年年报点评：23年归母净利润+8.72%，股息率4%符合预期

证券研究报告公司研究 公司点评报告 青岛港(601298)投资评级买入上次评级买入 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001邮箱：zuoqianming@cindasc.com刘奕麟能源行业研究助理邮箱：liuyilin@cindasc.com 相关研究 青岛港（601298.SH）深度报告：高盈利枢纽港，深入整合彰显价值 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 青岛港（601298.SH）2023年年报点评：23年归母净利润+8.72%，股息率4%符合预期 2024年03月29日 事件：青岛港（601298.SH）发布2023年年度报告，实现营收181.73亿元，同比下滑5.66%，营业成本同比下滑11.39%，同比降幅超营收水平5.73pct，实现并表业务毛利率35.61%，同比提升4.17pct；归母净利润49.23 亿元，同比增长8.72%；资产负债率26.07%，同比收窄2.11pct。其中，集装箱、干散杂货、液体散货分部业绩分别增长13.1%、35.6%、9.8%。 点评： 集装箱：受益于吞吐量增长11.9%，分部业绩18.89亿元，高增13.1%，占利润总额27.82%。公司2023年实现集装箱吞吐量3002万标准箱， 同比增长11.9%。分季度看，公司2023年一季度、二季度、三季度、四季度分别实现集装箱吞吐量688、764、782、768万标准箱，同比增速分别为16.6%、7.5%、11.7%、12.8%，吞吐量维持高增受益于航线扩张、海铁联运推进等因素。 航线扩张：新增集装箱航线20条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位，国际中转箱量同比增长14%。 海铁联运推进：新增9个内陆港、7条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220万标准箱，同比增长16%。 干散杂货：积极外拓增量+深化成本管控，分部业绩6.71亿元，高增35.6%，占利润总额9.88%。公司2023年通过联合铁路公司营销、深入腹地等方式积极拓展新客户，实现干散杂货吞吐量2.44亿吨，同比增长2.2%。同时，合营公司优化作业流程，压降融资成本，实现投资收益2.68亿元，同比高增280.1%。 液体散货：原油商业储备库扩容有望深入协同，分部业绩25.39亿元，增长9.8%，占利润总额37.39%。公司2023年新投产原油储罐260万立方米，开发货源623万吨，实现液体散货吞吐量1.11亿吨，同比 持平，完成贸易油高增30%。叠加董家口振华原油库投产，随着码头、仓储协同深入，我们预计公司液体散货分部盈利能力持续改善。 分红比例38.59%，符合预期。公司2023年每10股派息2.927元，分红总额19.00亿元，占归母净利润38.59%，对应2024年3月28日收盘价，股息率为4%，维持高分红能力，符合预期。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，预计公司2024～2026年实现营业收入192.55、203.00、210.61亿元，同比增长5.95%、5.43%、 3.75%，实现归母净利润55.18、60.60、66.15亿元，同比增长12.07%、 9.82%、9.17%，对应EPS为0.85、0.93、1.02元，2024年3月28 日收盘价对应PE为8.62、7.85、7.19倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 19,263 2023A 18,173 2024E 19,255 2025E 20,300 2026E 21,061 增长率YoY% 14.7% -5.7% 6.0% 5.4% 3.7% 归属母公司净利润(百万元) 4,528 4,923 5,518 6,060 6,615 增长率YoY% 13.7% 8.7% 12.1% 9.8% 9.2% 毛利率% 31.4% 35.6% 38.4% 39.6% 40.9% 净资产收益率ROE% 12.1% 12.2% 12.0% 11.7% 11.3% EPS(摊薄)(元) 0.70 0.76 0.85 0.93 1.02 市盈率P/E(倍) 10.51 9.66 8.62 7.85 7.19 市净率P/B(倍) 1.27 1.18 1.04 0.92 0.81 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,878 14,791 18,683 23,848 29,687 营业总收入 19,263 18,173 19,255 20,300 21,061 货币资金 9,183 10,934 14,236 19,195 24,885 营业成本 13,206 11,702 11,863 12,265 12,451 应收票据 96 84 83 88 91 营业税金及附加 145 149 157 162 171 应收账款 2,016 1,952 2,112 2,227 2,311 销售费用 107 76 81 85 88 预付账款 126 127 121 125 127 管理费用 952 1,037 1,034 1,084 1,152 存货 54 52 79 81 83 研发费用 111 105 111 117 122 其他 2,401 1,643 2,052 2,133 2,191 财务费用 -184 109 -42 -75 -124 非流动资产 43,598 45,454 47,728 49,767 51,594 减值损失合计 -9 -23 0 0 0 长期股权投资 12,888 14,046 14,046 14,046 14,046 投资净收益 1,434 1,570 1,633 1,722 1,899 固定资产（合计） 22,184 23,728 25,998 28,093 30,010 其他 210 211 206 212 221 无形资产 3,202 3,070 3,070 3,070 3,070 营业利润 6,560 6,753 7,890 8,595 9,320 其他 5,324 4,610 4,614 4,558 4,467 营业外收支 -5 37 0 0 0 资产总计 57,476 60,246 66,411 73,615 81,281 利润总额 6,556 6,790 7,890 8,595 9,320 流动负债 8,687 8,554 8,377 8,653 8,791 所得税 1,306 1,272 1,543 1,668 1,793 短期借款 269 126 126 126 126 净利润 5,250 5,518 6,347 6,928 7,528 应付票据 1,035 918 1,047 1,082 1,099 少数股东损益 722 594 829 868 912 应付账款 1,435 1,870 1,581 1,634 1,659 归属母公司净利润 4,528 4,923 5,518 6,060 6,615 其他 5,948 5,640 5,623 5,811 5,907 EBITDA 6,258 6,777 9,498 10,338 11,181 非流动负债 7,512 7,153 7,153 7,153 7,153 EPS（当年）（元） 0.70 0.76 0.85 0.93 1.02 长期借款 1,543 1,792 1,792 1,792 1,792 其他 5,970 5,361 5,361 5,361 5,361 现金流量表单位：百万元 负债合计 16,199 15,707 15,530 15,807 15,944 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3,877 4,262 5,090 5,958 6,871 经营活动现金流 6,233 6,151 5,640 7,142 7,650 归属母公司股东权益 37,400 40,277 45,791 51,850 58,466 净利润 5,250 5,518 6,347 6,928 7,528 负债和股东权益 57,476 60,246 66,411 73,615 81,281 折旧摊销 1,330 1,477 1,650 1,818 1,985 财务费用 -95 239 67 67 67 重要财务指标 单位：百万元 投资损失 4 -1,436 -1,571 -1,633 -1,722 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 1,240 479 -767 70 -11 营业总收入 19,263 18,173 19,255 20,300 21,061 其它 -56 10 -23 -19 -21 同比（%） 14.7% -5.7% 6.0% 5.4% 3.7% 投资活动现金流 -795 -1,984 -2,267 -2,116 -1,892 归属母公司净利润 4,528 4,923 5,518 6,060 6,615 资本支出 -2,925 -2,659 -3,900 -3,837 -3,791 同比（%） 13.7% 8.7% 12.1% 9.8% 9.2% 长期投资 -297 -214 0 0 0 毛利率（%） 31.4% 35.6% 38.4% 39.6% 40.9% 其他 2,426 888 1,633 1,722 1,899 ROE% 12.1% 12.2% 12.0% 11.7% 11.3% 筹资活动现金流 -4,692 -3,052 -67 -67 -67 EPS(摊薄)(元) 0.70 0.76 0.85 0.93 1.02 吸收投资 14 111 0 0 0 P/E 10.51 9.66 8.62 7.85 7.19 借款 1,731 863 0 0 0 P/B 1.27 1.18 1.04 0.92 0.81 支付利息或股息 -2,340 -2,569 -67 -67 -67 EV/EBITDA 4.83 4.70 3.79 3.00 2.27 现金流净增加额 773 1,111 3,301 4,959 5,690 研究团队简介 左前明，中国矿业大学(北京)博士，注册咨询(投资)工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长(主持工作)，从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、