成本上行致业绩短期承压，不改长期稳健经营趋势

证券研究报告|公司点评联美控股(600167.SH) 2024年08月31日 增持（维持） 投资要点 联美控股（600167.SH）：成本上行致业绩短期承压，不改长期稳健经营趋势 所属行业：公用事业/电力 当前价格(元)：5.32 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120524050004 联系人 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营业收入19.5亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润4.77亿元，同比下降19.67%；扣非后归母净利润 4.99亿元，同比下降18.9%。单Q2实现收入2.33亿元，同比增长17.79%，归母净利润-0.87亿元，同比增长8.25%。 9% 0% -9% -17% -26% -34% 联美控股沪深300 成本上行+受地产周期影响，公司毛利率承压。收入端看，公司收入增长主要由于供暖和广告收入增加。分业务看，公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务 市场表现 分别实现收入13.87/0.75/0.46/1.08/3.21亿元；毛利率分别为31.36%、9.13%、97.85%、100%、30.22%。清洁供暖的重要子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入6.56/5.0/5.5亿元，同比+4%、+5.46%、持平；净利润分别为1.51/0.88/2.39亿元，同比-25.46%、+9.93%、-16.77%。公司综合毛利率为35.46%，同比下降8.52pct，毛利率下行主要系煤价持续高位运行，市场持续“短煤缺煤”，给公司采购及成本端带来压力，叠加高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)0.196.12-9.37 相对涨幅(%)2.2310.17-1.28 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《联美控股（600167.SH）：供暖面积稳定增长，分红比例超52%》，2024.4.30 2.《联美控股（600167.SH）：稳健的高分红供热龙头，氢能+高铁传媒打造第二增长曲线》，2023.11.20 资源成本有所增加所致；下游方面，受到地产周期等多因素影响，供热市场新增面积放缓。 期间费用率有所提升但仍保持低水平，在手现金充裕。24H1公司实现期间费用率2.57%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%、3.14%、-3.82%、0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct。截至24H1，公司在手现金77.24亿元， 占总资产比重达44%。充足的货币资金带来良好财务收益，公司期间费用率一直保持较低水平。 技术优势领先，积极拓展布局氢能+储能。公司在清洁供热方面具备技术优势：（1）新北热电热电联产能耗指标同行业领先；（2）国惠新能源是供热行业中少有的高 新技术企业，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，截至24H1拥有授权专利69项；（3）国新新能源的烟气余热回收利用项目2022年正式投产，节能减排、降耗增效成果显著。氢能业务拓展方面，公司战略入股爱德曼氢能后，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。 投资建议与估值：根据公司24H1经营情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为35.19亿元、37.13亿元、38.83亿元，增速分别为3.2%、5.5%、4.6%，归母净利润分别为9.32亿元、10.5亿元、11.01亿元， 增速分别为8.4%、12.7%、4.8%。维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 2,288.12 流通A股(百万股)： 2,288.12 52周内股价区间(元)： 4.84-6.47 总市值(百万元)： 12,172.80 总资产(百万元)： 17,549.03 每股净资产(元)： 4.80 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,450 3,412 3,519 3,713 3,883 (+/-)YOY(%) -0.5% -1.1% 3.2% 5.5% 4.6% 净利润(百万元) 945 859 932 1,050 1,101 (+/-)YOY(%) -9.6% -9.1% 8.4% 12.7% 4.8% 全面摊薄EPS(元) 0.42 0.38 0.41 0.46 0.48 毛利率(%) 39.0% 34.6% 38.2% 40.6% 40.9% 净资产收益率(%) 8.9% 7.8% 8.1% 8.8% 8.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,412 3,519 3,713 3,883 每股收益 0.38 0.41 0.46 0.48 营业成本 2,230 2,176 2,206 2,296 每股净资产 4.82 5.01 5.23 5.45 毛利率% 34.6% 38.2% 40.6% 40.9% 每股经营现金流 0.66 0.69 0.82 0.89 营业税金及附加 22 30 34 37 每股股利 0.20 0.22 0.24 0.25 营业税金率% 0.6% 0.9% 0.9% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 124 175 184 185 P/E 35.30 13.07 11.59 11.06 营业费用率% 3.6% 5.0% 5.0% 4.8% P/B 1.18 1.06 1.02 0.98 管理费用 149 154 162 170 P/S 3.57 3.46 3.28 3.14 管理费用率% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% EV/EBITDA 4.91 4.41 3.71 3.18 研发费用 23 24 26 26 股息率% 3.5% 4.1% 4.6% 4.8% 研发费用率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 盈利能力指标(%) EBIT 947 956 1,085 1,154 毛利率 34.6% 38.2% 40.6% 40.9% 财务费用 -176 -176 -190 -181 净利润率 25.2% 26.5% 28.3% 28.3% 财务费用率% -5.1% -5.0% -5.1% -4.6% 净资产收益率 7.8% 8.1% 8.8% 8.8% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 4.9% 5.4% 6.0% 6.0% 投资收益 13 10 7 7 投资回报率 5.3% 5.4% 6.1% 6.3% 营业利润 1,065 1,177 1,332 1,394 盈利增长(%) 营业外收支 23 0 0 0 营业收入增长率 -1.1% 3.2% 5.5% 4.6% 利润总额 1,088 1,177 1,332 1,394 EBIT增长率 -8.8% 0.9% 13.5% 6.4% EBITDA 1,616 1,585 1,773 1,903 净利润增长率 -9.1% 8.4% 12.7% 4.8% 所得税 179 201 225 234 偿债能力指标 有效所得税率% 16.4% 17.0% 16.9% 16.8% 资产负债率 32.6% 28.2% 26.2% 25.9% 少数股东损益 50 44 58 59 流动比率 2.4 2.9 3.3 3.3 归属母公司所有者净利润 859 932 1,050 1,101 速动比率 2.3 2.7 3.0 3.1 现金比率 2.0 2.4 2.6 2.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 7,999 7,377 7,480 7,983 应收帐款周转天数 92.8 86.2 89.1 89.3 应收账款及应收票据 867 833 908 952 存货周转天数 47.7 51.5 50.2 49.8 存货 291 307 303 313 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 其它流动资产 682 684 645 688 固定资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 流动资产合计 9,840 9,201 9,336 9,935 长期股权投资 111 118 125 136 固定资产 3,573 3,657 3,732 3,793 在建工程 80 86 89 92 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 646 760 830 871 净利润 859 932 1,050 1,101 非流动资产合计 7,806 8,018 8,173 8,289 少数股东损益 50 44 58 59 资产总计 17,646 17,219 17,509 18,224 非现金支出 689 629 688 749 短期借款 1,540 770 462 439 非经营收益 139 84 64 57 应付票据及应付账款 467 420 422 481 营运资金变动 -230 -116 18 62 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,507 1,573 1,878 2,029 其它流动负债 2,026 1,941 1,989 2,088 资产 -256 -834 -835 -855 流动负债合计 4,033 3,131 2,872 3,008 投资 -63 -7 -8 -11 长期借款 58 58 58 58 其他 2 10 7 7 其它长期负债 1,662 1,662 1,662 1,662 投资活动现金流 -317 -831 -836 -859 非流动负债合计 1,719 1,719 1,719 1,719 债权募资 -147 -770 -308 -23 负债总计 5,753 4,850 4,592 4,728 股权募资 0 0 0 0 实收资本 2,288 2,288 2,288 2,288 其他 -987 -595 -631 -644 普通股股东权益 11,035 11,467 11,957 12,478 融资活动现金流 -1,134 -1,365 -939 -667 少数股东权益 858 902 960 1,019 现金净流量 56 -622 103 503 负债和所有者权益合计 17,646 17,219 17,509 18,224 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券， 2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 卢璇，香港大学经济学硕士，2022年5月加入德邦证券研究所，主要覆盖天然气、科学仪器及再生资源板块。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说