供应低位需求拖累，双焦难言乐观

季度报告——焦煤/焦炭 供应低位需求拖累，双焦难言乐观 走势评级：焦煤/焦炭：震荡 报告日期：2024年03月29日 ★焦煤：供应增量需求弱势，煤矿库存累积 供应方面，一季度煤矿由于春节放假以及两会影响，开工率整体低位。在供应同比偏低情况下，需求也呈弱势状态，尤其春节后铁水季节性恢复不及预期，钢厂复产较慢。因此在需求偏弱情况下，下游拿货一般，焦煤价格持续下行。相较于供应，需求端铁水季节性复产较弱才是关键因素。二季度来看，随着督导结束，国产端较一季度有增量预期。同时乌海地区同比也有增量。但安监仍在加之需求低位，供应不会大幅增产。需求来看，二季度地产延续疲弱，基建改善程度有限，因此虽铁水有抬升预期但空间有限。因此在供应增量预期下，需求仍为关键因素。 ★焦炭：产能过剩利润低位 焦炭方面目前整体产能仍然过剩，开工率由需求决定，因此一季度随着铁水的下滑，焦化厂开工率持续下行。二季度来看，虽焦炭持续产能过剩，焦化利润维持低位，但焦煤价格有持续偏低可能，或阶段性给到焦化厂利润。 ★二季度煤焦市场展望 综合来看，我们认为二季度焦煤供应增加弹性或大于需求端，终端需求面临实际验证，加之下游维持低库存态度，因此二季度焦煤或依然震荡寻底，市场难言乐观。焦炭需求恢复偏慢，成本支撑有限，焦炭或跟随走势为主。 ★风险提示： 双焦上行风险主要来自于需求恢复超预期。下行风险在于供应 王心彤资深分析师(黑色产业)从业资格号：F03086853 投资咨询号：Z0016555 Tel:8621-63325888 Email:xintong.wang@orientfutures.com 焦煤主连 元/吨 主力合约行情走势图（焦煤） 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 1,200 主力合约行情走势图（焦炭） 焦炭主连 元/吨 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 1,800 黑色金属 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 黑色金属-焦煤/焦炭-季度报告2024-03-29 目录 1、一季度市场回顾：供需双弱，煤价下行4 2、焦煤：需求弱势，二季度上方仍有压力6 2.1国产供应低位，但安全督查有上升可能6 2.2蒙煤进口持续高位，后期关注海运煤变化量8 2.3下游拿货情绪一般，煤矿库存累积11 3焦炭：成本下移，利润低位12 3.1需求偏弱，利润低位12 3.2下游钢厂库存偏低13 4二季度焦煤焦炭供需展望14 5、风险提示14 2期货研究报告 图表目录 图表1：焦煤现货价格5 图表2：焦炭现货价格5 图表3：焦煤基差5 图表4：焦炭基差5 图表5：国内炼焦煤产量6 图表6：山西炼焦煤产量6 图表7：内蒙古焦煤产量7 图表8：国内样本煤矿开工率7 图表9：山西样本炼焦煤矿开工率7 图表10：长治样本煤矿开工率8 图表11：吕梁样本炼焦煤矿开工率8 图表12：监管区库存8 图表13：甘其毛都通关车辆数8 图表14：俄罗斯至全球海运焦煤量9 图表15：俄罗斯至中国海运焦煤量9 图表16：澳洲冶金焦出口量10 图表17：澳煤进口利润10 图表18：印度生铁产量10 图表19：印度炼焦煤进口量10 图表20：炼焦煤加权总库存11 图表21：样本煤矿焦煤库存11 图表22：钢厂焦煤库存11 图表23：焦化厂焦煤库存11 图表24：钢厂焦化厂开工率12 图表25：独立焦企开工率12 图表26：247铁水13 图表27：焦化利润13 图表28：焦化厂焦炭库存13 图表29：钢厂焦炭库存13 图表30：河北地区主流钢厂焦炭库存天数14 图表31：山东主流钢厂焦炭可用库存天数14 1、一季度市场回顾：供需双弱，煤价下行 一季度来看，焦煤、焦炭呈下行趋势。进入一月，由于需求季节性下降，下游焦化厂钢厂拿货一般，同时蒙煤通关同比较高，盘面价格下行。之后由于煤矿发生安全问题，煤矿事故影响，部分煤矿停限产惜售，焦煤现货价格小幅上涨。加之经前期煤价持续下调之后，产地焦企开始春节前补库，盘面价格上行。但从今年春节前的补库力度来看，冬储补库不及往年。至2月春节前，冬储结束后补库需求下滑，同时需求季节性走弱，市场对于未来需求走弱预期渐强。并且蒙煤通关高位运行，今年蒙煤冬季通车普遍高于往年同期。因此盘面下行。 春节后首日，春节期间甘其毛都口岸放假3天后逐渐恢复通车，但甘其毛都监管区总库 存不断上升，由节前不及200万吨不断上升至283万吨左右，库存累积至历史高位，加之蒙煤价格偏低，因此盘面下行释放蒙煤压力。之后山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，文件决定在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，加之煤矿复产不及预期，部分国有大矿有减产计划，因此供应扰动下盘面大幅拉涨。进入三月，供应处于逐渐恢复的阶段，但需求依然弱势，供应恢复快于需求，因此在供应一些扰动因素退去之后，直面需求的弱势，负反馈盘面下行。至三月中，由于铁水持续低位后见底，铁水环比上升预期，叠加下游低库存，盘面小幅反弹。三月末需求仍未见明显好转，需求弱势拖累下盘面继续下行。虽铁水环比好转，但同比明显下降，市场情绪偏弱。 焦炭方面，焦炭盘面基本跟随黑色系波动为主，但现货价格大幅下行。一季度焦炭现货价格七轮下跌，焦化利润持续低位。在焦炭产能过剩的背景下，焦炭价格只能跟随焦煤波动。 图表1：焦煤现货价格 中硫主焦煤A10.5V19S1.1G78Y12MT10CSR65柳林 低硫主焦煤A9V18S0.5G88Y15MT10CSR70安泽产 图表2：焦炭现货价格 准一冶金焦出厂价：吕梁 准一冶金焦出厂价：出库价格日照港 原煤蒙5甘其毛都 元/吨 3,000 2,500 2,000 1,500 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 1,000 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 元/吨 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院 图表3：焦煤基差 基差(右)焦煤主力合约仓单价格 图表4：焦炭基差 基差(右)焦炭主力合约港口仓单价格 2400 2200 2000 1800 1600 1400 23/01 23/03 23/05 23/07 1200 400 元/吨 300 200 100 0 23/09 23/11 24/01 24/03 -100 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 300 元/吨 200 100 0 (100) (200) 24/01 24/03 (300) 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院 2、焦煤：需求弱势，二季度上方仍有压力 2.1国产供应低位，但安全督查有上升可能 今年以来随着煤炭供应紧张的情况逐渐缓解，保证任务压力减小，安全生产将再度加严。在去年11月吕梁煤矿事故后，国务院安委办下发文件对山西省矿山安全生产帮扶指导， 此工作为期6个月，持续至2024年5月。同时2月7日山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，文件决定在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。整治内容涉及煤矿超能力下达生产经营指标情况、煤矿超能力生产情况、超水平超头面组织生产情况和布置隐蔽工作面情况等内容。要求严查全年原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定（设计）生产能力的10%。主产地山西地区焦煤生产节奏逐渐由去年的“增产保供”转变为“稳产保供”，由去年的“保量”转变为今年的“保安”。但与此同时山西省能源局会议也要求今年山西以煤炭稳产保供为基础，坚决稳定基本量。 因此，今年山西省焦煤安全生产为前提，但同时稳产为目标。 图表5：国内炼焦煤产量图表6：山西炼焦煤产量 同比(右)20242023同比(右)20242023 20222021 20222021 4,600万吨 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 %0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 0 万吨 % -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，汾渭，东证衍生品研究院资料来源：Wind，汾渭，东证衍生品研究院 除主产地山西外，今年仍有部分增量来自于内蒙乌海。去年乌海地区由于事故影响，煤矿停产时间较长，今年以来煤矿逐渐复产，后续或带来同比增量。 图表7：内蒙古焦煤产量 同比(右)20242023 20222021 万吨 % 3400 320-1 300-1 280-2 260-2 240-3 220-3 200-4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 一季度焦煤国产供应同比下降。其中1、2月份由于春节放假和安全检查煤矿影响生产节奏，进入3月又因为需求恢复缓慢煤矿库存累积产量下降，整体煤矿复产不及预期。据调研了解，主产地山西煤矿春节后复产不及预期，大部分煤矿没到满产，暂未了解到超产情况。尤其是去年存在超产的长治地区，目前煤矿开工率依然偏低未到满产，其他地区开工率更低。因此一季度国产供应低位既有安监压力的影响，又有需求弱势的拖累。 二季度来看，在5月安全督导结束前山西依然会维持低开工率，但后续随着需求的环比增加同时安监压力减少，仍有提产可能。同时乌海地区二季度同比或有增量。 图表8：国内样本煤矿开工率图表9：山西样本炼焦煤矿开工率 120 110 20242023 2022 2021 2024 202320222021 % 120 110 % 100 90 80 70 60 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：汾渭，东证衍生品研究院资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 图表10：长治样本煤矿开工率图表11：吕梁样本炼焦煤矿开工率 160 150 140 130 120 110 2024202320222021 120 100 80 60 40 2024202320222021 % 100 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 % 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：汾渭，东