2023年报点评：行业竞争加剧，市占率不断提升

天赐材料（002709）2023年报点评 / 行业竞争加剧，市占率不断提升 挖掘价值投资成长 2024年03月29日 / 【投资要点】 2024年3月26日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入 154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。23Q4实现营业收入32.81亿元，同比变化-44.29%，环比降低20.71%，实现归母净利润1.39亿元，同比变化-89.74%，环比降低70.02%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.66%/8.35%/0.97%/4.19%，同比变化 +0.17pcts/+1.89pcts/+0.87pcts/+0.18pcts。 电解液国内市占率提升，日化材料大客户策略卓有成效。1）锂离子电池材料方面，23年的营业收入为141.04亿元，同比降低32.26%，毛利率下降13.29pcts至25.26%。其中，电解液销量达39.6万吨，同比增长近24%，国内市占率达到36.4%；2）日化材料及特种化学品 方面，公司23年的营业收入为10.17亿元，同比变化-10.43%，毛利率为35.84%，同比增加6.01pcts。公司深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠已进入雅诗兰黛供应链，在欧莱雅、宝洁、联合利华等大客户的份额也不断提升。 深化电解液产业链一体化布局。公司的九江“年产3万吨碳酸锂项目” 为公司进一步打通从矿到碳酸锂的全生产流程，提升成本优势。公司的回收业务包括电池破碎、湿法回收两个模块，当前重点推进磷酸铁锂电池的回收，并持续开发三元锂电池回收工艺。此外，公司的核心原材料自供比例不断提升，LiFSi的自供率超过93%，部分核心添加剂自供率超80%，进一步提升公司的市场竞争力。 海外扩产持续推进。公司后续的产能扩张重点在于海外市场，德国O EM工厂已顺利投产，美国电解液项目于23年6月购买土地，目前处于工厂设计与环评阶段，摩洛哥项目也在按计划推进，后续有望利用当地的磷矿资源、客户配套优势提高市场份额。此外，公司在韩国设立了培养室，配套LG、SDI等客户，合作效率、服务水平得到提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 13.43% -1.11% -15.64% -30.18%3/295/297/299/2911/291/29 -44.71% -59.25% 天赐材料沪深300 基本数据总市值（百万元) 42774.00 流通市值（百万元) 30786.03 52周最高/最低（元） 47.68/16.07 52周最高/最低（PE） 23.43/10.30 52周最高/最低（PB） 7.32/2.43 52周涨幅（%） -45.29 52周换手率（%） 386.08 相关研究 《电解液量升价跌，全球化布局加速》 2023.08.17 《出货稳步增长，电解液龙头量利优于对手》 公司研究 有色金属 证券研究报告 2022.11.02 《海外突破叠加一体化布局，公司龙头地位稳固》 2021.03.30 【投资建议】 考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至156.02/183.47亿元，新增2026年营收预测为224.57亿元，同比增速分别为1.28%、17.59%、22.40%，归母净利润为16.47/20.40/26.77亿元，同比变化-12.87%、23.81%、31.25%，现价对应EPS分别为0.86、1.06、 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15404.64 15602.37 18346.78 22456.88 增长率(%) -30.97% 1.28% 17.59% 22.40% EBITDA（百万元） 3182.88 3096.01 3587.54 4423.79 归属母公司净利润（百万元） 1890.62 1647.28 2039.48 2676.82 增长率(%) -66.92% -12.87% 23.81% 31.25% EPS(元/股) 0.99 0.86 1.06 1.39 市盈率（P/E） 25.33 25.42 20.53 15.64 市净率（P/B） 3.61 2.87 2.59 2.31 EV/EBITDA 16.30 13.94 11.73 9.14 1.39元，PE为25、21、16倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2274.22 3930.98 2700.80 3588.10 净利润 1842.22 1607.11 1987.80 2624.33 折旧摊销 726.67 1040.41 1094.91 1149.41 营运资金变动 -669.41 1202.66 -478.68 -289.66 其它 374.74 80.80 96.77 104.03 投资活动现金流 -3892.52 -1098.28 -1090.04 -1057.75 资本支出 -3100.40 -984.88 -974.72 -975.46 投资变动 -798.06 -141.00 -114.50 -89.75 其他 5.93 27.60 -0.83 7.46 筹资活动现金流 -787.06 -172.52 -136.97 -522.19 银行借款 1905.24 300.00 405.00 360.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.29 0.00 0.00 0.00 其他 -2694.59 -472.52 -541.97 -882.19 现金净增加额 -2401.52 2664.03 1473.78 2008.17 期初现金余额 4657.62 2256.10 4920.13 6393.91 期末现金余额主要财务比率 2256.10 4920.13 6393.91 8402.08 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -30.97% 1.28% 17.59% 22.40% 营业利润增长 -65.90% -14.35% 23.82% 32.01% 归属母公司净利润增长 -66.92% -12.87% 23.81% 31.25% 获利能力（%）毛利率 25.92% 23.35% 23.67% 24.00% 净利率 11.96% 10.30% 10.83% 11.69% ROE 14.16% 11.28% 12.59% 14.79% ROIC 9.99% 7.82% 8.68% 10.39% 偿债能力资产负债率（%） 43.36% 45.45% 45.05% 45.03% 净负债比率 26.65% 8.62% 1.35% - 流动比率 1.67 1.68 1.79 1.89 速动比率 1.30 1.36 1.43 1.47 营运能力总资产周转率 0.62 0.61 0.65 0.72 应收账款周转率 3.45 3.62 4.11 4.69 存货周转率 6.44 9.56 8.56 7.13 每股指标（元）每股收益 0.99 0.86 1.06 1.39 每股经营现金流 1.18 2.04 1.40 1.86 每股净资产 6.94 7.59 8.42 9.41 估值比率P/E 25.33 25.42 20.53 15.64 P/B 3.61 2.87 2.59 2.31 EV/EBITDA 16.30 13.94 11.73 9.14 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产9936.21 13007.32 15602.46 19041.07 货币资金2290.20 4954.23 6428.01 8436.17 应收及预付4639.11 4692.77 5006.82 5502.44 存货1171.85 1328.80 1945.00 2844.60 其他流动资产1835.05 2031.52 2222.64 2257.86 非流动资产14040.66 14108.25 14111.34 14035.93 长期股权投资401.34 551.34 676.34 776.34 固定资产7394.64 6867.23 6294.82 5667.41 在建工程2013.10 2313.10 2613.10 2913.10 无形资产1214.83 1344.83 1469.83 1589.83 其他长期资产3016.75 3031.75 3057.25 3089.25 资产总计23976.87 27115.57 29713.80 33077.00 流动负债5944.30 7752.05 8692.48 10081.02 短期借款1248.53 1448.53 1748.53 1998.53 应付及预收3420.95 3986.41 4282.89 4930.64 其他流动负债1274.82 2317.10 2661.06 3151.85 非流动负债4452.91 4572.91 4692.91 4812.91 长期借款893.95 993.95 1098.95 1208.95 应付债券3302.23 3302.23 3302.23 3302.23 其他非流动负债256.73 276.73 291.73 301.73 负债合计10397.21 12324.96 13385.39 14893.93 实收资本1924.16 1924.16 1924.16 1924.16 资本公积1818.45 1818.45 1818.45 1818.45 留存收益9501.21 10752.34 12341.82 14248.98 归属母公司股东权益13354.54 14605.68 16195.16 18102.31 少数股东权益225.11 184.93 133.25 80.76 负债和股东权益23976.87 27115.57 29713.80 33077.00 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入15404.64 15602.37 18346.78 22456.88 营业成本11411.60 11959.24 14003.99 17067.59 税金及附加101.47 109.22 126.59 159.44 销售费用100.94 156.02 201.81 157.20 管理费用640.09 670.90 779.74 898.28 研发费用645.54 670.90 770.56 943.19 财务费用149.12 46.72 7.89 -6.04 资产减值损失-181.91 -10.00 -5.00 -10.00 公允价值变动收益1.07 1.00 0.75 1.50 投资净收益37.59 15.60 9.17 22.46 资产处置收益8.32 3.12 5.50 4.49 其他收益147.47 7.80 18.35 24.70 营业利润2343.18 2006.88 2484.97 3280.36 营业外收入7.08 7.00 6.58 7.05 营业外支出25.93 5.00 6.80 7.00 利润总额2324.34 2008.88 2484.75 3280.41 所得税482.11 401.78 496.95 656.08 净利润1842.22 1607.11 1987.80 2