石油化工5月动态报告：油价重心高位回落，看好低估值成长型标的

油价重心高位回落，看好低估值成长型标的 ——5月动态报告 核心观点： 5月油价重心高位回落供给端，欧洲和中东地缘局势有所降温，地缘溢价回吐。需求端，美联储降息预期一再延后，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。6月2日OPEC+会议宣布将2023年4月宣布的165万桶/日的自愿减产措施延长至2025年底；将2023年11月宣布的220万桶/日的自愿减产措施延长至2024年9月底，2024年10月至2025年9月期间将视市场情况逐步退出。短期来看，随着美国夏季驾驶旺季的来临，美国炼厂开工率已回升至94.3%，预计后续将维持高位，叠加OPEC+减产延续，油价预计仍有支撑；但考虑到四季度供应存回升预期，原油供需预期偏宽松，或限制油价上行高度。预计近期Brent原油价格在75-85美元/桶运行。5月Brent、WTI月均价分别为83.0、78.6美元/桶，环比跌幅分别为6.7%、6.8%。 1-4月我国原油表观需求窄幅提升，同比增长1.9%1-4月，我国加工原油2.41亿 吨，同比增长1.1%；原油产量0.71亿吨，同比增长1.9%；原油进口1.82亿吨，同比增长1.8%；原油表观消费量2.53亿吨，同比增长1.9%；对外依存度71.9%，维持高位。 1-4月我国天然气表观需求大幅增长，同比增长12.0%1-4月，我国天然气表观消费量1411亿方，同比增长12.0%；产量830亿方，同比增长5.0%；进口天然气598亿方，同比增长20.7%；对外依存度41.2%。 1-4月我国成品油表观需求稳步增长，同比增长7.9%1-4月，我国成品油产量1.44亿吨，同比增加5.4%；成品油出口量1292万吨，同比下降15.3%。其中，4月我国汽油、柴油出口高位回落，主要与出口利润下降、亚洲市场需求下滑等因素有关。成品油表观消费量1.31亿吨，同比增长7.9%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增长10.1%、34.7%、2.3%。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率1.9%，表现弱于整个市场，较沪深300指数低2.4个百分点；排在109个二级子行业的第27位。预计近期油价将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业，推荐宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）、国恩股份（002768.SZ）等。 核心组合（5月31日） 累计涨幅 股票代码股票简称 相对收益率 市盈率PE （年初至今） （年初至今） （TTM） 600989.SH 宝丰能源 11.17% 9.23% 20.46 002648.SZ 卫星化学 26.24% 24.30% 12.04 002768.SZ 国恩股份 5.52% 3.58% 12.51 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 石油化工 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场表现（%）2024.5.31 10 石油化工 沪深300 0 -10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价高位运行看好成长型周期标的_20240430 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心持续抬升，看好周期弹性兼具成长型标的_20240327 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心持续抬升，看好成长型周期标的_20240301 行业动态报告●石油化工 2024年6月3日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉3 （一）石油和化工行业上市公司525家，占全部A股9.8%3 （二）石油和化工行业总市值8.72万亿，占全部A股9.9%4 二、我国经济温和复苏，石油化工行业过剩压力仍在5 （一）我国经济温和复苏，能源消费预期稳步增长5 （二）油价显著影响行业盈利，预计短期中高位运行7 （三）我国石油化工产品需求仍具韧性，但供给端面临过剩压力9 （四）石油化工行业财务指标分析11 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局有望重塑13 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化13 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压13 （三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展13 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间14 四、行业面临的问题及建议15 （一）存在主要问题15 （二）建议及对策15 五、石油化工行业在资本市场中的发展情况17 （一）行业收益率表现17 （二）行业估值表现17 （三）行业成长性分析18 六、投资策略及推荐标的19 （一）投资策略19 （二）推荐组合表现19 七、风险提示19 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2023年我国石油和化工行业实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%；实现利润总额8733.6亿元，行业经济运行总体呈现低位回升、稳中有进态势，为国家能源安全和经济社会发展提供了坚实保障。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天然气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司525家，占全部A股9.8% 截至5月31日，我国石油和化工行业共有525家上市公司，占到全部A股的9.8%，在A股市场位居前二。其中，石油化工行业有32家上市公司，占我国石油和化工行业的6.1%、占全部A股0.6%。 图1：石油和化工行业个股占比 4% 1% 13% 6%2% 12% 4% 11% 47% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料 其他化学制品Ⅱ塑料及制品 橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）石油和化工行业总市值8.72万亿，占全部A股9.9% 截至5月31日，我国石油和化工行业总市值8.72万亿，全部A股总市值88.48万亿，占到全部A股的9.9%。其中，石油化工行业总市值为1.26万亿，占整个石油和化学工业14.5%、占全部A股1.4%。 图2：石油和化工行业总市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维 5%2% 24% 38% 6% 2% 7%1% 15% 化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值6.42万亿，全部A股流通市值69.06万亿，占到全部A股的9.3%。其中，石油化工行业流通市值为1.05万亿，占整个石油和化学工业16.3%、占全部A股1.5%。 图3：石油和化工行业流通A股市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 6%3% 28% 27% 8% 16% 2%9%1% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值166亿，同期全部A股平均市值165亿。其中，石油化工行业平均市值394亿，主要系中国石化市值较高所致。 图4：石油和化工行业平均市值（亿元） 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维 化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品10783 橡胶及制品 74 1059161 39476 5579 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济温和复苏，石油化工行业过剩压力仍在 （一）我国经济温和复苏，能源消费预期稳步增长 1.经济持续稳定恢复，运行态势回升向好 国家统计局数据显示，经初步核算，2024年第一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。 图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 16% GDP（亿元） GDP同比增速（右轴） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 00% 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.我国能源消费稳步增长，油气对外依存保持高位 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济平稳增长仍将推动能源消费稳步增长。 图6：我国能源消费及同比增速 能源消费（万吨标准煤）能源消费同比增速（右轴）GDP同比增速（右轴） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 近年来，我国石油产量稳步提升，需求在经历2021-2022年疲弱后迎来增长，对外依存度继续维持高位。2023年我国加工原油7.35亿吨，同比增加9.3%，主要原因在于疫情后我国经济稳步发展，以及休闲旅游、商务出差等需求集中释放刺激国内成品油消费不断恢复，进而带动原油消费和加工量提升。2023年我国原油表观需求7.71亿吨，同比增长8.5%，2010-2023年年均复合增长4.4%；产量2.09亿吨，连续六年增长，同比增长2.1%；进口量5.64亿吨，同比增长11.0%；对外依存度达72.9%，较上年提升1.71个百分点，继续维持高位。 2024年1-4月，