年报业绩承压，不改长期数字化转型趋势

2024年03月29日广联达(002410.SZ) 年报业绩承压，不改长期数字化转型趋势 公司快报 证券研究报告 云软件服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价16.91元股价(2024-03-29)11.40元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 18,979.51 流通市值(百万元) 18,112.72 总股本(百万股) 1,664.87 流通股本(百万股) 1,588.83 12个月价格区间 10.9/77.29元 3月26日，广联达发布了《2023年年度报告》。2023年是公司九三战略的开局之年，受建筑行业开工情况影响，公司整体业务开展节奏受到影响，全年实现营业收入65.25亿元，同比下降0.42%，实现净利润1.16亿元，同比下降88.02%。公司利润下滑幅度较大，主要是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。 造价产品基本盘稳健增长，海外和AI布局有亮点 分业务来看，数字成本业务实现营业收入51.70亿元，同比增长8.33%，报告期内签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；数字施工业务实现营业收入8.62亿元，同比下降35.00%；数字设计业务实现营业收入0.87亿元，同比下降27.53%。其中，造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位，与去年同期持平，彰显了基本盘业务稳健增长的韧性。 报告期海外业务实现营业收入1.94亿元，同比增加26.43%；数字成本国际化方面，加大对主要区域的头部客户深度运营及细分市场的开拓，订单保持稳定，经营利润率持续提升。人工智能方面，公司产品技术也取得了突破，自研建筑行业AI大模型，能够对建筑行业数据进行知识增强问答、自动化、分析、生成增强基本能力计算，搭建AI平台、提供行业AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式，并将核心AI技术应用于建筑设计、合约与招采、施工建造等各个领域，加速公司产品智能化转型和价值升级。 2024年调整战略，聚资源抓重点，利润增长可期 根据年报披露，2024年公司将积极调整战略，资源聚焦、重点突破，实现收入利润稳定增长。资源聚焦的核心思路是优化资源配置，聚焦算量、计价、工程信息等成熟型产品和工程数据、清标产品、数维设计、劳务管理、物料管理、斑马进度等成长型产品，努力提升以上两类核心产品的收入和利润贡献；面向北京、上海、广东等14个重点地区，积极扩大央企、地方国企、头部民企这三类重点客户的覆盖度和渗透率。此外，公司将进一步加大内部挖潜，努力降本增效，推行2PizzaTeam机制，通过小团队的组建，实现最大化创新和协作。加强预算管理和费用控制，从源头和过程有效控制费用，减少不必要支出。 重点突破的核心思路是分业务线以点带面。数字成本业务中的造价产品以新清单发布为契机，全面升级适配新清单的市场化服务和数据化服务；数字新成本产品持续做深解决方案价值与业务场景拓展，在 广联达 沪深300 12% -3% -18% -33% -48% -63% -78% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.3 -36.6 -71.9 绝对收益 -16.7 -33.5 -83.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告数字新成本打开造价空间， 2023-03-26 “九三”规划可期净利润高增显成长韧性，数 2023-02-22 字造价全面云转型22Q3业绩稳增，造价施工保 2022-10-29 障成长韧性 2023年打造标杆客户的基础上加速规模化推广。施工业务中的突破点包括企业管理、项目管理以及劳务、物资、塔吊、斑马进度等产品，以及路桥和市政基建这一重要增长点。设计业务的抓手在于持续打造BIM标杆，发挥协同设计和一体化价值，实现设计提质增效。 投资建议： 广联达作为国内建筑造价领域的绝对龙头，正在加速成长为数字建筑产业的引领者和使能者，虽然收到下游行业景气度影响，短期业绩承压，但公司具备商业模式好、产品力强、长期稳健经营的能力和韧性，且建造行业庞大的规模及持续的数字化转型趋势确定，未来成长空间依然广阔。预计公司2024-2026年营业收入分别为70.37/76.55/83.31亿元；归母净利润分别为4.86/6.89/8.35亿元维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价16.91元，相当于2024 年4倍的动态市销率。 风险提示： 施工业务推广不及预期；造价业务客单价提升不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,552.4 6,524.6 7,037.2 7,654.5 8,330.8 净利润 966.7 115.8 485.9 688.5 835.0 每股收益(元) 0.81 0.07 0.29 0.41 0.50 每股净资产(元) 5.71 3.83 4.09 4.36 4.65 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 73.88 246.34 39.06 27.57 22.73 市净率(倍) 11.32 4.85 3.01 2.82 2.64 净利润率 14.8% 1.8% 6.9% 9.0% 10.0% 净资产收益率 16.0% 1.9% 8.0% 10.6% 12.0% 股息收益率 2.6% 2.5% 0.3% 1.4% 2.0% ROIC 15.0% 1.6% 7.5% 10.2% 11.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,552.4 6,524.6 7,037.2 7,654.5 8,330.8 成长性 减:营业成本 1,123.8 1,140.7 1,230.1 1,324.7 1,408.6 营业收入增长率 17.8% -0.4% 7.9% 8.8% 8.8% 营业税费 48.3 50.2 54.1 58.8 64.0 营业利润增长率 44.5% -84.5% 272.0% 41.7% 21.3% 销售费用 1,690.1 2,007.6 2,024.6 2,125.6 2,230.1 净利润增长率 46.3% -88.0% 319.5% 41.7% 21.3% 管理费用 2,744.5 3,158.9 3,055.3 3,246.7 3,450.3 EBITDA增长率 48.4% -57.8% 44.7% 35.8% 19.3% 财务费用 -32.9 -25.1 -18.9 -22.1 -24.3 EBIT增长率 49.7% -88.5% 413.9% 42.5% 21.6% 资产减值损失 -48.7 146.0 215.1 177.5 249.1 NOPLAT增长率 46.6% -89.0% 345.8% 42.5% 21.6% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 8.6% -6.2% 1.4% 7.4% 4.5% 投资和汇兑收益 -8.0 -35.1 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 8.4% -6.2% 6.9% 6.5% 6.7% 营业利润 1,096.1 169.6 630.8 893.8 1,084.0 加:营业外净收支 -18.4 -19.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,077.7 150.4 630.8 893.8 1,084.0 毛利率 82.8% 82.5% 82.5% 82.7% 83.1% 减:所得税 65.7 31.1 130.5 184.9 224.3 营业利润率 16.7% 2.6% 9.0% 11.7% 13.0% 净利润966.7115.8485.9688.5835.0 净利润率 14.8% 1.8% 6.9% 9.0% 10.0% EBITDA/营业收入 19.3% 8.2% 11.0% 13.7% 15.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 15.8% 1.8% 8.7% 11.4% 12.7% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 4,344.5 3,696.8 4,294.4 4,606.1 5,157.0 固定资产周转天数 63 79 77 75 71 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 81 63 82 65 80 应收帐款 1,086.7 858.8 1,239.6 1,042.9 1,441.3 流动资产周转天数 323 270 304 285 306 应收票据 58.1 38.6 41.7 45.3 49.3 应收帐款周转天数 46 54 54 54 54 预付帐款 71.8 44.5 48.0 52.2 56.9 存货周转天数 26 22 22 22 22 存货 48.9 97.2 60.1 107.2 0.0 总资产周转天数 602 622 585 574 560 其他流动资产 187.0 89.5 185.7 114.7 283.1 投资资本周转天数 381 359 338 333 320 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 342.1 270.7 270.7 270.7 270.7 ROE 16.0% 1.9% 8.0% 10.6% 12.0% 投资性房地产 ROA 8.4% 1.1% 4.1% 5.7% 6.2% 固定资产 1,424.1 1,400.6 1,557.2 1,597.2 1,640.2 ROIC 15.0% 1.6% 7.5% 10.2% 11.8% 在建工程 53.8 124.8 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 675.9 1,218.7 1,355.5 1,505.9 1,671.4 销售费用率 25.8% 30.8% 28.8% 27.8% 26.8% 其他非流动资产 3,252.5 2,835.6 2,835.6 2,835.6 2,835.6 管理费用率 41.9% 48.4% 43.4% 42.4% 41.4% 资产总额 11,545.5 10,676.0 11,888.6 12,177.9 13,405.5 财务费用率 -0.5% -0.4% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 42.1 41.0 2.4 2.6 2.8 三费/营业收入 67.2% 78.8% 71.9% 69.9% 67.9% 应付帐款 3,373.2 3,111.3 3,847.5 3,610.4 4,280.8 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 41.1% 40.3% 42.7% 40.4% 42.2% 其他流动负债 1,160.7 996.4 1,074.5 1,157.2 1,230.4 负债权益比 69.8% 67.4% 74.4% 67.8% 73.1% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 1.27 1.16 1.19 1.25 1.27 其他非流动负债 168.5 148.6 148.6 148.6 148.6 速动比率 1.25 1.15 1.17 1.24 1.25 负债总额 4,744.4 4,297.3 5,072.9 4,918.