2024年双焦季度报告：供需双弱持续难有改善，七轮提降现货累库难售

K 让衍生品成为 新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 中辉期货研究院 投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：郭瑞荣黑色研究团队 李海蓉Z0015849李卫东F0201351陈为昌Z0019850郭瑞荣F03121024 2024年双焦季度报告 黑色商品 供需双弱持续难有改善，七轮提降现货累库难售 概述 焦炭方面，2024第一季度焦炭供需两端相对弱势，供需整体同比呈现下沉趋势，价格更多随需求端的边际变化以及成本端支撑情况而变化。成本端，焦煤供应从1月开始进入宽松态势，焦炭价格中枢在成本端支撑走弱下连续下调。钢厂冬储期间焦炭库存回升幅度较大，随后2024第一季度焦炭价格在钢材需求不佳局面中受到较大幅度的下调；部分钢厂延续低库生产策略，主要日耗依赖自身库存，采购方面保持谨慎且刚需采购；钢厂高炉集中复产速度放缓且进入持续检修阶段，成材方面需求也持续走低。本季度下游对焦炭需求表现愈发弱势。 焦煤方面，供需两端于春节前的增量预期已验证难以实现。需求端，钢材终端需求弱势难改，高炉需求的刚需支撑连续弱化，焦煤需求持续下滑；供应端，国内煤矿安监仍维持较严格的格局，大矿年度减产计划也成功落地，国内供应难以出现较大增量，进口方面，蒙煤进口仍维持高位，俄煤进口性价比略微降低，部分市场需求被澳煤取代，总进口量或将增加500万吨左右，整体供应维持紧平衡状态。焦煤供需较弱，价格矛盾更多集中在下游的库存结构以及目前煤焦钢产业链利润分布不均上面。本季度焦煤库存呈现上游累库下游去库状态，低迷需求促使购方保持谨慎，询价观望的态度。低迷需求带动焦钢利润博弈加剧，原材承担主要压力，降价幅度持续增大。 操作建议：进行基本面交易的同时，关注下游需求变化，在需求拐点进行参与。 风险因素：终端需求不佳、国内煤矿安检松动、焦煤进口量大幅增加（下跌风险）；煤矿安监超预期、焦煤进口缩量、地产政策拐点到来（上行风险）。 第1页 目录 第一章宏观环境3 1.1.经济宏观3 1.2.内部宏观4 第二章焦炭5 2.1.2023年度焦炭市场行情回顾5 2.2.焦炭需求端：国内需求刚性支撑走弱5 2.3.焦炭供给端：焦企亏损开工低迷，利润决定供应弹性6 2.4.焦炭库存：下游库存保持安全，冬储过剩高估本年需求7 2.5.焦炭总结与展望8 第三章焦煤9 3.1.2023年度焦煤市场行情回顾9 3.2.焦煤需求端：终端需求连续走低，焦煤刚需仍将处于低位9 3.3.焦煤供给端：国内产量连续下降，进口增量呈现累库10 3.4.焦煤库存：上游去库亏损限产，下游库存安全刚需采购15 3.5.焦煤总结与展望17 第一章宏观环境 1.1.经济宏观 2023年中国经济全年增长5.2%，全年国内生产总之达到126万亿元人名币。展出方面，制造业PMI在1月首度回升至49.2%，环比2023年12月增长0.2%，相较上个季度增速相同，国家对发展走势稳步保持政策持续性，推动经济运行稳定恢复与良性循环。在2024年第一季度发展中，政策支持方面，仍将基建作为托底，在稳定增长形式与平稳过度房地产政策为主，促进房企融资、逐渐放开居民购方需求；同时在政策支持下快速推动制造业从“恢复”转向“增长”，对后续经济方针推进提供抓手与辅助。当前国际方面，美国通货膨胀回落，美联储降息预期走弱，维持当前联邦利率5.25%-5.5%区间不变，但在预期中，2024年3次降息的指引仍在，预期达到联邦基金利率中值4.6%。 图1全球主要经济体核心CPI（%） 图3全球主要经济体制造业PMI 1.2.内部宏观 产出端，2023年国内规模以上工业增加值累计同比增长4.6%，其中，12月份规模以上工业增长值同比增多6.8%。国家着稳发力，不断优化产业结构与助力工业企业。规模以上工业企业在2023年营业收入总额同比增长1.1%，利润总额同比下降2.3%，实际利润降幅收缩，当前恢复稳步向好。其中汽车制造业与电器制造业累计同比增长达到13%左右，渐渐拉动了工业生产的良性循环。 2024年1月份新订单指数为49%，环比上升0.3%；新出口订单指数为47.2%，环比上升1.4%。制造业需求开始回暖，幅度较低。实际上，制造业对市场发展预期较为乐观，制造业企业生产经营活动预期指数达到54%；从业人员指数下降至47.6，中小型企业当前仍面临着结构性失业与营业困难。实际上，在疫情放开后，国内内部消费需求呈现温和复苏，缓步增长：2023年最终消费支出拉动经济增长4.3%，为经济增长贡献率为82.5%。民生消费中，房地产开发投资持续下行，是拖累投资的主要因素。当前全球贸易增速持续下行，主要受到地缘局势紧张叠加发达经济体的货币紧缩环境的影响。 2023年我国全年社会消费品零售总额达47.1亿元，环比增长7.2%，增速环比提高7.4%。最终消费支出为经济增长贡献率达82.5%，成为我国经济增长的主要驱动。2023年第一季度增速4.5%，第二季度2.8%，第三季度3.9%，第四季度为2.7%，整体消费水平呈现恢复状态，但在年末与本年度第一季度中，呈现弱复苏状态。2023年全年，我国居民人均服务型消费支出增长14.4%，比重占到45.2%,环比提升2%。在消费品中，2323年商品零售增长5.8%，汽车零售占比达10.3%，2023年推动拓展2024年可见我国居民消费结构持续升级，进入高质量稳健发展阶段。 图4货币增速（%） 数据来源：Mysteel、中辉期货研究院 第二章焦炭 2.1.2023年度焦炭市场行情回顾 回顾2023年，上半年焦炭价格在国内宏观复苏预期证伪以及焦煤供应增量释放双重压力下单边下跌，其中一月份现货累计提降两轮合计200元，4-6月份现货累计提降十轮合计750元；下半年，在国内宏观预期向好，粗钢平控政策预期弱化，国内煤矿事故频发带动焦煤价格上行等多重因素支撑下，焦炭价格震荡上行，7月份以来，现货累计提涨九轮、提降三轮，截止12月13日，日照港准一现货平仓价报2540元/ 吨，较7月份低位回升600元/吨。 图10焦炭期现价格与基差 数据来源：Mysteel、中辉期货研究院 2.2.焦炭需求端：国内需求刚性支撑走弱 2.2.1.国内需求：终端需求走低难有改善，高炉开工或将持续走低 焦炭国内的下游需求85%以上用于高炉炼铁，根据国家统计局最新数据，2023年1-12月，中国粗钢产量101300万吨；生铁产量86380万吨。 从钢材终端需求来倒推钢厂日均铁水产量估算，当前2024年地产端仍是主要拖累项， 虽然24年有“三大工程”带动用钢需求，但房企拿地减少及新开工意愿不足的局面短期难以改变，预计地产用钢将减少3-4%，基建投资仍将维持较高增速，用钢需求将同比增加5%左右，在汽车及船舶需求带动下制造业用钢预计将同比增加2%左右，在一带一路以及海外需求好转带动下钢厂出口预计将同比增加1-2%，预计钢材需求将同比增加1%左右，但仍需要时间来验证与推动。 2024年粗钢至2月生产额为6744万吨，生铁产量截至2月为14073万吨，2024年首季度钢厂日均铁水产量进入较低区间，带动焦炭需求下降。第一季度历经七轮提降，现货价格平均下降700元/吨左右，成交情况并不理想，各地厂库客户询价观望为主。 图11247家钢厂日均铁水产量（万吨）图12247家钢厂高炉开工率（%） 数据来源：Mysteel、中辉期货研究院 2.3.焦炭供给端：焦企亏损开工低迷，利润决定供应弹性 2023年1-12月，国内焦炭累计产量约4.10亿吨，累计同比增加2.90%。自2020年以后，中国焦化产能的变化由净淘汰转为净新增后，其产能开始逐年递增，最终成为产能相对过剩品种。截至2月数据统计，焦炭累计产量8039万吨，同比增长2.1%。 图14焦炭月度累计产量（万吨）图15独立焦企日均焦炭产量（万吨） 数据来源：Mysteel、中辉期货研究院 虽然2023年山西地区集中关停了4.3米焦炉，但焦化行业产能过剩的格局仍难以扭转。过剩的供应格局也加剧了粗钢产能达峰背景下焦化利润难修复的局面，从近两 年的焦化利润走势图也可以看出，焦企在利润回升后提产积极性会明显提高，但往往提产后供应又会出现过剩的情况，因而产能过剩造成的低利润格局使得焦炭难以出现较长时间的供应紧张的情况。 2024年焦炭产量仍将延续跟随下游需求动态调整的状态，第一季度焦企连续亏损，产能利用率低位企稳。全年产量预计同比增加约450万吨，同比增加1%左右。 图16独立焦化企业剔除淘汰产能利用率（%）图17独立焦企吨焦平均利润（元） 数据来源：Mysteel、中辉期货研究院 2.4.焦炭库存：下游库存保持安全，冬储过剩高估本年需求 回顾2023年，下游钢厂在低利润背景下采取了低库存生产策略，全年库存水平明显低于往年同期水平，偏低的下游库存放大了焦炭价格弹性。焦炭价格在钢厂库存管理策略下呈现了去库下跌、补库上涨的走势。 2024年第一季度，钢厂冬储期间将原料库存补充至往年平均水平内，在当前钢厂利润不佳时，钢厂压缩原料库存以获取利润的可能性，较高的原料库存意味着在钢材需求不佳时焦炭价格将面临较长周期的回调。同时，钢厂延续低库生产策略，在当前生产中，依赖自身库存生产，但受限于较低的生产需，铁水保持低位稳定，日耗低位较久，冬储过高的安全线储位使得补库增库需求降至最低，短期内钢厂库存仍将去库，直至往期较低的库存水平。 图18独立焦化企业焦炭库存（万吨）图19247家钢厂焦炭库存（万吨） 数据来源：Wind、Mysteel、中辉期货研究院 2.5.焦炭总结与展望 需求方面，根据我们推测，2024年1季度后国内受积极政策预期调控，钢材终端需求预计同比下降，钢厂日均铁水产量预计仍将长期处于低区间，预计生铁产量同比下降，对应到焦炭需求将同比下降。 供应方面，234季度行业仍将处于产能过剩状态，利润是决定焦企开工的主要因素，预计后续焦炭产量仍将延续跟随下游需求动态调整的状态，全年产量预计同比下降。 整体来看，2024年焦炭供需矛盾集中，价格更多随需求端的边际变化以及成本端支撑情况而变化。成本端，焦煤供应趋于宽松，焦炭价格面临多的下跌风险短期内未有较大机会改变；若焦企加大限产限售力度，焦煤供应相对紧张，则焦炭价格中枢将在成本端支撑下逐渐上移。钢厂冬储期间焦炭库存回升幅度较大，2024年1季度低消耗后焦炭价格在钢材需求不佳时面临较更大幅度的下调；若后期国家对下游需求提出宏观政策刺激或经济方针刺激，则焦炭价格后续可能再次恢复2023年V型走势。钢厂高炉集中复产若保持当前缓慢速度，则可能拖累整体。 操作建议：在钢厂焦炭库存高位以及需求转弱时警惕回调风险，空头思路；在钢厂库存低位需求增高拐点附近择机布局多单。 风险因素：终端需求不佳、焦煤供应宽松（下跌风险）；煤矿安监超预期、焦煤进口缩量、地产政策超预期宽松（上行风险）。 第三章焦煤 3.1.2023年度焦煤市场行情回顾 回顾2023年，一季度在内蒙煤矿事故影响下价格整体高位运行，3月中下旬，随着宏观预期转弱以及钢材终端需求疲软，下游企业采取低库生产策略压缩焦煤库存，叠加今年焦煤进口放量，供应宽松格局下焦煤价格深度回调；6月中下旬，受国内煤矿安全事故影响，焦煤供应趋于紧张，价格持续上扬；国庆节后，随着下游库存回升，焦煤价格小幅回调；11月以后，在宏观预期转强、焦煤供应紧张、下游冬储需求提前释放等因素带动下，焦煤价格大幅反弹。 图20焦煤期现价格与基差 数据来源：Mysteel、中辉期货研究院 3.2.焦煤需求端：终端需求连续走低，焦煤刚需仍将处于低位 图21独立焦化企业日均焦炭产量（万吨）图22独立焦企产能利用率（%） 数据来源：Mysteel、中辉期货研究院 3.3.焦煤供给端：国内产量连续下降，进口增量呈现累库 3.3.1.国内：产能产量连续走低，需求低位呈现弱势 根据国家统计局数据，2023年1-10月份，中国原煤产量