公司简评报告：业绩符合预期，核心单品势能强劲

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 劲仔食品（003000）：业绩符合预期，核心单品势能强劲 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 2024年03月29日 食品饮料 联系人陈涛 cht@longone.com.cn 数据日期 2024/03/28 收盘价 14.20 总股本(万股) 45,107 流通A股/B股(万股) 26,037/0 资产负债率(%) 27.80% 市净率(倍) 4.88 净资产收益率(加权) 17.35 12个月内最高/最低价 15.60/9.67 相关研究 《劲仔食品（003000）：单品效应突出，产品规格为抓手优化渠道结构 ——公司简评报告》2023.08.18 《劲仔食品（003000）：大包装战略深化，Q1高势能开局——公司简评报告》2023.04.30 《公司简评：劲仔食品（003000）：再推股权激励，目标提速》2023.04.03 事件：3月27日，公司发布2023年年度报告，公司2023年全年营业总收入为20.65亿元（同 比+41.26%），归母净利润为2.10亿元（同比+68.17%），扣非净利润1.86亿元（同比 +64.49%）。其中，2023年第四季度公司营业收入为5.72亿元（同比+26.51%），归母净利润为0.76亿元（同比+122.76%），扣非净利润0.77亿元（同比+153.92%），业绩符合预期。 公司产品势能强劲，新渠道表现亮眼。公司持续在全渠道加大投入，其中在新渠道如零食贩卖店以及新媒体渠道表现亮眼。后续随着“大包装+散称”战略不断升级，公司渠道竞 争力增强，有望在渠道多元化发展中持续创出佳绩。公司打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司新品快速放量，大单品维持稳健增长。公司顺利完成“三年倍增”的业绩目标，产品矩阵和渠道结构不断优化。 大包装战略效果显现，鹌鹑蛋快速成长。2023年全年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他产品营收分别为12.91、4.52、2.17、0.72、0.07亿元，同比增长25.87%、147.56%、18.68%、88.24%、-53.83%。公司禽肉类制品增速显著，“小蛋圆圆”爆汁鹌鹑蛋销售 收入突破3亿元，成为公司第二大单品，未来有望成为“十亿级”单品。公司核心产品“劲仔深海小鱼干”保持稳健增长，保持龙头地位。2023年“大包装+散称”产品占比超过50%，推动产品高势能渠道布局，经销商数量增加790家至3057家。 公司积极布局新媒体渠道，线上直销表现亮眼。公司2023年经销模式、直营模式分别实现营业收入16.66、4.00亿元，同比+35.98%、+68.52%，占比80.66%和19.34%。公司直销模式增长迅速，其中线上直销模式营收1.47亿元，同比+94.61%。2023年全年线上和线下 渠道营收分别为4.16亿元和16.49亿元，分别同比+34.76%和+43.00%。公司线上紧跟新媒体发展趋势，布局短视频等新兴渠道，2023年新媒体渠道同比增长142.60%。随着公司包装改革不断推行，公司产品将适应多元化渠道。 原材料价格下降，2023年Q4净利率创新高。公司2023年全年毛利率为28.17%（同比 +2.55pct），净利率为10.27%（同比+1.92pct），其中2023年Q4毛利率为32.61%（同比 +7.91pct），净利率为13.46%（同比+6.08pct）。公司深海鱼类以及鹌鹑蛋采购价格下降，毛利率和净利率同比提升。目前原材料价格仍保持低位，随着公司渠道结构优化，我们预计公司2024Q1业绩仍保持较快增速。公司2023年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.76%（同比+0.09pct）、4.04%（同比-0.44pct）、1.92%（同比-0.14pct）、-0.39% （同比+0.61pct）。公司销售费用率同比略升，主要是公司在销售端加大投入，管理费用率同比略降。我们预期随着公司整体效率的提升，期间费用率仍有下降空间。 投资建议：公司包装改革持续推进，线上端表现亮眼，线下渠道下沉效果显现。鹌鹑蛋表现优秀，核心单品保持稳健增长，随着后续供应链建设和规模效应持续体现，公司盈利水平继续提升，我们上调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为 2.90/3.69/4.67亿元，同比增速为38.59%/26.98%/26.51%，对应EPS为0.64/0.82/1.03元，对应P/E为22/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；宏观经济下行的风险、新品推广不力的风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 2,065.21 2,669.88 3,372.29 4,182.43 同比增速(%) 41.26% 29.28% 26.31% 24.02% 归母净利润(百万元) 209.58 290.45 368.82 466.59 同比增速(%) 68.17% 38.59% 26.98% 26.51% 毛利率(%) 28.17% 28.05% 28.32% 28.61% 每股盈利(元) 0.48 0.64 0.82 1.03 ROE(%) 16.0% 20.5% 23.3% 25.9% PE(倍) 25.61 22.05 17.37 13.73 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年03月28日 图1公司营收及增速图2公司归母净利润及增速 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 表1劲仔食品各产品收入、同比增速以及毛利率（亿元） 2022 2023 收入 10.26 12.91 鱼制品 同比增速 24.74% 25.87% 毛利率 28.08% 30.14% 收入 1.83 2.17 豆制品 同比增速 27.53% 18.68% 毛利率 24.05% 27.80% 收入 1.83 4.52 禽类制品 同比增速 87.24% 147.56% 毛利率 14.63% 19.77% 收入 0.38 0.72 蔬菜制品 同比增速 / 88.24% 毛利率 / 30.57% 收入 0.16 0.07 其他产品 同比增速 / -53.83% 毛利率 / 37.85% 资料来源：公司年报，东海证券研究所 表2劲仔食品各渠道收入、同比增速以及占比（亿元） 20222023 经销模式 收入 同比增速 占比 12.2516.66 25.93%35.98%83.79%80.66% 直营模式 天猫旗舰店 收入 同比增速 占比 0.330.44-23.16%32.79%2.26%2.13% 抖音及其他新媒体平台 收入 同比增速 占比 0.421.03 /142.60%/4.99% 其他模式收入 1.952.96 总收入 14.6220.65 资料来源：公司年报，东海证券研究所 表3经销商数量（个） 2022年 2023年 期初经销商 1869 2267 新增 890 942 撤销 492 152 期末经销商 2267 3057 资料来源：公司年报，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,065 2,670 3,372 4,182 货币资金 747 898 1,086 1,329 %同比增速 41% 29% 26% 24% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 1,484 1,921 2,417 2,986 应收账款及应收票据 9 13 17 21 毛利 582 749 955 1,197 存货 367 454 571 705 ％营业收入 28% 28% 28% 29% 预付账款 10 15 19 24 税金及附加 13 16 20 25 其他流动资产 106 107 108 110 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,239 1,487 1,801 2,189 销售费用 222 280 359 445 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 11% 11% 11% 11% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 83 104 130 159 固定资产合计 407 458 502 539 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 40 44 48 52 研发费用 40 51 64 79 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 20 20 20 20 财务费用 -8 -8 -8 -9 其他非流动资产 113 124 135 146 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 1,818 2,133 2,506 2,945 资产减值损失 0 0 0 0 短期借款 150 225 313 406 信用减值损失 0 0 0 0 应付票据及应付账款 108 152 191 233 其他收益 30 37 44 50 预收账款 0 0 0 0 投资收益 4 5 7 8 应付职工薪酬 42 58 72 89 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 21 24 32 39 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 155 213 266 322 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 476 672 874 1,089 营业利润 267 349 441 556 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 13% 13% 13% 13% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -7 -7 -7 -7 递延所得税负债 3 3 3 3 利润总额 260 342 434 549 其他非流动负债 27 32 37 42 ％营业收入 13% 13% 13% 13% 负债合计 505 707 914 1,134 所得税费用 48 51 65 82 归属于母公司的所有者权益 1,307 1,420 1,586 1,805 净利润 212 290 369 467 少数股东权益 6 6 6 6 ％营业收入 10% 11% 11% 11% 股东权益 1,313 1,426 1,592 1,811 归属于母公司的净利润 210 290 369 467 负债及股东权益 1,818 2,133 2,506 2,945 %同比增速 68% 39% 27% 27% 现金流量表 少数股东损益 2 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.48 0.64 0.82 1.03 经营活动现金流净额 156 377 430 526 基本指标 投资 -30 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -159 -118 -119 -119 EPS 0.48 0.64 0.82 1.03 其他 4 -5 -3 -2 BVPS 2.90 3.15 3.52 4.00 投资活动现金流净额 -185 -123 -122 -121 PE 25.61 22.05 17.37 13.73 债权融资 150 80 93 99 PEG 0.38 0.57 0.64 0.52 股权融资 281 -21 0 0 PB 4.22 4.51 4.04 3.55 支付股利及利息 -100 -165 -213 -261 EV/EBITDA 16.24 14.83 11.59 9.03 其他 -73 0 0 0 ROE 16% 20% 23% 26% 筹资活动现金流净额 258 -106 -120 -162 ROIC 14% 17% 19% 20% 现金净流量 231 151 188 243 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024