石油化工9月动态报告：油价重心抬升，看好成长型周期标的

油价重心抬升，看好成长型周期标的 ——9月动态报告 核心观点： 9月油价重心持续抬升供给端，9月5日沙特宣布将自7月开始的100万桶/日的自愿额外减产石油措施延长至2023年年底；俄罗斯宣布将自9月开始的自愿削减30万桶/日石油出口量延长至2023年年底。需求端，一方面，9月20日美联储FOMC会议决定再次暂停加息，联邦基金利率维持5.25%-5.50%不变，美联储主席鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息。高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。另一方面，9月21日俄罗斯政府宣布对汽油和柴油出口实施临时限制，以稳定国内市场。此举有利于提振裂解价差，炼厂开工率有望维持高位，短期或支撑油价高位运行。库存端，截至9月22日当周，美国商业原油库存量4.16亿桶，环比下降217万桶。整体来看，OPEC+积极缩减供应、俄罗斯汽油和柴油出口禁令将继续给予油价支撑，但高利率环境下海外经济衰退担忧仍将压制油价上行空间，Brent原油价格运行区间参考85-95美元/桶。截至9月27日，Brent和WTI原油9月均价分别为92.30、89.02美元/桶，环比涨幅分别为8.45%、9.51%。 1-8月我国原油需求显著回升，同比增长11.0%1-8月，我国加工原油4.91亿吨， 同比增长11.9%；原油产量1.40亿吨，同比增长2.1%；原油进口3.79亿吨，同比增长14.6%；原油表观消费量5.17亿吨，同比增长11.0%；对外依存度73.0%，维持高位。 1-8月我国天然气需求稳步回升，同比增长7.3%1-8月，我国天然气表观消费量2562亿方，同比增长7.3%；产量1521亿方，同比增长5.9%；进口天然气1080亿方，同比增长9.4%；对外依存度40.6%，窄幅回升。 1-8月我国成品油需求大幅增长，同比增长17.9%1-8月，我国成品油产量 2.83亿吨，同比增加22.3%；成品油出口2826万吨，同比增加72.8%。其中，国际柴油资源供应趋紧，8月份柴油出口利润保持在年内高位水平运行，进一步提升炼厂出口积极性。成品油表观消费量2.55亿吨，同比增长17.9%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比增长9.0%、58.3%、19.9%。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率8.1%，表现优于整个市场，较沪深300指数高12.5个百分点；排在109个二级子行业的第29位。截至9月27日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为30.0x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐宝丰能源 （600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）、广汇能源（600256.SH）等。 核心组合（9月27日） 累计涨幅 相对收益率 市盈率PE 股票代码 股票简称 （年初至今） （年初至今） （TTM） 600989.SH 宝丰能源 19.32% 11.20% 22.98 002648.SZ 卫星化学 0.58% -7.54% 24.73 600256.SH 广汇能源 -5.98% -14.10% 4.82 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。 石油化工 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场表现（%）2023.9.27 20 石油化工 沪深300 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价延续反弹看好成长型周期标的_20230901 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价强势反弹看好内需修复下龙头标的表现_20230801 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价延续震荡看好周期弹性与成长_20230702 行业动态报告●石油化工 2023年09月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉3 （一）石油和化工行业上市公司505家，占全部A股9.6%3 （二）石油和化工行业总市值8.12万亿，占全部A股9.0%4 二、我国经济逐步复苏，石油化工行业竞争加剧5 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长5 （二）油价显著影响行业盈利，预计2023年中高位运行7 （三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力10 （四）行业产能持续扩张，市场面临激烈竞争压力12 （五）石油化工行业财务指标分析12 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑14 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化14 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压14 （三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展14 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间16 四、行业面临的问题及建议16 （一）存在主要问题16 （二）建议及对策17 五、石油化工行业在资本市场中的发展情况18 （一）行业收益率表现18 （二）行业估值表现19 （三）行业成长性分析20 六、投资策略及推荐标的21 （一）投资策略21 （二）推荐组合表现21 七、风险提示21 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2022年我国石油和化工行业实现营业收入16.56万亿元，同比增长14.4%，创历史新高；实现利润总额1.13万亿元，同比下降2.8%，基本保持历史高位。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天然气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司505家，占全部A股9.6% 截至9月27日，我国石油和化工行业共有505家上市公司，占到全部A股的9.6%，在A股市场位居前二。其中，石油化工行业有32家上市公司，占我国石油和化工行业的6.3%、占全部A股0.6%。 图1：石油和化工行业个股占比 4%1% 13% 6%2% 12% 4% 12% 46% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料 其他化学制品Ⅱ塑料及制品 橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）石油和化工行业总市值8.12万亿，占全部A股9.0% 截至9月27日，我国石油和化工行业总市值8.12万亿，全部A股总市值90.28万亿，占到全部A股的9.0%。其中，石油化工行业总市值为1.27万亿，占整个石油和化学工业15.6%、占全部A股1.4%。 图2：石油和化工行业总市值占比 6%2% 31% 27% 7% 16% 2%8%1% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值6.07万亿，全部A股流通市值69.40万亿，占到全部A股的8.7%。其中，石油化工行业流通市值为1.07万亿，占整个石油和化学工业17.6%、占全部A股1.5%。 图3：石油和化工行业流通A股市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 6%3% 24% 29% 18% 7% 2%10% 1% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值161亿，同期全部A股平均市值171亿。其中，石油化工行业平均市值为397亿，主要系中国石化市值较高所致。 图4：石油和化工行业平均市值（亿元） 849267 91011 397 95104 4223 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济逐步复苏，石油化工行业竞争加剧 影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行/政策法规、能源消费、油价、产能投放、主要产品需求等。 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长 1.上半年经济持续恢复向好，季度环比连续实现增长 国家统计局数据显示，上半年，我国GDP为593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，经济总体呈现恢复向好态势。分产业看，第一产业增加值30416亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值230682亿元，同比增长4.3%；第三产业增加值331937亿元，同比增长6.4%。 二季度，我国GDP为308038亿元，按不变价格计算，同比增长6.3%。经季节调整后，二季度GDP环比增长0.8%。环比增速连续四个季度增长，经济保持恢复向好态势。第一产业增加值18841亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值122735亿元，同比增长5.2%；第三产业增加值166462亿元，同比增长7.4%。 图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速 GDP（亿元）GDP同比增速（右轴） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 00% 2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.我国能源消费低速增长，油气对外依存保持高位 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨，但表现分化，其中天然气需求依然保持较高增速，石油需求增速趋于放缓、煤炭需求则基本持平。 图6：我国能源消费及同比增速 能源消费（万吨标准煤）能源消费同比增速（右轴）GDP同比增速（右轴） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 200420052006200720082009201020112