2023年液相色谱增长74%+海外业务增长88%，数字化改革及外延并购完善布局

2023年财报出炉，实现营收3.41亿元（+19%）、归母净利润4506万元（+1.4%）2023年公司实现营收3.41亿元(+19%)，归母净利润4506万元(+1.4%)；毛利率68%、研发费用率16%。2023Q4公司经营改善显著，实现收入同比/环比+15%/85%，归母净利润同比/环比+27%/433%。公司产品广泛用于科教及各新兴行业的研发、检测分析，有望受益设备更新及国产化替代。公司加大研发和市场投入，我们下调2024-2025年、增加2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.55/0.70(原0.73/0.91)/0.87亿元，对应EPS分别为0.65/0.83/1.03元/股，对应当前股价的PE分别为17.8/13.8/11.2倍，看好公司液相色谱等增量产品放量，维持“买入”评级。 2023年四大业务均稳步增长，液相色谱（+74%）及海外市场（+88%）带动增量公司重点布局的悟空高效液相色谱仪2023年品牌知名度、美誉度稳步提升，液相色谱相关产品实现营业收入3635.91万元，同比增长73.55%，加速推进国产替代进口。 四大系列产品收入均实现增长，四大系列产品总收入占收入比超90%，有机元素分析、色谱光谱、样品前处理、通用仪器系列产品分别实现营业收入13461.32万元、7225.43万元、7073.79万元、3382.06万元，同比分别增长23.85%、13.97%、9.00%、27.78%。未来公司将聚焦宠物食品、预制菜、锂电核电等新能源、职业教育、材料分析检测等增量细分领域，积极配套各行业头部客户。同时，公司海外代理渠道布局已初步发挥成效，2023年公司海外营业收入6271.82万元，同比增长87.97%。 UHPLC、元素分析等新品研发提速，数字化改革及外延并购完善经营布局 内生发展方面，公司2023年研发费用增长23%，启动了K2025Pro超高效液相色谱仪(UHPLC)研发并攻关网络版色谱工作站软件，研发完成适用新国标的二氧化硫残留量测定仪，推进自动加酸仪、超高温超高压微波消解系统研发，完成T860全自动电位滴定仪迭代升级；持续推进数字化改革，于2024年1月初完成了SAP（思爱普）ERP系统和泛微OA办公系统的上线。外延并购方面，2023年公司投资控股济南海森分析仪器有限公司、天津海胜能光科技有限责任公司，新增药品检验产品、布局近红外光谱产品，不断增加具有市场潜力的产品品类。 风险提示：分析仪器市场竞争加剧、生命科学需求下滑、研发受阻风险等 财务摘要和估值指标 1、液相色谱及海外市场发力，加速布局生产工艺、数字化及新品研发 1.1、11年间收入CAGR达23%，2022-2023年海外收入高速增长 海能技术自创立伊始聚焦科学仪器主业，在产品、技术、团队、文化、用户体验等方面持续改善和投入。一方面，公司依托十余年的行业经验积累与技术沉淀，乘国家政策支持的东风，经营业绩持续、稳定、健康增长，2012至2023年的11年间，营业收入实现年均复合增长率22.90%；公司用户涉及百余个细分领域。公司有机元素分析系列和样品前处理系列产品已在该产品领域内初步实现替代进口，目前为行业主要供应商；自主研发的高效液相色谱仪产品的实验比对测试结果与国际品牌同水平仪器无明显差异，为实现进口替代奠定了坚实的产品基础。 图1：公司产品广泛用于食品、医药、材料、环境等领域 图2：2012-2023年公司营收从0.35亿元增长至3.41亿元 近年来，公司在国内市场推进国产替代进口步伐的同时，积极放眼全球市场，为海外用户提供高品质的产品和服务。公司产品在境外市场的营业收入（含境外子公司在中国以外的国家和地区的销售的金额）从2019年的1,076.91万元，快速增长到2023年的6,271.82万元，年复合增长率达到55.35%，为公司“成为世界一流的科学仪器服务商”的企业愿景奠定基础。另一方面，公司坚持“布局一代、培育一代、成熟一代”的产品梯队布局，持续加大研发投入力度。2023年公司持续加大研发投入力度，不断提高产品的可靠性，全年投入研发费用5523.24万元，占营业收入比例16.19%，同比增长23.16%。 图3：公司海外收入2023年大幅增长 图4：公司2023年研发投入达5523万元 1.2、2023年四大业务板块均稳步增长，液相色谱相关产品增长74% 业务方面，2023年公司以提升营业收入和市场占有率为主要目标，有机元素分析、色谱光谱、样品前处理、通用仪器系列产品分别实现营业收入13,461.32万元、7,225.43万元、7,073.79万元、3,382.06万元，同比分别增长23.85%、13.97%、9.00%、27.78%，四个系列产品收入均实现增长。其中，近几年重点布局的悟空高效液相色谱仪品牌知名度、美誉度稳步提升，逐步得到国内外用户接受和认可，2023年液相色谱相关产品实现营业收入3,635.91万元，同比增长73.55%，加速推进国产替代进口的步伐。 图5：2023年公司四大产品系列均维持稳健增长/万元 公司当前已经形成有机元素分析、色谱光谱、样品前处理、通用仪器四大系列产品，具体如下： 有机元素分析系列产品是公司对物质中有机元素及其组成的有机化合物的含量进行分析的系列产品的统称，主要用于碳、氢、氧、氮、硫等基本有机组成元素及其构成的蛋白质、脂类、纤维素等有机化合物的检测，包括凯氏定氮仪、杜马斯定氮仪、脂肪测定仪、纤维分析仪等，可广泛应用于粮食油脂、乳制品、预制菜、宠物食品、畜牧饲料的营养与安全检测；新药研发、医药原料、医药中间体的化合物元素组成测定；医用敷料中的胶原蛋白、生物制药中的疫苗及其辅料的蛋白质含量检测；中药二氧化硫残留量检测；土壤、肥料、农作物中总氮含量测定；污水、废弃物、沉积物中有机元素含量测定；柴油车尾气处理液、石油、煤炭中有机元素含量测定；催化剂、高分子材料、新材料研发中元素含量测定等领域。 样品前处理仪器主要用于实验样本的预处理，后端搭配光谱仪、色谱仪、质谱仪等分析测试仪器组成完整的分析流程，产品主要包括微波消解系列、固相萃取系列等。微波消解系列常作为样品中无机元素检测的前处理设备；固相萃取系列常作为样品中有机物检测的前处理设备。产品可广泛应用于食品添加剂检测；农药残留、真菌毒素及兽药残留检测；食品及土壤中重金属含量检测；土壤中有机污染物检测； 水质检测；化学药品质量控制；锂电池的正负极材料、隔膜、电解液中金属元素及杂质元素含量检测；固废样品及固废浸出液中重金属污染物检测；金属材料、无机非金属材料、高分子复合材料中金属及其他杂质元素的检测等领域。 图6：有机元素分析系列包括定氮仪、索氏提取仪等 图7：样品前处理仪器含微波消解和固相萃取两大系列 色谱仪器产品主要包括高效液相色谱仪与气相色谱-离子迁移谱联用仪两个品种。高效液相色谱仪可广泛应用于制药企业的研发（如药代动力学研究、药物残留分析等）以及生产过程中中间体控制、原辅料检测、药品出厂前的质量控制；粮油食品营养物质、食品添加剂、霉菌毒素、农药残留、兽药残留的分离分析；环境领域有机污染物的分离和分析等领域。气相色谱-离子迁移谱联用仪可应用于食品风味分析和品质评价；香精香料配方研究；食品产地溯源；地理标识性产品的保护；中药材道地、年份区分和中药材炮制工艺的优化；生物质燃烧过程中硅氧烷测定等领域。此外，2023年初，公司投资控股天津海胜能光科技有限责任公司，重点研发实验室精密台式傅里叶变换型近红外光谱类产品，可应用于粮食谷物、饲料原料和成品的营养成分快速检测；食品企业生产过程的质量控制和快速检测；可生物降解塑料、塑料原料和回收物、纺织品等材料种类的快速定性分类识别等领域。 图8：色谱光谱系列主要包括高效液相色谱仪与气相色谱-离子迁移谱联用仪 通用仪器系列产品主要包括电化学仪器、物理光学仪器和药品检验仪器等产品。 可广泛应用于预制菜、休闲食品、保健品、宠物食品的安全指标分析；食品添加剂纯度和含水量分析；保健品、食用油、白酒的含水量分析；口红的熔化温度、精油纯度、香精香料含水量的分析；原料药纯度分析；化药口服固体制剂的质量控制； 仿制药的一致性评价；药品有效成分含量及含水量分析；水质监测中江河湖海及生活饮用水的关键指标分析；光刻胶、光伏太阳能板、电路板生产过程关键指标的分析；锂电池的正负极材料、隔膜、电解液等相关原料纯度、含水量、组分含量的分析；风力发电电机中润滑油有效时间的分析；高分子材料、高铁用特种玻璃添加剂的关键指标分析；核电站冷却用水中的关键指标的分析；各类石油和天然气产品品质和含水量分析等领域。 图9：通用仪器系列主要包括滴定仪、水分仪、折光仪、熔点仪、自动溶出度仪等 1.3、加速布局生产工艺、数字化及新品研发，开拓六大增量下游应用 2023年，公司持续加大生产设备投入力度，推进募投项目实施，持续构建全产业链的柔性化、智能化、精益化制造能力。机加工车间新增2套三机联动全自动加工中心，总数达4套；新增数控斜车、智能刀具系统等设备10余台套；钣金车间新增自动料库、数控激光切割机和全自动折弯平台等设备；模塑、SMT和包装车间也配套了新型高效的自动化设备。生产基地工艺和制造水平的持续提升，弥补了部分核心零部件的加工制造短板，为其由依赖外部采购逐步转为自产提供了有力支撑，有利于进一步推动供应链体系的自主可控。 图10：公司深度布局上游加工制造工艺与核心部件能力，分为六大业务板块 加快推进数字化改造与管理提效，助力精益管理及长期效率提升。2023年下半年公司启动了与全球知名ERP系统厂商SAP（思爱普）和OA办公系统厂商泛微的合作，并于2024年1月初完成了与原CRM系统及银企直联、易税云平台、智能决策系统、快递平台等外围系统的数据整合，实现新ERP、OA系统同步切换上线运行，借助标准化、智能化的软件工具，挖掘商机、降低成本、科学决策、防范风险，进一步提高了公司的精益管理水平，为持续提升公司的运营效率和经营效益奠定坚实基础。 图11：公司与SAP、泛微合作完善了ERP及OA系统，有利于经营全面提效 持续推进既有产品的能力提升以及新品研发，横向扩张成效显著。公司始终坚持“技术驱动”的经营理念，通过多年的自主研发和并购合作，不断优化产品结构及布局，2023年公司投资控股济南海森分析仪器有限公司、天津海胜能光科技有限责任公司，新增药品检验产品、布局近红外光谱产品，不断增加具有市场潜力的产品品类。 表1：2023年公司四大业务均持续推进既有产品的能力提升以及新品研发 围绕新兴增量行业应用，发挥产品性能优势开拓下游机遇。公司产品涉及行业和应用领域众多，持续关注各细分领域的市场需求变化。2023年，公司基于现有产品和技术，深度挖掘各系列产品在细分市场的应用拓展，促进经营业绩持续增长，确立了六大聚焦行业应用，涵盖宠物食品、预制菜、新能源、制药、职业教育、材料分析。 表2：2023年公司确立了六大聚焦行业应用，涵盖宠物食品、预制菜、新能源、制药、职业教育、材料分析 2、盈利预测与投资建议 公司产品广泛用于科教及各新兴行业的研发、检测分析，有望受益设备更新及国产化替代。公司加大研发投入和市场推广，我们下调2024-2025年、增加2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.55/0.70(原0.73/0.91)/0.87亿元，对应EPS分别为0.65/0.83/1.03元/股，对应当前股价的PE分别为17.8/13.8/11.2倍，看好公司液相色谱等增量产品放量，维持“买入”评级。 3、风险提示 分析仪器市场竞争加剧、生命科学需求下滑、研发受阻风险等