业绩符合预期，经营性现金流大幅改善

惠达卫浴发布了2020年的年报，实现营收32.18亿元，同比增长0.24%；实现归母净利3.07亿元，同比下降6.58%。公司新拓展了富力、保利等地产大客户，同时启动惠达卫浴“新基建产业联盟”，目前参与机构超过600家，为公司销售工程提供保障。期内公司毛利率较上年同期下降1.7个百分点，主要原因是由于新收入准则的执行，销售费用中的运杂费重分类至营业成本。公司期末应付账款和票据总额11.88亿元，与上年同期基本持平。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.70、4.28、4.84亿元，对应EPS分别为0.97、1.13、1.27元，对应PE分别为12、10、9倍；维持“买入”评级。