康耐特光学：高折射&定制业务带动毛利率提升，业绩稳定高增

证券研究报告公司研究点评报告康耐特光学（2276.HK）投资评级—上次评级—刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 【信达新消费|眼视光】康耐特光学：高折射 &定制业务带动毛利率提升，业绩稳定高增 2024年3月29日 事件：康耐特发布2023年业绩报告：23年公司实现营业收入17.60亿元/同比 +12.7%，实现归母净利润3.27亿元/同比+31.56%；23H2营业收入9.28亿元/同比+24.36%，归母净利润1.68亿元/同比+42.63%，实现毛利7.4%/+2.95pct，实现净利率18.58%/+2.66pct。 整体来看，随着全球经济活动恢复正常，镜片需求稳步增长，公司23年实现 镜片销量1.59亿件，同比增长4.89%，三个生产基地产量达1.81万件，同比增长9.3%；此外产品结构进一步优化，高折射产品贡献较快增速；定制化镜片+端到端业务拓展效果显著。 分产品来看：1）23年公司标准化镜片实现收入14.04亿元/同比+12.85%，毛 利率31.7%/+2.3pct，我们预计1.74和1.67高折射产品毛利率较高带动整体毛利率提升；2）成人渐进片及其他功能性产品的需求稳定增长，定制镜片实现收入3.54亿/同比+16.67%，毛利率57.6%/+2.8pct。 分地区来看：中国市场贡献最大增量：中国内地实现收入5.75亿元/同比 +28.67%；美洲收入4.06亿元/同比+3.60%；亚洲（除中国内地）收入3.79 亿元/同比+6.26%；欧洲收入3.00亿元/同比+3.70%；大洋洲收入0.76亿元/ 同比+20.10%；非洲实现收入0.24亿元/同比+0.70%。 财务指标来看：1）盈利能力方面：23年毛利率37.4%/+2.95pct，主要来源于人民币贬值、产品升级、规模化效应等，净利率18.58%/+2.66pct，销售费率 5.86%/+1.38pct，管理费率9.94%/+0.02pct，财务费率0.78%/-0.87pct，主要来源于上市融资后有息负债的减少；2）运营指标方面，库存周转天数166.64 天，同比接近；应收账款周转天数55.55天，维持较低水平。 投资建议：康耐特作为国内镜片领先生产厂家，在生产、研发、销售等方面优势显著，预计在全球镜片行业稳步增长的同时提升市占率，此外定制化镜片+端到端服务壁垒较高，有望优化公司盈利水平。我们预计24-26年公司有望实现营收20.0、22.6、25.7亿元，归母净利润分别为4.11、4.77、5.50亿元，对应3月28日收盘价PE分别为8.13、7.00、6.08倍。 风险提示：定制化业务推进不及预期，行业竞争加剧，汇率风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2023A1,760 2024E1,999 2025E2,257 2026E2,569 增长率YoY% 13% 14% 13% 14% 归属母公司净利润(百万元) 327 411 477 550 增长率YoY% 32% 26% 16% 15% 毛利率% 0.00% 38.32% 38.81% 39.11% 净资产收益率ROE% 23.44% 22.75% 20.90% 19.41% EPS(摊薄)(元) 0.77 0.96 1.12 1.29 市盈率P/E(倍) 8.44 8.13 7.00 6.08 市净率P/B(倍) 1.99 1.85 1.46 1.18 资源来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年3月28日收盘价 附录：公司财务预测表 单位:百万元 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,415 1,823 2,343 2,946 营业收入 1,760 1,999 2,257 2,569 现金 331 628 1,019 1,465 其他收入 16 15 15 15 应收账款及票据 292 327 372 424 营业成本 1,102 1,233 1,381 1,564 存货 487 582 651 730 销售费用 103 114 126 141 其他 306 286 302 326 管理费用 175 190 212 241 非流动资产 570 544 521 500 研发费用 0 0 0 0 固定资产 455 430 407 386 财务费用 10 -1 -4 -9 无形资产 15 17 18 19 除税前溢利 393 489 568 655 其他 99 97 96 95 所得税 66 78 91 105 资产总计 1,984 2,367 2,864 3,446 净利润 327 411 477 550 流动负债 432 404 424 455 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 95 75 55 35 归属母公司净利润 327 411 477 550 应付账款及票据 126 112 126 143 其他 210 216 242 277 EBIT 403 488 564 646 非流动负债 158 158 158 158 EBITDA 403 534 607 687 长期债务 110 110 110 110 EPS（元） 0.77 0.96 1.12 1.29 其他 48 48 48 48 负债合计 589 562 582 613 单位:百万元 普通股股本 427 427 427 427 现金流量表 2024E 2025E 2026E 储备 968 1,379 1,856 2,406 经营活动现金流 346 427 487 归属母公司股东权益 1,395 1,806 2,283 2,832 净利润 411 477 550 少数股东权益 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 股东权益合计 1,395 1,806 2,283 2,832 折旧摊销 46 44 42 负债和股东权益 1,984 2,367 2,864 3,446 营运资金变动及其他 -111 -94 -104 单位:百万元 投资者活动现金流 -26 -14 -19 重要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 资本支出 -22 -22 -22 营业总收入(百万元) 1,760 1,999 2,257 2,569 其他投资 -4 8 3 增长率YoY% 13% 14% 13% 14% 筹资活动现金流 -23 -22 -21 归属母公司净利润 327 411 477 550 借款增加 -20 -20 -20 增长率YoY% 32% 26% 16% 15% 普通股增加 0 0 0 毛利率% 0.0% 38.3% 38.8% 39.1% 已付股利 -3 -2 -1 净资产收益ROE% 23.4% 22.8% 20.9% 19.4% 其他 0 0 0 EPS(摊薄)(元) 0.77 0.96 1.12 1.29 现金净增加额 298 391 446 市盈率P/E(倍) 8.44 8.13 7.00 6.08 市净率P/B(倍) 1.99 1.85 1.46 1.18 EV/EBITDA 6.56 5.42 4.09 2.94 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析 师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级曾任西南证券交运与社服行业分析师 2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒 店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送