投资收益率同比提升，大资管业务随市波动

证券研究报告 2024年03月29日 │ 广发证券(000776) - 投资收益率同比提升，大资管业务随市波动 事件： 广发证券发布2023年年报，累计实现营业收入233亿元，同比-7%；归母净利润70亿元，同比-12%；ROE为5.66%，同比-1.57pct。 收费类业务：大资管业务仍是公司主要收入支柱 1)2023年公司经纪业务实现手续费净收入58.1亿元，同比-9%，其中23Q 4单季度经纪业务收入13.4亿元，同比-6%/环比-7%。2023年公司股基交易额18.57万亿元/同比-6.7%，我们测算市占率为3.87%/同比-0.15pct。2）2023年公司资管业务实现手续费净收入77.28亿元，同比-14%；23Q4单季度资管净收入17亿元，同比-25%/环比-8%，预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。公募业务方面，截至23Q4末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为6702亿元、10139亿元，分别排名行业第三、第一。公募业务合计贡献利润18.3亿元，贡献利润占比26.2%。公司经纪（占比27%）+资管（占比34%）合计占比证券主营收超6成，为公司收入重要支柱。 3）2023年公司投行业务实现手续费净收入5.66亿元，同比-7%，23Q4单季度投行业务收入1.7亿元，同比-1%/环比+62%。（1）2023年公司主承销IPO融资规模为20亿元，同比-31%，市占率0.6%；（2）再融资规模143亿元，同比-7%，市占率1.9%；（3）债承主承销金额2444亿，同比+72%，市占率1.8%。 资金业务：投资业务为利润增长主要驱动，投资收益率同比提升1）2023年公司投资业务实现收入35.57亿元，同比高增192%。2023年末金融资产合计规模3662亿元，较年初+20%，其中交易性金融资产规模2211亿元，较年初+38%。我们测算23Q4公司年化投资收益率为1.06%/yoy+0.61pct。 2）2023年公司信用业务实现净利息收入31.4亿元，同比-24%。23Q4单季度净利息收入6.6亿元，同比-35%/环比-13%。截至2023年末，公司融资融券余额为890亿元，同比+7.18%，市占率5.39%/同比-0.36pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为241/265/297亿，归母净利润分别为73/81/93亿,归母净利润同比+4.6%/+10.6%/+15.4%；EPS分别为0.96/1.06/1.22元 /股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.2倍PB，目标价21.91元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,132 23,300 24,093 26,458 29,703 增长率（%） -26.6% -7.3% 3.4% 9.8% 12.3% 归母净利润（百万元） 7,929 6,978 7,296 8,071 9,314 增长率（%） -26.9% -12.0% 4.6% 10.6% 15.4% EPS（元/股） 1.04 0.92 0.96 1.06 1.22 市盈率（P/E） 12.90 14.66 14.02 12.67 10.98 市净率（P/B） 0.86 1.06 0.73 0.71 1.03 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 行业：非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.42元 目标价格：21.91元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,621.09/7,621.09流通A股市值(百万元)79,436.89每股净资产(元)14.86 资产负债率(%)79.38 一年内最高/最低(元)17.35/12.80 股价相对走势 广发证券 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/32023/72023/112024/3 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：耿张逸 邮箱：gzhy@glsc.com.cn 公司报告 金融 公司年报点评 相关报告 1、《广发证券（000776）：投资扭亏为盈，短期扰动不改大资管业务核心优势》2023.11.01 2、《广发证券（000776）：短期扰动不改财富管理核心优势》2023.08.31 单位:百万元2022 2023 2024E 2025E 2026E 银行存款129,176 118,815 89,004 93,018 97,758 其中：客户存款 107,607 94,839 74,170 77,515 81,465 公司存款 21,570 23,977 14,834 15,503 16,293 结算备付金 27,680 34,510 22,257 23,684 26,273 其中：客户备付金 23,398 29,648 18,918 20,132 22,332 公司备付金 4,282 4,863 3,339 3,553 3,941 投资资产 3,724 361,066 374,418 396,362 424,140 其中：交易性金融资产 354 216,074 228,033 248,570 274,927 其它债权投资 728 139,295 140,688 142,095 143,516 其他权益工具投资 2,642 5,697 5,697 5,697 5,697 存出保证金 1,546 1,597 12,725 15,144 16,195 融出资金 302,820 91,108 97,075 103,433 111,350 买入返售资产 8,744 19,721 13,351 13,953 14,664 长期股权投资 617,256 9,225 9,687 10,171 10,679 固定资产（含在建工程） 884 1,931 3,046 2,967 2,833 资产总计 617,256 682,182 592,752 634,962 630,099 交易性金融负债 11,985 17,609 21,131 27,470 35,711 代理买卖证券款 137,585 132,011 98,028 103,026 109,721 应付职工薪酬 10,147 9,496 8,456 9,248 0 负债总计 492,463 541,506 425,174 462,291 504,055 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 7,621 资本公积 124,793 140,676 167,578 172,672 126,044 一般风险准备 21,748 23,636 25,270 27,082 27,082 盈余公积 8,733 9,431 10,248 11,155 11,155 未分配利润 39,266 40,149 42,249 44,495 44,495 归属于母公司所有者权益合计 120,146 135,718 161,642 166,607 121,650 少数股东权益 4,647 4,958 5,937 6,065 4,395 股东权益合计 124,793 140,676 167,578 172,672 126,044 负债和股东权益总计 617,256 682,182 592,752 634,962 630,099 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,132 23,300 24,093 26,458 29,703 手续费及佣金净收入 16,363 14,512 15,687 16,402 17,644 其中：经纪收入 6,387 5,810 6,316 6,717 7,501 证券承销收入 610 566 1,158 1,297 1,543 资产管理收入 8,939 7,728 7,791 7,949 8,146 利息净收入 4,101 3,136 2,555 3,530 3,059 投资收益 4,383 5,301 5,758 4,593 6,655 对联营合营企业投资收益 935 723 1,152 919 1,331 公允价值变动 (2,183) (1,011) (1,016) 810 1,174 营业支出 14,684 14,505 14,954 16,321 18,005 营业税金及附加 175 166 171 188 211 信用减值损失 (372) 95 120 132 297 业务及管理费用 13,809 13,885 14,580 15,945 17,439 营业利润 10,448 8,795 9,139 10,136 11,698 利润总额 7,929 8,744 9,087 10,079 11,634 所得税 969 882 916 1,016 1,173 净利润 8,898 7,863 8,171 9,063 10,461 少数股东损益 969 885 874 992 1,147 归属于母公司股东的净利7,929 6,978 7,296 8,071 9,314 财务预测摘要 资产负债表 润 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考