纯苯紧平衡状态或延续，关注置换需求释放力度

苯乙烯：震荡2024年3月29日 ★Q1苯乙烯走强的根本原因为纯苯下游非苯乙烯需求大幅增长 苯乙烯一季度震荡偏强，但苯乙烯自身供需双弱，矛盾核心还是在于纯苯端，强成本支撑苯乙烯价格上行。纯苯的非苯乙烯下游产量在一季度出现了大幅的增长，苯酚/己内酰胺/苯胺/己二酸1-2月产量同比分别增长24.5%/16.8%/28.7%/34.9%，在纯苯供应相对刚性、显性库存维持低位的情况下，几大下游间互相争夺原料，推升了纯苯价格，倒逼价格承受度最弱的下游减产，以实现供需平衡。 联系人： 王嘉钰化工组助理分析师从业资格号：F03117867Tel:86-15258910387Email:Jiayu.wang@orientfutures.com ★Q2纯苯紧平衡状态或延续，但驱动源头将有所转变 展望二季度，我们认为纯苯可能依旧维持紧平衡，大幅累库概率较低。但纯苯的矛盾重心或从一季度的纯苯下游非苯乙烯端转移，苯酚/己内酰胺Q2产量或环比Q1下滑5%-10%。后续支撑纯苯紧平衡的因素主要有两点：①炼厂检修季来临，石油苯供应缩量预期较为明确，进口增量难补缺口。②苯乙烯仍有一定向上的开工弹性。受利润等因素影响，目前苯乙烯开工处于极低水平。从静态维度看，后续随着部分装置检修回归，开工存在上行预期；而从动态维度看，需求的实际承接力度将决定生产利润，进而影响开工上行的持续性。 ★地产竣工端明显转弱，关注置换需求能否支撑家电端增速 一季度苯乙烯下游3S开工整体略低于预期，核心原因在于地产端需求的下滑以及渠道库存的去化。若二季度竣工面积增速维持同比下滑20%，将拖累苯乙烯二季度总需求增速约2.4%-3%。但家电端在政策加持及外需上修下有望冲抵这一需求减量。据我们与东方证券研究所家电团队测算，潜在的家电补贴政策或在2024年额外带来苯乙烯需求增量30万吨，对应到24Q2预计约为8万吨。 ★投资建议 苯乙烯二季度或依旧遵循成本端定价模式，而矛盾激化源或从纯苯的非苯乙烯下游转向苯乙烯自身，我们倾向于在现有需求预期下，苯乙烯开工有望回升且将有一定的持续性，从而使得纯苯供需在后续再度转入紧平衡。方向上，我们暂时继续维持低多观点，关注家电需求增量预期实际落地节奏及力度。 ★风险提示 原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。 目录 1、近期市场交易重心在于纯苯端.....................................................................................................................................32、后续对纯苯供应收紧预期较为一致..............................................................................................................................53、分歧在于纯苯下游负反馈强度.....................................................................................................................................74、地产端需求难言乐观，关注家电端置换需求释放节奏.............................................................................................115、投资建议......................................................................................................................................................................156、风险提示......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：苯乙烯期货价格...................................................................................................................................................................................................4图表2：纯苯华东市场价格...............................................................................................................................................................................................4图表3：纯苯核心下游月度消费量.................................................................................................................................................................................5图表4：纯苯主港库存........................................................................................................................................................................................................5图表5：2024年二季度纯苯检修情况............................................................................................................................................................................5图表6：纯苯外盘价格........................................................................................................................................................................................................6图表7：纯苯进口利润........................................................................................................................................................................................................6图表8：纯苯美韩价差........................................................................................................................................................................................................7图表9：纯苯中韩价差........................................................................................................................................................................................................7图表10：美国汽油裂解价差............................................................................................................................................................................................7图表11：欧洲汽油裂解价差............................................................................................................................................................................................7图表12：苯酚利润...............................................................................................................................................................................................................8图表13：己二酸利润..........................................................................................................................................................................................................8图表14：己内酰胺利润.....................................................................................................................................................................................................8图表15：苯胺利润...............................................................................................................................................................................................................8