:公允价值变动收益 0.5 0.2 1.2 0.5 0.1 净资产增长率 4.0% 9.5% 9.8% 8.9% 9.3% 投资和汇兑收益 2.9 2.8 3.9 3.6 3.6 营业利润 16.1 23.4 26.5 29.9 34.1 利润率 加:营业外净收支 0.5 0.1 0.1 0.1 0.1 毛利率 15.8% 18.2% 17.1% 17.3% 17.5% 利润总额 16.6 23.5 26.6 30.0 34.2 营业利润率 3.4% 5.1% 5.0% 5.0% 5.1% 减:所得税 0.6 2.0 2.1 2.4 2.7 净利润率 2.4% 3.7% 3.9% 3.9% 4.0% 净利润 11.4 16.8 20.8 23.5 26.7 EBITDA/营业收入 4.2% 5.3% 5.4% 5.5% 5.6% EBIT/营业收入 3.5% 4.6% 4.8% 4.9% 5.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 11 11 10 9 8 货币资金 40.6 30.7 42.7 63.3 74.7 流动营业资本周转天数 41 33 21 20 21 交易性金融资产 56.4 88.2 89.4 89.9 90.0 流动资产周转天数 208 225 214 213 214 应收帐款 43.3 35.4 47.7 45.8 58.9 应收帐款周转天数 30 31 28 28 28 应收票据 47.3 45.7 49.2 57.6 62.0 存货周转天数 37 37 37 36 36 预付帐款 1.1 0.7 1.5 1.0 1.8 总资产周转天数 249 272 258 250 247 存货 51.4 41.9 67.5 53.9 81.7 投资资本周转天数 152 159 144 138 133 其他流动资产 39.8 50.2 45.0 55.0 65.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 9.6% 10.9% 11.4% 11.9% 长期股权投资 3.7 17.3 17.3 17.3 17.3 ROA 4.8% 6.0% 6.0% 6.4% 6.4% 投资性房地产 6.6 7.4 7.4 7.4 7.4 ROIC 8.0% 10.3% 10.8% 11.4% 11.8% 固定资产 14.5 14.3 14.5 15.1 15.8 费用率 在建工程 0.7 0.4 1.7 1.2 0.8 销售费用率 7.6% 7.7% 6.7% 6.6% 6.6% 无形资产 8.9 7.8 7.4 7.0 6.5 管理费用率 1.4% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 其他非流动资产 18.5 17.5 15.5 14.4 13.3 研发费用率 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 资产总额 332.6 357.6 406.9 429.0 495.3 财务费用率 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 11.3 4.5 4.5 - - 四费/营业收入 13.0% 13.7% 12.7% 12.6% 12.6% 应付帐款 83.3 92.0 117.1 117.6 144.5 偿