公司事件点评报告：盈利端稳步改善，员工持股计划彰显信心

证 券 研2024年05月04日 究 报盈利端稳步改善，员工持股计划彰显信心 告—海融科技（300915.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-30 当前股价（元） 32.48 总市值（亿元）29 总股本（百万股）90 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 25 22.15-43.01 24.19 市场表现 (%)海融科技沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 2024年4月23日，海融科技发布2023年年度报告、2024年一季度报告、第一期员工持股计划。 投资要点 ▌营收规模稳健提升，盈利能力持续改善 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.55/2.47/2.54亿元，分别同增10%/12%/6%，主要系公司在巩固传统产品的同时不断推新，叠加餐饮渠道持续开发所致，归母净利润分别为0.90/0.23/0.36亿元，分别同比-4%/+58%/+53%。盈利端，由于包括油脂在内的原材料价格持续回落、稀奶油产线工艺优化，2023/2024Q1公司毛利率分别同增2pct/4pct至35.07%/38.04%，销售费用率分别同增1pct/0.2pct至 14.98%/13.57%，管理费用率分别同增1pct/0.1pct至 7.73%/7.12%，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为 9.38%/14.15%，分别同比-1pct/+4pct，后续公司持续控制销售/管理费用投放，叠加毛利率端持续改善，公司盈利能力有望延续提升趋势。分红计划，公司向全体股东每10股派发现 金红利4元。 ▌稀奶油产线释放利润，产能建设保障规模扩张 稀奶油产线逐步释放利润，公司2023年奶油营收8.67亿元 （同增9%），销量6.25万吨（同增6%），吨价1.39万元/吨（同增2%），新拓展稀奶油产线2023年在爬坡期，公司通过优化产品工艺、引入低价原材料等方式不断提高产线毛利率，随着规模效应释放，2024年稀奶油毛利率有望稳定在25%-30%。产能布局保障产品规划落地，2023年巧克力/果酱 /香精香料/其他产品营收分别为0.30/0.36/0.09/0.13亿元，分别同增5%/20%/12%/387%，巧克力/果酱销量分别为0.11/0.20万吨，分别同比-6%/+27%，吨价分别为2.77/1.75万元/吨，分别同比+12%/-6%，公司针对华东产线进行调整升级，保证产品推新动力，同时粤海融工厂2024Q1正式投产，后续布局定制化产品开发，逐渐辐射华南/西南/东南亚市场，为后续公司产品规模释放奠定产能基础。 ▌客户开发稳步推进，印度产线助力国际化战略达成 经销渠道空间广阔，客户开发顺利推进，2023年公司经销渠道营收为8.28亿元（同增7%），截至2023年末，公司经销 商共865家，较2023年初净增加33家，目前经销渠道市场覆盖广度与深度均处于初级阶段，公司设立五大销售区域中心，针对存量市场做扩容、针对空白市场做开发，市场仍有增量空间；2023年公司直销渠道营收为1.27亿元（同增30%），茶饮、餐饮客户开发显现成效，后续公司持续发力大客户对接/定制化产品开发，目前渠道推进较为顺利。印度新产线投产助力国际化战略达成，2023年公司境内/境外营收分别为7.70/1.85亿元，分别同增11%/6%，印度新产线预计2024年6月正式投入使用，投产后可大幅缓解海外业务产能压力/优化工艺水平，有望在中长期为公司国际化战略提供支撑。 ▌员工持股计划目标制定积极，体现公司经营信心 公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份，受让价 格为14.12元/股，计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，三年考核目标为：2024/2025/2026年公司营收不低于11.5/14.5/19亿元，分别同增20%/26%/31%，增速目标逐年提升，体现公司经营信心。 ▌盈利预测 我们看好公司稀奶油产线爬坡逐渐释放利润，华南/印度产能布局承接市场增量，随着渠道/组织调整落地，公司业绩有望持续释放，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.77/2.36元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 955 1,172 1,486 1,903 增长率（%） 10.0% 22.8% 26.8% 28.1% 归母净利润（百万元） 90 124 159 212 增长率（%） -4.1% 38.2% 28.6% 33.4% 摊薄每股收益（元） 0.99 1.37 1.77 2.36 ROE（%） 5.9% 7.8% 9.5% 11.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 955 1,172 1,486 1,903 现金及现金等价物 571 633 713 829 营业成本 620 757 950 1,202 应收款 44 48 57 68 营业税金及附加 5 6 7 8 存货 155 167 197 232 销售费用 143 173 218 278 其他流动资产 525 546 563 576 管理费用 74 94 120 156 流动资产合计 1,295 1,395 1,530 1,705 财务费用 -4 -17 -19 -22 非流动资产: 研发费用 31 38 46 57 金融类资产 512 532 547 557 费用合计 244 288 366 469 固定资产 125 180 194 191 资产减值损失 -5 -5 -4 -3 在建工程 106 42 17 7 公允价值变动 1 9 8 6 无形资产 25 24 22 21 投资收益 20 15 10 8 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 104 141 178 237 其他非流动资产 220 220 220 220 加:营业外收入 0 0 1 0 非流动资产合计 476 467 453 439 减:营业外支出 4 3 2 1 资产总计 1,771 1,861 1,983 2,144 利润总额 100 138 177 236 流动负债: 所得税费用 10 14 18 24 短期借款 10 15 19 22 净利润 90 124 159 212 应付账款、票据 86 94 110 133 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 75 75 75 75 归母净利润 90 124 159 212 流动负债合计 215 232 261 297 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 10.0% 22.8% 26.8% 28.1% 归母净利润增长率 -4.1% 38.2% 28.6% 33.4% 盈利能力毛利率 35.1% 35.4% 36.0% 36.8% 四项费用/营收 25.6% 24.5% 24.6% 24.6% 净利率 9.4% 10.6% 10.7% 11.1% ROE 5.9% 7.8% 9.5% 11.8% 偿债能力资产负债率 14.9% 15.1% 15.6% 16.2% 净利润 90 124 159 212 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.9 折旧摊销 18 10 13 14 应收账款周转率 21.5 24.3 26.1 28.1 公允价值变动 1 9 8 6 存货周转率 4.0 4.6 4.9 5.2 营运资金变动 12 -5 -16 -16 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 121 138 165 217 EPS 0.99 1.37 1.77 2.36 投资活动现金净流量 178 -12 -3 3 P/E 32.7 23.6 18.4 13.8 筹资活动现金净流量 -236 -46 -62 -85 P/S 3.1 2.5 2.0 1.5 现金流量净额 62 80 100 135 P/B 1.9 1.9 1.7 1.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 49 49 49 49 非流动负债合计 49 49 49 49 负债合计 264 281 310 347 所有者权益股本 90 90 90 90 股东权益 1,507 1,580 1,673 1,798 负债和所有者权益 1,771 1,861 1,983 2,144 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报