2023年年报点评：利息收入亮眼，息差表现坚挺

邮储银行（601658.SH）2023年年报点评 利息收入亮眼，息差表现坚挺2024年03月29日 事件：3月28日，邮储银行发布2023年年报。23年累计实现营收3425亿元， YoY+2.3%;归母净利润863亿元，YoY+1.2%；不良率0.83%，拨备覆盖率348% 业绩稳健增长，净利息收入保持韧性。邮储银行23年营收增速较前三季度 +1.0pct。其中，息差坚挺、信贷强劲增长带动23年利息净收入同比+3.0%，为 营收正增长奠定坚实基础。财富管理建设之下，中收表现依然优异，剔除22年理财净值化转型一次性收入后，中收同比+12%。另外，23Q4单季其他非息收入同比+55.4%，也为营收同比正增带来支撑。 资产结构优化，存款成本有望持续下行。邮储银行23年末净息差为2.01%较23Q3末下降4BP，虽然LPR下行等因素也给息差带来一定压力，但邮储银行资产负债两端均有较好支撑力，息差降幅较小。资产端，1）资产结构持续优化，23年贷款总额同比+13.0%，增速较23Q3提升0.9pct，23年末贷款/总资产比重为51.8%，较22年末提升0.6pct。2）零售贷款的较好增长，对息差起到托举作用，尤其是23年末个人小额贷款余额同比+22.6%。 负债端，23年内存款成本率呈下行趋势，22年末/23H1末/23年末存款成本率分别为1.61%、1.54%、1.53%；且23年末邮储银行存款结构中，零售贷款占比近90%，或将更加受益于存款挂牌利率的调降，24年存款成本有望持续向下。同时，向代理网点支付的储蓄代理综合费率也逐渐下行，23年末为1.24%，较22年末下降3BP。 财富管理建设深入推进。23年末邮储银行服务零售客户数量达到6.6亿户零售AUM达到15.23万亿元，同比+9.7%；富嘉及以上客户数量496万户，同比+16.8%。对零售客群的精细化经营，有望支撑邮储银行中收延续优异表现。 不良率仍保持大行最低水平。邮储银行23年末不良率0.83%，较23Q3末提升2BP，不过仍为国有大行中最低。其中，消费贷款、信用卡不良率改善，23年末分别为1.81%、1.71%，较23H1分别-44BP、-21BP；23年末个人小额贷款1.73%，较23H1提升11BP，但拉长时间线来看，21年末以来小额贷款不良率水平处于历史中低位阶段。 投资建议：息差相对坚挺，资产质量优异 邮储银行23年业绩稳健增长，在相对坚挺的息差、持续进阶的财富管理业务支撑之下，营收继续向上动力充足；且资产质量稳健，不良率保持低位，进而利润有望持续释放。预计24-26年EPS分别为0.88、0.89、0.91元，2024年3月29日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 342,507 349,326 358,041 370,746 增长率（%） 2.3 2.0 2.5 3.5 归属母公司股东净利润（百万元） 86,270 87,004 88,053 90,549 增长率（%） 1.2 0.9 1.2 2.8 每股收益（元） 0.87 0.88 0.89 0.91 PE 5 5 5 5 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：4.75元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理马月 执业证书：S0100123070037 邮箱：mayue@mszq.com 相关研究 1.邮储银行（601658.SH）深度报告：挖潜零售禀赋，乘风乡村振兴-2024/02/02 2.邮储银行（601658.SH）2023年三季报点评：业绩稳健、信贷高增、质量优异-2023/10/28 3.邮储银行（601658.SH）2023年中报点评：息差坚挺、中收靓丽、业绩稳健-2023/08/314.邮储银行（601658.SH）2022年年报点评：业绩经营稳健，定增助力发展-2023/03/31 5.邮储银行（601658.SH）2022年三季报点评：零售优势不断夯实，溢价定增彰显信心-2022/10/27 图1：邮储银行截至2023年末业绩同比增速（累计） 净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润 25% 15% 5% -5% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 -15% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图2：邮储银行截至2023年末净利息收入、中收同比增速（累计） 净利息收入净手续费收入 60% 40% 20% 0% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 -20% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图3：邮储银行截至2023年末其他非息收入同比增速（累计） 100% 50% 0% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 -50% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图4：邮储银行截至2023年末总资产、总贷款同比增速 总资产YoY 贷款总额YoY 20% 15% 10% 5% 1Q19 1H19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图5：邮储银行截至2023年末总负债、总存款同比增速 总负债YoY 存款总额YoY 15% 13% 11% 9% 7% 1Q19 1H19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 5% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图6：邮储银行截至2023年末净息差（披露值） 2.20% 2.09%2.08%2.05%2.01% 3% 2% 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图7：邮储银行截至2023年末生息资产收益率、计息负债成本率（披露值） 生息资产收益率 计息负债成本率 5% 4% 3% 2% 1% 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图8：邮储银行截至2023年末储蓄代理综合费率 综合费率 1.42% 1.41% 1.39% 1.32% 1.31% 1.29% 1.27% 1.24% 1.5% 1.4% 1.3% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1.2% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图9：邮储银行截至2023年末零售AUM、富嘉及以上客户数量 零售AUM（亿元）富嘉及以上客户（万户，右轴） 180,000 150,000 120,000 90,000 60,000 30,000 2019 2020 2021 2022 0 600 500 400 300 200 100 2023 0 20H1 21H1 22H1 22Q3 23Q1 23H1 23Q3 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图10：邮储银行截至2023年末不良率图11：邮储银行截至2023年末关注率、逾期率 1.0% 关注率逾期率 1.2% 1.0% 0.8% 0.8% 0.6% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 0.6% 0.4% 资料来源：公司财报，民生证券研究院资料来源：公司财报，民生证券研究院 图12：邮储银行截至2023年末各类零售贷款不良率 住房贷款 消费贷款 小额贷款 信用卡 4% 3% 2% 1% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1 2023 0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图13：邮储银行截至2023年末拨备水平 拨备覆盖率(右轴)拨贷比 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 450% 400% 350% 300% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 250% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 2818 2850 2905 2991 收入增长 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润增速 1.2% 0.9% 1.2% 2.8% 手续费及佣金 283 288 303 318 拨备前利润增速-7.0% 4.1% 5.2% 6.3% 其他收入 325 355 373 398 税前利润增速0.3% 1.3% 1.3% 2.9% 营业收入 3425 3493 3580 3707 营业收入增速2.3% 2.0% 2.5% 3.5% 营业税及附加 -27 -24 -25 -26 净利息收入增速3.0% 1.1% 1.9% 3.0% 业务管理费 -2220 -2242 -2265 -2310 手续费及佣金增速-0.6% 2.0% 5.0% 5.0% 拨备前利润 1177 1225 1289 1370 营业费用增速7.9% 1.0% 1.0% 2.0% 计提拨备 -262 -299 -351 -405 税前利润 916 928 939 966 规模增长2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 -52 -56 -56 -58 生息资产增速11.8% 9.3% 9.7% 9.9% 归母净利润 863 870 881 905 贷款增速13.0% 11.0% 11.0% 10.5% 同业资产增速29.1% 8.0% 8.0% 12.0% 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 证券投资增速8.8% 8.5% 9.5% 10.0% 贷款总额 81,489 90,453 100,403 110,945 其他资产增速2.3% 27.6% 14.4% 8.3% 同业资产 8,965 9,682 10,457 11,711 计息负债增速11.6% 9.8% 10.1% 10.1% 证券投资 53,876 58,455 64,009 70,409 存款增速9.8% 9.5% 9.3% 9.3% 生息资产 157,228 171,875 188,551 207,160 同业负债增速40.6% 15.0%