2月动态报告：油价重心持续抬升，看好成长型周期标的

行业动态报告●石油化工 2024年3月1日 油价重心持续抬升，看好成长型周期标的 ——2月动态报告 核心观点： 石油化工 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 2月油价重心持续抬升供给端，多因素持续扰动原油供应。一方面，红海地区紧张趋势仍在延续，原油运输成本有所抬升，且市场担心局势加剧或引发原油供应危机。另一方面，OPEC+减产协议遵守度有所增强，2月份欧佩克出口量减少约90万桶/日,市场聚焦近期OPEC+是否会延长此前自愿减产政策。需求端，短期来看，2月23日当周，美国炼厂开工率为81.5%，处于历史同期偏低水平，随着春季检修结束，后续有望逐步回升；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速承压，原油消费增速或将放缓。库存端，2月23日当周，美国商业原油库存量44716万桶，较1月底增长2525万桶。我们认为，近期市场聚焦OPEC+自愿减产政策是否延长，叠加美国炼厂开工率有望回升，油价或延续偏强运行，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。2月Brent、WTI月均价分别为81.7、76.6美元/桶，环比涨幅分别为3.2%、3.9%。 2023年我国原油需求显著回升，同比增长9.3%2023年我国加工原油7.35亿吨，同比增加9.3%，主要原因在于疫情后我国经济稳步发展，以及休闲旅游、商务出差等需求集中释放刺激国内成品油消费不断恢复，进而带动原油消费和加工量提升。2023年我国原油表观需求7.71亿吨，同比增长8.5%，2010-2023年年均复合增长4.4%；产量2.09亿吨，连续六年增长，同比增长2.1%；进口量5.64亿吨，同比增长11.0%；对外依存度72.9%，维持高位。 2023年我国天然气需求稳步回升，同比增长7.2%2023年我国天然气表观需求3900亿方，同比增长7.2%，2010-2023年年均复合增长10.4%；产量2297亿方，同比增长5.8%；进口量1668亿方，同比增长9.8%；对外依存度41.1%，维持相对高位。 2023年我国成品油需求大幅增长，同比增长16.1%2023年我国成品油表观需求3.87亿吨，同比增长16.1%，2017-2023年年均复合增长3.1%。其中，汽油、煤油、柴油表观需求分别同比增长12.3%、73.9%、12.7%。2023年我国成品油产量4.28亿吨，同比增长17.0%；出口量4199万吨，同比增长21.9%。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率0.15%，表现弱于整个市场，较沪深300指数低2.3个百分点；排在109个二级子行业第30位。预计近期油价或延续偏强运行，建议关注低成本非石油路线核心资产、高股息油气开采标的，推荐宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）、中国海油（600938.SH）等。 核心组合（2月29日） 股票代码 股票简称 累计涨幅（年初至今） 相对收益率 （年初至今） 市盈率PE （TTM） 600989.SH 宝丰能源 3.39% 3.23% 23.23 002648.SZ 卫星化学 12.47% 12.32% 16.25 600938.SH 中国海油 20.51% 20.35% 9.21 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 市场表现（%）2024.2.29 5 石油化工 沪深300 0 2024-01-02 2024-02-02 -5 10 - 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心窄幅抬升，看好低估值成长性标的_20240201 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心回落关注成长确定性机会_20231229 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心延续回落，关注成长确定性机会_20231130 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心承压回落，重视成长性标的机会_20231102 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉3 （一）石油和化工行业上市公司524家，占全部A股9.8%3 （二）石油和化工行业总市值8.08万亿，占全部A股9.3%4 二、我国经济温和复苏，石油化工行业过剩压力仍在5 （一）我国经济温和复苏，能源消费预期稳步增长5 （二）油价显著影响行业盈利，预计24Q1中高位运行7 （三）我国石油化工产品需求仍具韧性，但供给端面临过剩压力8 （四）石油化工行业财务指标分析11 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局有望重塑12 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化12 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压12 （三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展13 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间13 四、行业面临的问题及建议14 （一）存在主要问题14 （二）建议及对策15 五、石油化工行业在资本市场中的发展情况16 （一）行业收益率表现16 （二）行业估值表现16 （三）行业成长性分析17 六、投资策略及推荐标的18 （一）投资策略18 （二）推荐组合表现18 七、风险提示18 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2023年我国石油和化工行业实现营业收入15.95万亿元，同比下降1.1%；实现利润总8733.6亿元，行业经济运行总体呈现低位回升、稳中有进态势，为国家能源安全和经济社会发展提供了坚实保障。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天然气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司524家，占全部A股9.8% 截至2月29日，我国石油和化工行业共有524家上市公司，占到全部A股的9.8%，在A股市场位居前二。其中，石油化工行业有32家上市公司，占我国石油和化工行业的6.1%、占全部A股0.6%。 图1：石油和化工行业个股占比 4% 1% 13% 6%2% 12% 4% 11% 47% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料 其他化学制品Ⅱ塑料及制品 橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）石油和化工行业总市值8.08万亿，占全部A股9.3% 截至2月29日，我国石油和化工行业总市值8.08万亿，全部A股总市值86.66万亿，占到全部A股的9.3%。其中，石油化工行业总市值为1.22万亿，占整个石油和化学工业15.1%、占全部A股1.4%。 图2：石油和化工行业总市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维 5%3% 24% 36% 6% 2% 8%1%15% 化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值5.97万亿，全部A股流通市值67.04万亿，占到全部A股的8.9%。其中，石油化工行业流通市值为1.02万亿，占整个石油和化学工业17.2%、占全部A股1.5%。 图3：石油和化工行业流通A股市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 6%3% 27% 27% 17% 8% 2%9%1% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值154亿，同期全部A股平均市值162亿。其中，石油化工行业平均市值381亿，主要系中国石化市值较高所致。 图4：石油和化工行业平均市值（亿元） 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维 化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 81 72 998759 85 103 381 4838 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济温和复苏，石油化工行业过剩压力仍在 （一）我国经济温和复苏，能源消费预期稳步增长 1.经济持续稳定恢复，运行态势回升向好 国家统计局数据显示，经初步核算，2023年我国GDP为1260582亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，同比增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，同比增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，同比增长5.8%。 2023年第四季度我国GDP为347890亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，第一产业增加值33425亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值133703亿元，同比增长5.5%；第三产业增加值180762亿元，同比增长5.3%。经季节因素调整后，2023年第四季度GDP环比增长1.0%。环比增速连续六个季度增长，经济总体呈现恢复向好态势。 图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 16% GDP（亿元） GDP同比增速（右轴） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 00% 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.我国能源消费稳步增长，油气对外依存保持高位 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给 侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济平稳增长仍将推动能源消费稳步增长。 图6：我国能源消费及同比增速 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 能源消费（万吨标准煤）GDP同比增速（右轴）能源消费同比增速（右轴） 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019