铝月报：需求拖累，铝价难言乐观

行业 铝月报 日期 2022年10月31日 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 有色金属研究团队 需求拖累，铝价难言乐观 《内蒙古调整电价政策对电解铝行业影响分析》 2021-02-08 《抛储传闻冲击，沪铝盘中触及跌停》 2021-03-25 《备战氧化铝期货上市——山西吕梁氧化铝企业调研报告》 2021-04-07 近期研究报告 观点摘要 宏观层面，美元加息周期叠加经济衰退需求下滑，仍是铝价主要交易逻辑，铝价长期承压。月内多空持续博弈，铝价震荡运行。一方面，海内外供应均出现扰动，能源危机下欧洲冶炼厂减产预期扩大，国内云南因水电不足减产，同时下游因传统消费旺季存在一定支撑；但另一方面，四川复产亦在同步进行，随着降雨量有所恢复，全年电解铝产量增速仍有望超过5%，下游端地产后周期拖累铝需求，而新兴铝需求增量难以弥补传统需求减量。 展望11月份，美联储议息会议即将召开，目前普遍预期加息75bp，尽管市场对后续加息幅度预期边际放缓，但持续通胀压力，以及欧央行开启加息欧洲经济衰退概率加大等因素导致美元仍可能继续走强从而“吸血”全球，有色价格难言乐观，伦铝仍将承压。临近月末，沪铝再度运行至震荡区间下边界，考验17000-17500元/吨区域支撑力量，经济下滑，需求拖累背景之下，警惕铝价破位下行。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、宏观市场简析......................................................................................................-5- （一）、美联储加息周期施压全球，美元高位震荡..........................................-5- （二）、欧央行加息，欧洲经济衰退预期升温..................................................-6- （三）、国内经济仍处于筑底阶段，稳增长为首要任务..................................-7- 三、供需分析之供应端..............................................................................................-8- （一）、铝土矿市场分析......................................................................................-8- （二）、氧化铝价格十月跌幅扩大......................................................................-9- （三）、月内成本支撑下铝价偏强运行，铝企维持盈利................................-10- （四）、国内铝锭库存低位徘徊，LME铝库存出现大幅交仓.........................-11- （五）、进出口市场：外需疲弱，出口下滑....................................................-12- 四、供需分析之需求端............................................................................................-13- （一）、地产后周期继续拖累铝下游需求........................................................-13- （二）、新能源汽车市场保持高速增长............................................................-14- 五、月度行情展望：需求拖累，铝价难言乐观....................................................-15- 一、行情回顾 10月份两市铝价延续震荡。国内市场上，因十月适逢国庆长假，本月交易日 仅16日，但仍是继续在基本面多空博弈之下震荡运行。整体而言，由于受到美联储加息周期影响，美元持续走强，风险资产长期承压，以美元计价的伦敦金属弱势运行，月初随着市场预期加息幅度或有所放缓，宏观市场压力阶段性得到缓解，加之国内金九银十旺季消费存在一定拉动，库存处于近年来低位水平以及成本端居高不下等因素支撑，沪铝总体呈现震荡走强，重心逐步上移，逐步向万九高点迈进走势，但临近月末，市场再度出现杀跌，月尾三个交易日，指数从18695高 点迅速跌至17500附近，抹去月内早期全部涨幅，重回震荡区间下边界，并逼近七月份低点。伦铝月内同样窄幅运行，受到美元下跌，海外冶炼厂减产以及LME或制裁俄罗斯金属等消息支撑，月内在2100美元/吨附近有所支撑，月线结束两连阴。 盘面来看，10月沪铝指数开盘于18380元/吨，最高至18750元/吨，最低17475 元/吨，报收于17500元/吨，较上月末下跌3.85%。截至10月31日，指数总持 仓43.3万手，较上月末增加31987手。伦铝月开盘于2148.5美元/吨，最高至 2420美元/吨，最低2137美元/吨，报收于2198美元/吨，较上月末上涨2.59%， 月底持仓量57.2万手，较上月末减少13585手。 图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨） 图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、宏观市场简析 （一）、美联储加息周期施压全球，美元高位震荡 十月份美国公布经济数据来看：25日公布数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值49.9，不及市场预期的51，为2020年6月份以来首次跌破枯荣线。服务业PMI初值46.6，远低于预期的49.2，连续四个月萎缩。综合PMI初值47.3，预期为49.3。数据导致经济衰退忧虑加大，同时也导致市场对年内剩余两次加息幅度预期有所缓和，美元高位回落，风险资产有所回升。但随后28日公布数据显示，美国三季度实际GDP年化环比上升2.6%，高于市场此前预期的2.4%，在连续两个季度萎缩后重回正增长。数据还显示，美国第三季度核心PCE物价指数年化环比升4.5%，较前值4.7%小幅回落。第三季度实际个人消费支出环比增1.4%，好于预期的1%，前值为2%。数据再度导致通胀预期提高，美元走强，资产承压下跌。随后，美国财长耶伦发表言论，其称放缓经济增长是合适的，需要减缓通货膨胀；美国有充足的财政空间，可以在经济衰退的情况下做出政策回应；美国第三季度GDP报告显示经济具有韧性；认为目前的国债市场没有问题。 综合数据以及市场表现来看，美联储11月1、2日即将召开的议息会议上，大概率加息75bp，高通胀压力下即使政策预期有所放缓，但空间有限，加之欧元区经济恶化也会支撑美元强势，故总体而言，美元加息周期将继续导致风险资产承压，伦敦金属上方依旧面临压力。11月议息会议上我们将重点会议后是否会释放更多加息步伐放缓的信号，以及10月份公布的就业和通胀数据或会带来博弈，总体而言，预计在通胀和就业给出明确信号之前，美元将保持强势。 图4：十月份美元高位震荡 图5：美国十年期国债收益率 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （二）、欧央行加息，欧洲经济衰退预期升温 根据公布数据显示，欧元区10月份制造业PMI初值录得46.6，低于市场预期的47.8，创2020年6月份以来新低。服务业PMI初值48.2，符合市场预期，但仍为近20个月以来新低。综合PMI初值录得47.1，低于市场预期的47.5，创近23个月以来新低，连续四个月低于“荣枯线”。10月28日，欧洲央行将三大 主要利率均上调75个基点，符合市场预期。这是欧洲央行连续第二次大幅加息 75个基点。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区第三季度经济活动可能显著放缓，并可能在第四季度和明年一季度进一步放缓。预计通胀将继续上行，未来几次会议很可能会继续加息，并在12月决定缩减资产购买的关键原则。10月29日，欧 元区经济景气指数从9月的93.6修正值下滑到10月的92.5，为2020年11月以 来新低，为连续第9个月录得下降。德国和意大利的经济景气指数下滑，法国保持不变，西班牙则有所改善。 总体而言，海外市场居高不下的通胀压力，美联储、欧洲央行、英国央行大概率将延续其加息进程，因此欧美主要央行货币紧缩对于未来全球经济的下行压力增大，对于商品需求利空影响还将延续，11月全市场表现仍不容乐观。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （三）、国内经济仍处于筑底阶段，稳增长为首要任务 统计局公布数据显示，我国9月CPI同比上涨2.8%，较上月上升0.3个百分点。猪周期和物价周期错位，导致CPI虚高；核心CPI只有0.6%，较上月下降0.2个百分点，呈现内生性通缩。PPI9月同比上涨0.9%，环比下降0.1个百分点，大宗传导效应叠加保供稳价见成效，有助于缓解下游企业成本压力，但同时反映终端需求不足。出口方面，由于欧美制造业PMI扩张放缓、贸易收缩，外需整体疲软，9月出口同比增长5.7%，预期增5.8%，前值增7.1%，两年复合增速16.3%。基建和高端制造业投资表现较好，是主要拉动项。9月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长10.5%，较8月下滑3.7个百分点；其中，9月水利环境设施和交运仓储投资同比分别增长11.6%和13.2%，分别较8月下降9.6和上升4.0个百分点，水利环境增速下滑主因公共设施管理业投资同比增长弱于上月、但环比增速实际为正。制造业投资同比增长10.7%，较8月上升0.1个百分点；新基建相关行业电气机械和计算机等电子设备制造业投资同比分别增长45.3%和26.9%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：国家统计局，建信期货研究发展部 三、供需分析之供应端 （一）、铝土矿市场分析 国产铝土矿价格月度表现不明显，总体保持平稳。具体数据来看，截至10月末，山西晋北地区铝硅比5.0，氧化铝含量58%的铝土矿含增值税不含资源税到厂价在415-450元/吨，较上月末持平；山西孝义地区在435-460元/吨，较上月末微跌5元/吨；河南三门峡地区铝硅比5.0，含铝量58%的铝土矿含增值税不含资源税到厂价在435-475元/吨附近，基本持平；贵州地区铝硅比5.5，不含税价格在320-370元/吨，基本持平；广西地区铝硅比5.5，氧化铝含量55%的矿石不含税价格维持在305-320元/吨，较上月末保持不变。 进口方面，2022年9月中国共进口铝土矿821.39万吨，环比减少23.57%，同比减少1.52%。分国别来看，受几内亚雨季影响，自该国进口415万吨，环比下降33.7%，同比增长4.8%；自澳大利亚进口271万吨，环比下降4.2%，同比下降10.7%；自印度尼西亚进口88万吨，环比下降45.4%，同比下降35.1%，主要由于洪水泛滥导致运输不畅。1-9月，我国累计进口铝土矿9475万吨，同比增长16.3%。 数据来源：海关总署，建