成本管控良好，技术加装备驱动增长

中海油服发布2023年年报，全年实现营业收入441.09亿元（同比+23.7%），归母净利润30.13亿元（同比+27.8%）。其中Q4单季实现营业收入146.01亿元（同比+27.9%，环比+37.3%），归母净利润7.40亿元（同比+155.7%，环比-20.8%）。 主营业务受益上游投资高景气增长良好 2023年国际油价高位震荡，全球上游勘探开发支出总量同比+10.6%，全球钻井平台使用率持续提升。公司钻井/技术/船舶/物探四大板块经营利润增量分别为+13.76/+5.68/+0.97/+0.92亿元 ， 对应增幅分别为+216.4%/+16.3%/+164.6%/+138.6%， 对利润贡献占比分别为65%/27%/5%/4%，其中钻井板块经营增量占比居首位，2023年钻井平台可用天使用率同比增加1.7pct至85.2%。 持续践行技术驱动战略，国产化替代稳步推进 公司秉持技术驱动战略，油田服务核心技术持续突破。公司2021-2023年科研投入复合增长率达5.2%，科研产出回报逐年提升。油田技术国内海上自主作业占比稳步提升：ESCOOL和璇玑两项技术预计至2025年自主作业占比将分别达到95%和60%。2023年技术板块实现营收257.57亿元（同比+31.4%），在主营业务营收占比高达58.39%。 巩固精益化成本管理，利润率近三年持续优化 公司2023年实现营业现金比率接近30%，同比+10.3pct；成本费用率10.5%（同比+1.5pct），较2022年大幅改善；营业利润率9.7%，实现近三年持续上升。公司营运资本管理效率进一步提升：2023年公司应收账款周转率2.6次，存货周转率14.7次，较2022年均实现增长。2024年公司将继续巩固成本优势，利润率和债务结构有望持续优化。 盈利预测、估值与评级 考虑到全球上游海上勘探开发资本支出总量同比增加，中国海油2024年资本支出有望进一步提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为519.10/604.25/676.12亿元，同比+17.69%/16.40%/11.89%，归母净利润39.44/47.35/54.77亿元，EPS分别为0.83/0.99/1.15元/股，建议持续关注。 风险提示：全球宏观经济下行风险；国际原油和天然气价格大幅波动风险； 新增原油和天然气项目投产不及预期风险；不利天气风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表