产品结构持续升级，新能源转型、出海步伐提速

事件：2023年公司实现营收1732.12亿，同比+26.1%；实现归母净利润70.22亿，同比-15.1%；实现扣非净利润48.34亿，同比+8.0%。4Q23公司实现营收537.09亿，同/环比分别+41.9%/+8.4%；实现归母净利润20.27亿，同/环比分别+1818.2%/-44.2%；实现扣非净利润10.26亿，同/环比分别+652.0%/-66.4%。 1、收入端：产品结构持续向上，4Q23营收同比高增。2023年公司实现营收1732.12亿（同比+26.1%），4Q23公司实现营收537.09亿（同/环比分别+41.9%/+8.4%）。1）从销量看，2023年公司实现销量123.01万辆（同比+15.3%），4Q23公司实现销量36.67万辆（同/环比分别+38.3%/+6.3%）。其中4Q23哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌销量同比分别+35.4%/+45.9%/+14.6%/+60.2%/+67.2%，环比分别+7.9%/-41.7%/-0.8%/+1.8%/+25.5%；2）从均价看，2023年单车均价14.1万元（同比+1.2万元），20万元以上车型销量占比达18.36%。 2、利润端：4Q23盈利能力同比增长强劲，一次性计提年终奖影响环比表现。1）2023年毛利率下行&费用率上升施压利润率：2023年公司实现归母净利润/扣非净利润分别为70.2亿/48.3亿（同比分别-12.4亿/+3.6亿），非经常项目主要为政府补助20.3亿。从利润率看，2023年公司毛利率/费用率/归母净利率分别为18.7%/12.1%/4.1%（同比分别-0.6pct/+1.4pct/-2.0pct）；2）4Q23利润率同比上行，环比承压：4Q23公司实现归母净利润/扣非净利润分别为20.3亿/10.3亿（同比分别+19.2亿/+8.9亿）。从利润率看，4Q23公司归母净利率为3.8%（同/环比分别+3.5pct/-3.6pct），环比主要受一次性计提年终奖影响。拆分来看，4Q23公司毛利率为18.5%（同/环比分别+0.5pct/-3.2pct），费用率为13.0%（同/环比分别-1.4pct/+2.1pct）。 新能源转型成效显著，出海步伐提速。1）新能源释放增长新动能：2023年公司实现新能源销量25.6万辆（同比+113.9%），年内公司陆续推出哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV，坦克400 Hi4-T、500 Hi4-T，山海炮PHEV等15款新能源车型。2024年将有魏牌高山行政加长版、坦克700 Hi4-T、全新哈弗H9等新能源车型上市；2）“生态 出海”全球化战略加速兑现：公司采取多品类、多动力组合的出海路径，旗下五大品牌均实现出海，2023年公司实现海外销量31.4万辆（同比+82.4%），海外营收536.11亿元（同比+100.4%）。公司先后推进了巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂、马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，并在乌兹别克斯坦等市场积极推动本土化生产。2024年以来，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，坦克300在南非上市。 投资建议：我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入2149.8亿元、2586.8亿元和3049.6亿元，对应归母净利润91.6亿元、118.8亿元和148.6亿元，以3月28日收盘价计算PE为21.4倍、16.5倍和13.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争超预期；原材料成本上升超预期