2023年三季度业绩点评：渠道精耕红利释放，饮料业务维持较快增长

渠道精耕红利释放，饮料业务维持较快增长 --2023年三季度业绩点评 核心观点： 事件：10月26日，公司发布公告，2023年前三季度实现营收13.1亿元（同比+22.9%，下同）；归母净利润1.8亿元（49.4%）；扣非归母净利润1.7亿元 （+50.3%）；23Q3实现营收3.9亿元（+7.8%）；归母净利润0.5亿元（+32.5%）；扣非归母净利润0.4亿元（+18.2%）。 渠道精耕细作+椰基消费场景繁荣，传统椰汁饮料大单品延续较快增长。分产品，23Q3椰子汁饮料收入2.2亿元（+16.4%），主要得益于宴请场景修复叠加密集的渠道下沉工作推动传统产品动销改善，此外23年椰基产品在现制 饮品场景快速扩容，对消费者进行较好的培育有利于反哺C端需求；黄桃罐 头收入0.5亿元（+7.6%），预计主要系量增，橘子罐头收入0.4亿元（+15.3%），主要得益于量增+提价红利。分区域，核心市场华中/华东/西南地区23Q3收入共计2.6亿元（+8.0%），占总体收入比重64.2%。 产能利用率提升+提价红利推动毛利率改善，加大费用投放助力渠道精耕。归母净利率：23Q3为11.7%，同比+2.2pcts，若剔除政府补助等因素，扣非归母净利率同比+0.8pcts。具体拆分，毛利率：23Q3为38.6%，同比+6.3pcts，主 要得益于饮料收入增长推动产能利用率提升+橘子罐头提价红利+包材等价格同比下降。销售费用率：23Q3为14.9%，同比+2.7pcts，主要归因于公司在饮料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放数量、销售人员数量与薪酬持续增加。管理费用率：23Q3为8.4%，同比+1.7pcts。 欢乐家(300997) 谨慎推荐(维持) 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 市场数据2023-10-26 股票代码300997 A股收盘价(元)12.54 上证指数2988.3 总股本(万股)45,000 实际流通A股(万股)9,000 流通A股市值(亿元)11 相对沪深300表现图 欢乐家沪深300 23Q4有望延续稳健增长，长期积极培育第二增长曲线。展望23Q4，预计报表端有望延续稳健增长，主要得益于：1）收入端，公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+渠道拓展+网点维护等工作抢占市场；2）成本端，虽然水果价格同比略有上涨，白糖价格亦涨幅较大，但PET瓶片价格同比下降，因此整体 成本压力相对可控。长期来看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁 饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，公司通过布局椰子种植以实现供应链管理能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，在健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线，建议需密切关注产品打磨与团队组建进展。 投资建议：根据公告，我们小幅调整盈利预测。预计2023~2025年归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元，分别同比+17.4%/16.0%/16.0%，EPS分别为0.53/0.62/0.71元，对应PE分别为24/20/18X，公司23年PE高于饮料可比公司均值22X，并且考虑到成本波动与需求复苏节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：动销不及预期的风险，渠道下沉效果不及预期的风险，成本超预期的风险，食品安全风险。 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】欢乐家2023年半年报点评：Q2业绩延续改善，关注新业务拓展 公司点评●饮料乳品 2023年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1595.95 1802.00 2021.66 2286.50 收入增长率（%） 8.38 12.91 12.19 13.10 净利润（百万元） 203.40 238.70 276.86 321.24 利润增速（%） 10.65 17.36 15.99 16.03 摊薄EPS(元) 0.45 0.53 0.62 0.71 PE 28.76 23.64 20.38 17.57 PB 4.37 3.58 3.04 2.59 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1595.95 1802.00 2021.66 2286.50 流动资产 1131.53 1387.48 1645.41 2032.84 营业成本 1060.03 1192.92 1332.28 1499.95 现金 731.84 912.91 1134.32 1451.62 营业税金及附加 17.34 20.20 22.57 25.34 应收账款 125.11 174.64 177.21 211.01 营业费用 165.94 198.22 222.38 251.52 其它应收款 1.77 2.36 2.45 2.88 管理费用 93.31 112.57 122.25 140.55 预付账款 17.92 21.66 23.36 26.77 财务费用 -5.58 -25.73 -33.37 -43.55 存货 221.92 242.93 275.11 307.59 资产减值损失 -4.69 -0.35 1.45 0.94 其他 32.97 32.97 32.97 32.97 公允价值变动收益 0.13 0.00 0.00 0.00 非流动资产 859.09 948.65 1022.30 1057.26 投资净收益 2.01 2.35 2.59 2.96 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 279.10 320.95 372.91 433.73 固定资产 570.83 596.75 658.79 703.16 营业外收入 0.30 0.00 0.00 0.00 无形资产 155.78 207.70 222.43 243.30 营业外支出 2.96 0.00 0.00 0.00 其他 132.48 144.20 141.08 110.80 利润总额 276.44 320.95 372.91 433.73 资产总计 1990.63 2336.13 2667.71 3090.10 所得税 73.05 82.26 96.04 112.49 流动负债 629.95 736.76 791.47 892.62 净利润 203.40 238.70 276.86 321.24 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 288.84 308.19 353.61 392.81 归属母公司净利润 203.40 238.70 276.86 321.24 其他 341.10 428.57 437.87 499.81 EBITDA 327.93 337.03 378.25 425.10 非流动负债 21.03 21.03 21.03 21.03 EPS（元） 0.45 0.53 0.62 0.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 21.03 21.03 21.03 21.03 负债合计 650.97 757.78 812.50 913.65 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 归母股东权益 1339.65 1578.35 1855.22 2176.46 经营活动现金流 343.46 329.09 348.64 406.15 负债和股东权益 1990.63 2336.13 2667.71 3090.10 净利润 203.40 238.70 276.86 321.24 折旧摊销 69.80 60.41 57.64 57.76 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 财务费用 0.33 0.00 0.00 0.00 营业收入 8.38% 12.91% 12.19% 13.10% 投资损失 -2.01 -2.35 -2.59 -2.96 营业利润 13.01% 15.00% 16.19% 16.31% 营运资金变动 68.95 31.93 18.19 31.02 归母净利润 10.65% 17.36% 15.99% 16.03% 其它 2.99 0.41 -1.47 -0.91 毛利率 33.58% 33.80% 34.10% 34.40% 投资活动现金流 -47.16 -148.02 -127.23 -88.85 净利率 12.74% 13.25% 13.69% 14.05% 资本支出 -62.24 -150.38 -129.82 -91.81 ROE 15.18% 15.12% 14.92% 14.76% 长期投资 13.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 14.11% 12.98% 12.79% 12.46% 其他 2.08 2.35 2.59 2.96 资产负债率 32.70% 32.44% 30.46% 29.57% 筹资活动现金流 -92.87 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.45 0.53 0.62 0.71 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.76 0.73 0.77 0.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.98 3.51 4.12 4.84 其他 -92.87 0.00 0.00 0.00 P/E 28.76 23.64 20.38 17.57 现金净增加额 203.44 181.07 221.41 317.30 P/B 4.37 3.58 3.04 2.59 EV/EBITDA 15.63 14.05 11.94 9.87 PS 3.54 3.13 2.79 2.47 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘光意食品饮料行业分析师：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证