石油化工3月动态报告：油价重心持续抬升，看好周期弹性兼具成长型标的

行业动态报告●石油化工 2024年3月27日 油价重心持续抬升，看好周期弹性兼具成长型标的 ——3月动态报告 核心观点： 石油化工 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 3月油价重心持续抬升供给端，地缘扰动频繁，市场风险溢价回升。受无人机袭击影响，俄罗斯炼油产能中断或达90万桶/日，目前俄罗斯石油储存能力较为紧张，市场担心俄罗斯原油产量或因部分炼油能力中断而下降。此外，3月3日OPEC+成员国宣布将220万桶/日的自愿减产计划延长至Q2。需求端，短期来看，春季检修结束后，美国炼厂开工率逐步回升，下游汽油库存加速回落，终端消费需求目前仍较为强劲；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓，或压制油价上行高度。我们认为，近期市场聚焦供给端地缘风险，叠加美国炼厂开工率有望持续回升，油价或延续中高位运行，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。截至3月26日，Brent、WTI月均价分别为84.4、80.2美元/桶，环比涨幅分别为3.3%、4.6%。 1-2月我国原油表观需求稳步提升，同比增长4.5%1-2月，我国加工原油1.19亿 吨，同比增长3.0%；原油产量0.35亿吨，同比增长2.7%；原油进口0.88亿吨，同比增长5.1%；原油表观消费量1.23亿吨，同比增长4.5%；对外依存度71.6%，维持高位。 1-2月我国天然气表观需求大幅增长，同比增长12.0%1-2月，我国天然气表观消费量716亿方，同比增长12.0%；产量417亿方，同比增长5.9%；进口天然气307亿方，同比增长23.6%；对外依存度41.8%。 1-2月我国成品油表观需求大幅增长，同比增长15.4%1-2月，我国成品油产量0.70亿吨，同比增加7.1%；成品油出口563万吨，同比下降41.6%。其中，2月汽油出口下降主要受两方面因素影响，一是国内春节假期居民返乡、出游等驱动国内汽油需求阶段性向好；二是中东和印度汽油船货持续流入东亚地区，东亚市场货源供应充足，且运费居高不下，汽油船货出口至亚洲以外的地区仍较困难。成品油表观消费量0.65亿吨，同比增长15.4%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增长15.2%、58.9%、9.3%。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率0.2%，表现弱于整个市场，较沪深300指数低3.1个百分点；排在109个二级子行业第35位。预计近期油价或延续中高位运行，建议关注低成本非石油路线核心资产、高股息油气开采标的，推荐宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）、中国海油 （600938.SH）等。 核心组合（3月26日） 股票代码 股票简称 累计涨幅（年初至今） 相对收益率 （年初至今） 市盈率PE （TTM） 600989.SH 宝丰能源 6.23% 6.04% 20.36 002648.SZ 卫星化学 13.15% 12.97% 11.74 600938.SH 中国海油 33.76% 33.58% 10.77 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 市场表现（%）2024.3.26 10 石油化工 沪深300 5 0 2024-01-022024-02-022024-03-02 -5 10 - 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心持续抬升，看好成长型周期标的_20240301 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心窄幅抬升，看好低估值成长性标的_20240201 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心回落关注成长确定性机会_20231229 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉3 （一）石油和化工行业上市公司523家，占全部A股9.8%3 （二）石油和化工行业总市值8.33万亿，占全部A股9.5%4 二、我国经济温和复苏，石油化工行业过剩压力仍在5 （一）我国经济温和复苏，能源消费预期稳步增长5 （二）油价显著影响行业盈利，预计24Q2中高位运行7 （三）我国石油化工产品需求仍具韧性，但供给端面临过剩压力8 （四）石油化工行业财务指标分析11 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局有望重塑12 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化12 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压13 （三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展13 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间13 四、行业面临的问题及建议14 （一）存在主要问题14 （二）建议及对策15 五、石油化工行业在资本市场中的发展情况16 （一）行业收益率表现16 （二）行业估值表现16 （三）行业成长性分析17 六、投资策略及推荐标的18 （一）投资策略18 （二）推荐组合表现18 七、风险提示18 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2023年我国石油和化工行业实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%；实现利润总额8733.6亿元，行业经济运行总体呈现低位回升、稳中有进态势，为国家能源安全和经济社会发展提供了坚实保障。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天然气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司523家，占全部A股9.8% 截至3月26日，我国石油和化工行业共有523家上市公司，占到全部A股的9.8%，在A股市场位居前二。其中，石油化工行业有32家上市公司，占我国石油和化工行业的6.1%、占全部A股0.6%。 图1：石油和化工行业个股占比 4% 1% 13% 6%2% 12% 4% 11% 47% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料 其他化学制品Ⅱ塑料及制品 橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）石油和化工行业总市值8.33万亿，占全部A股9.5% 截至3月26日，我国石油和化工行业总市值8.33万亿，全部A股总市值87.85万亿，占到全部A股的9.5%。其中，石油化工行业总市值为1.23万亿，占整个石油和化学工业14.8%、占全部A股1.4%。 图2：石油和化工行业总市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维 5%3% 24% 37% 6% 2% 7%1%15% 化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值6.08万亿，全部A股流通市值68.10万亿，占到全部A股的8.9%。其中，石油化工行业流通市值为1.03万亿，占整个石油和化学工业16.9%、占全部A股1.5%。 图3：石油和化工行业流通A股市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 6%3% 27% 27% 17% 8% 2%9%1% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值159亿，同期全部A股平均市值164亿。其中，石油化工行业平均市值385亿，主要系中国石化市值较高所致。 图4：石油和化工行业平均市值（亿元） 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维 化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 82 74 1008661 105 38581 5173 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济温和复苏，石油化工行业过剩压力仍在 （一）我国经济温和复苏，能源消费预期稳步增长 1.经济持续稳定恢复，运行态势回升向好 国家统计局数据显示，经初步核算，2023年我国GDP为1260582亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，同比增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，同比增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，同比增长5.8%。 2023年第四季度我国GDP为347890亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，第一产业增加值33425亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值133703亿元，同比增长5.5%；第三产业增加值180762亿元，同比增长5.3%。经季节因素调整后，2023年第四季度GDP环比增长1.0%。环比增速连续六个季度增长，经济总体呈现恢复向好态势。 图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 16% GDP（亿元） GDP同比增速（右轴） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 00% 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.我国能源消费稳步增长，油气对外依存保持高位 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给 侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济平稳增长仍将推动能源消费稳步增长。 图6：我国能源消费及同比增速 能源消费（万吨标准煤）能源消费同比增速（右轴）GDP同比增速（右轴） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 近年来，我国石油产量稳步提升，需求在经历20