研究早观点
2024年3月29日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 3,010.66 0.59 深证成指 9,342.92 1.31 沪深300 3,520.96 0.52 中小板指 5,770.13 1.12 创业板指 1,806.90 0.95 科创50 763.27 1.39 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 量化选股-基于卡尔曼滤波的仓位预测选股策略 【公司评论】青岛啤酒(600600.SH)：青岛啤酒23年年报点评-23年结构升级持续，24年利润弹性有望释放 【公司评论】中国重汽(000951.SZ)：中国重汽（000952.SZ）：23Q4盈利超预期，重卡龙头高速增长 【山证纺服】赢家时尚2023年报点评-线下渠道展现内生增长，毛利率连续五年稳步提升 【公司评论】中国中免(601888.SH)：中国中免（601888.SH）2023年报点评-盈利能力提升，关注出入境客流修复带动业绩增长 【山证纺服】安踏体育2023年报点评-2023年业绩超预期，各品牌经营利润率均实现提升 【山证军工】航发控制（000738.SZ）2023年报点评-两机控制系统业务稳步增长，持续受益军民航发高景气度 【行业评论】【山证汽车】小米汽车发布会：定价超预期，27分钟大定破5万，关注小米生态供应链 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 量化选股-基于卡尔曼滤波的仓位预测选股策略 黎鹏lipeng@sxzq.com 【投资要点】 卡尔曼滤波：过滤噪音，状态估计模型 简介：模型通过动态系统和测量信息的结合，能有效的过滤噪音影响，完成从不完整的测量数据中预估状态的任务。 优势：模型可以下沉到股票层面，其结果可以协助完成择股；模型可设定参数较多，灵活性较强，可以很好的完成特定任务。 胜率回测：通过对比模型净值与基金实际净值，发现模型净值误差处于稳定区间，说明模型效果稳定。 选股策略：两种情景，三种策略 两种情景：对于卡尔曼滤波所模拟结果，将股票在不分行业以及分行业两种情景下分别进行检验，形成当期的投资组合。 三种情景：在每种情景下，测算拟合数值策略，次数策略以及个数比例策略每期的收益和相对中证500 指数的超额收益。 策略效果：策略在各类型基金的表现上并无明显的优劣，个数比例策略表现相对突出，其超额收益率上升趋势明显。 组合型基金：稳定α收益，平均超额收益率9.4% 从净值来看，组合型基金选取前10%的股票构成的投资组合回报相比单类型基金有了明显的提升；表现较好的策略，个数比例策略平均年化超额收益率为6.04%。 从市值分布来看,拟合数值策略的市值偏向中小盘；次数策略的市值偏向中大盘，个数比例策略的市值以小盘为主。 从换手率来看，次数策略的换手率最低，两种情景下在2.7左右；其他两种策略换手率不分伯仲，两种情景下换手率均在8左右 从分组系数选择来看，个数比例策略在选取前5%以及后5%的股票构成投资组合时，超额收益最高，其平均年化超额收益率为9.4%,其他系数的收益相比较之前并无明显优势。 风险提示：报告根据公开数据整理，结论基于各个基金的历史业绩，定期报告以及历史市场数据得出， 并不代表市场将来表现，报告阅读者需审慎参考报告结论。 【公司评论】青岛啤酒(600600.SH)：青岛啤酒23年年报点评-23年结构升级持续，24年利润弹性有望释放 周蓉zhourong1@sxzq.xom 【投资要点】 事件描述 事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%；归母净利润 42.68亿元，同比增长15.02%；扣非归母净利润37.21亿元，同比增长15.94%。其中，23Q4实现营业收入29.58亿元，同比减少3.37%；归母净利润-6.40亿元，扣非归母净利润-8.76亿元。 事件点评 Q4销量有所承压，全年结构升级持续。从销量来看，2023年公司实现啤酒销量801万千升，同比-0.81%。23Q4受舆情事件影响，同时叠加消费力偏疲软，整体销量有所承压，23Q4销量同比-10.09%。分品牌看，去年全年青岛主品牌销量实现456万千升，同比+2.74%，占比达57.0%；其他品牌销量实现345万千升，同比-5.01%。从吨价看，23年公司啤酒平均吨价为4238元/吨，同比+6.34%，其中23Q4啤酒吨价为4149元/吨，同比+7.47%。分地区看，23年公司在强势区域山东和华北地区实现收入228.69/79.81亿元，同比+7.03%/+1.51%。总体而言，虽然下半年在销量上有所承压，公司产品结构升级仍在持续，从而助力公司23年全年营收实现增长。我们预计24Q1在高基数扰动下，公司销量仍有所承压。展望全年，在高基数影响逐步消退及夏季奥运会背景下，公司销量有望逐季恢复实现正增长。 全年毛利率显著改善，Q4销售/管理费用较高。公司2023年毛利率/净利率为38.66%/12.58%，同比 +1.81/+1.04pct；销售费用率/管理费用率分别为13.87%/4.48%，同比+0.82/-0.10pct，其中23Q4销售费用率/管理费用率分别同比+9.55/+4.19pct，销售费用率大幅提升，主要整体消费偏弱，公司加大市场投入所致；管理费用率提升主要系公司启动企业年金，员工薪酬有所增加所致。全年来看，2023年在产品高端化助力之下，毛/净利率稳定向好。我们预计2024年公司费用端投放较为平稳，同时在大麦、铝罐等原材料成本下行背景下，公司有望释放利润弹性。 投资建议 中长期看，公司继续进行产品结构升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增长。我们预计24年整体呈现前低后高经营节奏，密切关注其在旺季的销售表现。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为352.26/368.00/383.44亿元，同比增长3.8%/4.5%/4.2%。归母净利润49.87/57.54/65.37亿元，同比增长16.9%/15.4%/13.6%。对应EPS分别为3.66/4.22/4.79元，3月27日收盘价对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。 【公司评论】中国重汽(000951.SZ)：中国重汽（000952.SZ）：23Q4盈利超预期，重卡龙头高速增长 张子峰zhangzifeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2024年3月27日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入420.70亿元，同比+45.96%；实现归母净利润10.80亿元，同比+405.52%；实现扣非后归母净利润10.42亿元，同比+464.15%。其中Q4实现营业收入113.06亿元，同比+77.57%，环比+6.90%；实现归母净利润4.25亿元，同比+396.60%，环比+166.57%；实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比+370.93%，环比+176.54%。 事件点评 重卡行业触底复苏，海外出口强势。据中汽协口径，2023年重卡市场累计销售约91.1万辆，同比+35.6%，其中重卡出口销售27.6万辆，同比+58.1%，重卡需求触底回升，叠加强劲出口，行业销量同比增速明显。据第一商用车网统计，中国重汽集团全年累计销售约23.42万辆，同比+47%，市场占有率为25.8%，较去年+2.1pct，海外出口继续占据行业出口总量的近半壁江山。A股上市公司主体2023年度累计实现重卡销售12.75万台，同比+32.78%，公司加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，在重点细分市场取得全面突破，同时成功抓住燃气车市场机遇，产品海外出口再创历史新高，产销量实现较好增长。 Q4毛利率同环比大幅提升，规模效应明显。2023年公司毛利率为7.85%，同比+1.67pct，其中Q4毛利率为9.41%，同环比分别+5.91/+2.85pct，，均实现大幅提升，主要因整车产品量价齐升，规模效应凸显。2023年公司期间费用率为2.69%，同比-0.51pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct，其中Q4公司期间费用率为2.68%，同比-2.06pct，环比-0.79pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%，同比分别-0.17/+0.25/+1.87/ -0.27pct，环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct。2023年公司三费均实现下降，规模效应提振下，盈利弹性加速释放。 公司产品结构调整逐步到位，核心竞争力进一步增强。公司依托重汽集团坚实研发能力，加速提升核心技术保障能力，在新能源领域全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，在燃气车领域抢抓机遇，以技术引领市场。公司紧密围绕市场需求，批量导入新车型，新重产品逐步成为销量支撑，并在多个细分市场市占率稳居行业第一；同时加速推进智能网联项目落地，优化产线，实现产品品质的跨越提升，能够高效满足客户小批量、多品种、定制化需求，为中国重汽制造水平迈向一流提 供强有力的支撑。 投资建议 公司是国内重卡整车龙头，在经济企稳回暖的背景下，2024年重卡行业有望继续上行，叠加老旧燃气车替换需求及海外出口保持强劲态势，公司业绩弹性或将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14/19.12/22.31亿元，同比分别+30.9%/+35.2%/+16.7%，对应EPS分别为1.20/1.63/1.90元，对应于公司3月27日收盘价15.57元，PE分别为12.9/9.6/8.2，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。 【山证纺服】赢家时尚2023年报点评-线下渠道展现内生增长，毛利率连续五年稳步提升 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月25日，公司发布2023年年度业绩。2023年，公司实现营收69.12亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润8.38亿元，同比增长119.17%；基本每股收益1.24元，同比增长69.23%。公司宣派末期股息70港仙/股。（注：按2023年港币兑人民币汇率0.90换算，基本每股收益1.37港元，全年派息0.7港元/股，全年派息率为51%）。 事件点评 营收与业绩均超过2021年同期水平，业绩增幅高于营收。营收端，2023年，公司实现营收69.12亿元，同比增长22.05%，较2021年同期增长8.77%。2023年，公司零售流水规模达到88亿元，同比增长25.71%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润8.38亿元，同比增长119.17%，较2021年同期增长48.61%。2023年，公司营收与业绩均已超过2021年同期水平，且在正向经营杠杆带动下，业绩增幅显著高于营收增幅。 2023年NEXY.CO品牌营收规模突破10亿，FUUNNYFEELLN品牌增速相对较缓。分品牌看，2023年，Koradior实现营收23.87亿元/+20.73%，占集团收入比重34.5%；NAERSI实现营收14.64亿元 /+18.38%，占集团收入比重21.2%；NEXY.CO实现营收10.04亿元/+27.91%，占集团收入比重14.5%；ELSEWHERE、NAERSILING、LaKoradior、CADIDL、FUUNNYFEELLN分别实现营收5.32、4.98、 4.62
